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一周回顾：本周美元指数冲高回落，美债收益率调整后反弹，金价继续经历大起大落行情。美元兑人民币震荡于6.43至6.47区间，期权隐含波动率和境内外远掉期点数回落，远掉期价差小幅收敛至50pips左右。

 

基本面纵览：美国通胀压力仍在持续，美联储纪要公布清晰Taper路线图。欧央行管委呼吁保持货币政策灵活性，波兰法院裁决引发争议。欧盟提供北爱协议修改建议。英国央行官员警告切忌恐慌性加息。日本央行官员看好通胀前景，日本政府月报显示经济改善势头减弱。国内方面，外管局于本周四发布《银行外汇业务合规与审慎经营评估内容》。

 

后市展望：全球市场方面，短期内美元指数利多出尽或有所回落，而黄金将出现反弹。下周需重点关注美联储经济褐皮书及欧元区通胀数据。此外，多名美联储官员及欧央行管委将继续发声。中期内还需关注英国与欧盟关于北爱尔兰协议的谈判情况。人民币汇率方面，我国9月出口增速超预期上行，境内美元流动性仍然十分充裕，短期内人民币将继续相对美元锚超升，甚至可能因中美关系进一步回暖而表现出阶段性升值。

 

一、疫情追踪

 

本周全球新增病例数进一步下降。其中，亚洲地区，日本单日新增确诊病例数震荡走低至500例水平附近；印度、印尼疫情持续缓和；而土耳其新增病例数维持高位，疫情形势依然严峻。美洲地区，美国新增病例中枢继续回落；巴西疫情趋于稳定。欧洲地区，疫情改善形势趋缓。其中，英国、俄罗斯单日新增病例数依然处于上升趋势；德国、法国和意大利的新增病例数下行速度放缓。

 

二、一周回顾

 

全球市场方面，美联储强化Taper市场预期，美元指数冲高回落。受超预期的美国9月零售销售数据及美债收益率波动影响，金价延续宽幅震荡行情。英国央行的加息预期叠加英欧北爱争端解决在望，本周英镑相对美元维持强势，在G7货币中表现最优。

 

人民币市场方面，本周美元兑人民币震荡于6.43至6.47区间。本周英镑和欧元相对人民币升值，日元和港币相对人民币贬值，期权隐含波动率回落。

 

流动性方面，本周3个月LIBOR上行0.112bp， CIROR与上周持平， SHIBOR下行1.08bp，3个月NCD上行23.67bp。为维护银行体系流动性合理充裕，本周央行7天逆回购保持单日100亿元的投放。本周公开市场累计有5100亿元逆回购和5000亿元MLF到期，累计进行了500亿元逆回购和5000亿元MLF操作，公开市场全口径净回笼4600亿元。本周境内外远掉期点数回落，价差小幅收敛至50pips左右。

 

三、基本面纵览

 

全球市场

 

1. 美国：通胀压力仍在持续，美联储纪要公布清晰Taper路线图

 

在上周参议院通过提高短期债务上限法案后，本周二美国众议院以219票对206票通过将美国债务上限延长至12月。与此同时，民主党议员正在努力克服共和党的阻力，在今年晚些时候为美国债务设定新的上限。两党准备在下周重新进行谈判。民主党人可能会屈服于共和党人的要求，利用预算和解程序单方面提高债务上限，也可能继续争取共和党人的支持；尽管参议院共和党领袖表示，他们不会再通过常规程序来投票提高债务上限。

 

美联储于本周三公布9月议息会议纪要。自新冠疫情爆发后加码QE以来，美联储首次在会议中明确谈到了未来如何缩减并结束QE的Taper路径问题。与会联储官员表达了可能如何减慢当前QE购债速度的观点，特别评价了联储工作人员设计的演示性缩减购债路径。其中明确提到，演示性路径的特色是，若今年晚些时候启动Taper，将导致美联储明年年中左右结束购买（资产），且每月减少美国国债100亿美元，机构MBS50亿美元。与会联储官员总体评论认为，上述Taper路径提供了一种可能适合的模板。几位（a couple of）官员主张，应提前告知市场相关计划，目的是为了减少市场因放缓购债做出负面反应的风险。与会者指出，启动Taper要保持基于结果的标准，一旦经济发展形势与美联储官员预计的截然不同，就应该调节放慢购债的速度。也有一些（several）与会者暗示，他们青睐比演示性范例更快的速度调节购债。纪要称，虽然9月会议并未对放缓购债拿出任何决策，但与会者总体评估认为，假设经济复苏依然普遍保持正轨，可能适合在明年年中左右结束循序渐进的Taper进程，且如果下次会议（即11月会议）决定开始减少购买，Taper的进程可能从始于11月中或12月中的月度购买日期开始。在充分就业方面，多人认为，较去年12月已有实质性进一步进展，其中部分人认为，妨碍就业市场进一步好转的主要障碍是劳动力供应受限，而不是需求不足，当前增加货币宽松不能解决这种限制，继续购债可能开始弊大于利。在通胀方面，他们提到了上行的风险，尤其是在事实证明劳动力和其他供应方面的短缺比当前预计的更持久时，或者长期通胀预期可能升至符合FOMC委员会长期通胀目标2%上方时。在加息方面，多位与会者强调，经济环境可能证明，未来几年应该将利率保持或接近在近零水平。除了指出经济仍远未达到充分就业外，其中多人还预计，今后几年可能有持续的通胀下行压力。另有多名与会者则提到明年底以前开始加息的可能性，因为他们预计，届时可能满足联储利率指引中阐明的劳动力市场和通胀条件。其中部分与会者预计，通胀可能到2022年、即明年还会居高不下，且存在一些通胀上行的风险。

 

美联储理事克拉里达于周二在国际金融协会年度会议的演讲中表示，美国通胀风险偏上行，在通胀强于预期、经济增长强劲和今年招聘人数增加的情况下，美联储准备开始逐步缩减资产购买，并在明年年中左右结束。他指出，目前供应瓶颈问题是一个“极大的未知数”，将需要更长时间来化解这些瓶颈，但美国当前的通胀形势与20世纪70年代的滞胀有着太多的区别。对于就业，克拉里达非常有信心，他认为宽松的货币和财政政策最终将在控制通货膨胀的同时恢复就业最大化。对于9月非农就业报告显示的美国就业人口增幅放缓问题，拥有2021年FOMC投票权、美国亚特兰大联储主席博斯蒂克也回应道，这不应当妨碍到Taper前景。同日，拥有2022年FOMC投票权、美国圣路易斯联储主席布拉德表示，他支持美联储下月开始缩减资产购买步伐，并在明年春季结束该计划，以便在必要时升息以压低通胀。

 

10月13日周三美东下午，美国总统拜登与加州长滩和洛杉矶港口的运营商、港口工人与卡车司机协会，以及沃尔玛、UPS、联邦快递等全美大型货物承运商和零售商在线开会，讨论如何集体努力来解决威胁到物价上涨和经济复苏的供应链瓶颈问题。拜登承认，美国面临的供应链危机已经超出了他的控制范围，必要时将对供应链直接提供联邦政府支持，需要通过基础设施法案来帮助供应链。白宫匿名官员曾透露，美国政府打算与上述港口和公司合作完成“90天冲刺”任务以加快货物流动，否则疫情复燃导致的海外工厂和港口停工或封闭，叠加美国内部的港口货物积压、严重缺少仓储工人和卡车司机等困境，可能会阻碍美国年末节日购物季的开展，并制造政治风险。

 

通胀数据方面，美国劳工部于周三公布的数据显示，美国9月CPI同比上涨5.4%，高于市场预期的5.3%，连续第5个月同比增长超过5%，为2008年7月以来最高水平，较前值5.3%进一步攀升。美国9月CPI环比上涨0.4%，超市场预期的0.3%，前值为0.3%。剔除波动较大的食品和能源价格，美国9月核心CPI涨幅有所放缓，同比上涨4%，符合预期，与前值持平。9月核心CPI环比上涨0.2%，符合预期，前值为0.1%。具体来看，燃料油和天然气价格上涨主导了9月CPI上涨，二手车价格则略有下降。PPI数据方面，美国9月PPI同比上涨8.6%，略不及市场预期的8.7%，较前值8.3%继续攀升，创2010年11月以来的最高水平。美国9月核心PPI同比 6.8%，同样不及市场预期的7.1%，超前值6.7%。细分项目上，商品价格主导9月PPI上涨，能源价格上涨2.8%，推动指数上涨占比高达40%；得益于运输和仓储价格的收缩，服务PPI 9月仅小幅上涨。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，供应链导致价格飙升服务业的中断或重新开放可能会持续下去，即通胀不是暂时的，而且似乎正在扩大到经济的更多部分。圣路易斯联储主席布拉德也表示，在美国经济强劲和劳动力市场紧张的情况下，今年的通胀飙升很可能会持续下去，“暂时”的概率是50%。美联储理事鲍曼同样对通胀发出警告，并担心宽松货币政策正助长高物价以及可能出现的资产泡沫。旧金山联储主席戴利则表示，此时通胀与货币政策无关，收紧政策不太可能对降低通胀起太大作用。里士满联储主席巴尔金表示，通胀预期正在定价决策中“真真切切地发挥作用”。

 

就业数据方面，美国劳工部公布的8月职位空缺和人员流动调查报告(JOLTS)显示，衡量劳动力需求的职位空缺减少了65.9万，至1043.9万，低于预期的1095.4万。然而，8月辞职人数增加了大约24.2万人，总数达到430万人，创历史新高。此外，截至10月9日美国当周首次申领失业金人数为29.3万，低于预期值预期 31.9万，前值修正为32.9万。该数据为去年3月以来首次低于30万人，接近疫情前水平。这些数据体现出了在持续的供应链中断和物价压力背景下，美国企业的用工需求使得就业状况得到了一定程度的改善。

 

其他数据方面，美国9月零售销售环比(%)今值为0.7，预期值为-0.2，前值为0.9；美国10月密歇根大学消费者信心指数初值今值为71.4，预期值为73.1，前值为72.8；美国10月纽约联储制造业指数今值为19.8，预期值为25，前值为34.3；美国10月8日当周EIA原油库存变动(万桶)今值为608.8，前值为234.5；美国10月2日当周续请失业救济人数(万人)今值为259.3，预期值为267.5，前值为272.7；美国9月NFIB中小企业乐观程度指数今值为99.1，预期值为99.5，前值为100.1。

 

正如我们在第四季度G7汇率月报中提示，94.5将是美元指数上行的第一目标位。本周美元指数在94.5一线冲高回落，周三美联储释放更明确Taper信号及继续攀升的9月通胀数据公布之际美元拐头下行。因当前市场已对美联储Taper时间表充分定价，市场出现“卖事实”行情。美元上行空间将暂时受限于尚未进一步改善的基本面。9月通胀数据及近期美联储官员们的言论都在暗示高企通胀或比预期更为持久，因此从中期来看，待美国经济进一步复苏，市场开始更广泛地交易加息预期时，美元将开启更强劲的上涨行情。

 

2. 欧洲：欧央行管委呼吁保持货币政策灵活性，波兰法院裁决引发争议

 

欧央行行长拉加德于周四重申了通胀上升是暂时的看法。她表示，还没有迹象表明最近的大幅上升正影响到薪资。欧央行首席经济学家连恩于周一表示，欧元区当前的通胀并不是货币政策行动的触发因素。连恩另表示，必须仔细校准欧央行的购债计划，以确保长期借款成本保持在低位。同时，希腊央行行长、欧央行管委史托纳拉斯表示，那些预测欧元区利率将上升的人“可能有点操之过急”。他预计明年通胀将降至2%以下。荷兰央行行长、欧央行管委诺特则表示，市场需要警惕通胀上升的风险，以避免冲击性调整。此外，法国央行行长维勒鲁瓦和比利时央行行长温斯迟均呼吁欧央行保持货币政策的灵活性以应对冲击。温斯迟指出，即使紧急抗疫购债计划（PEPP）在明年3月结束，欧央行仍将维持“非常具支持性的货币政策”。维勒鲁瓦也表示，在12月会议之前可能有必要研究是否及如何将PEPP的灵活性元素保留在欧央行的“虚拟工具箱”中。

 

欧盟的一位高级官员于周一表示，欧盟“将开始瓦解”，除非欧盟挑战波兰最高法院上周所做的裁决。不过，莫拉维茨基随即驳斥了“波兰脱欧”的想法。他称，这是一个有害的“神话”。波兰宪法法院于上周裁定，欧盟最高司法机构欧洲法院的某些裁决对波兰的管辖权没有约束力，且欧盟条约部分内容违反波兰宪法。波兰总理莫拉维茨基对该裁决表示了支持。他表示，欧盟应该尊重每一个成员国的选择，不应该干涉成员国的内部事务。这反对欧洲一体化核心原则的裁决，使在华沙执政的欧洲怀疑论者与其他27个欧盟国家中的大多数国家之间关于基本价值观的争论急剧升级。上周日（10月10日），超过10万人在波兰举行抗议活动，支持欧盟，对他们所担心的波兰脱欧前景敲响了警钟。作为欧盟条约的监护人，欧盟委员会已经暂停批准波兰的复苏计划。除了停止向波兰拨款新冠复苏资金之外，欧盟委员会可能会推进一项新的、有待测试的执法工具，以暂停向被认为违反欧洲法律关键价值观的国家提供资金。欧盟委员会也可能对华沙违反欧盟法律的行为发起新的法律诉讼，这可能会导致欧洲法院对波兰政府进行处罚。

 

经济数据方面，欧元区10月ZEW经济景气指数今值为21，前值为31.1；欧元区8月季调后工业产出环比(%)今值为-1.6，预期值为-1.7，前值为1.5；欧元区8月季调后贸易帐(亿欧元)今值为111，预期值为142，前值为134；德国10月ZEW经济景气指数今值为22.3，预期值为23.5，前值为26.5；德国9月调和CPI同比(%)今值为4.1，预期值为4.1，前值为4.1；德国9月调和CPI环比(%)今值为0.3，预期值为0.3，前值为0.3。

 

受美元短线利多出尽的影响，欧元兑美元在后半周重拾涨势。因欧洲能源危机仍在持续，叠加波兰法院“反欧”裁决引发波欧矛盾不断升级，短期内尽管美元缺乏市场看多情绪提振，欧元的不利因素犹存。

 

3. 英国：欧盟提供北爱协议修改建议，英央行官员警告切忌恐慌性加息

 

英国内阁办公室国务大臣戴维•弗罗斯特于本周二在葡萄牙首都里斯本发表演讲时称，北爱尔兰协定书是“英国和欧盟之间不信任的最大根源”，必须做出“重大改变”。作为对英方的回应，欧盟于周三发布了修改建议，包括通过削减海关手续、简化认证和减少边检来促进大不列颠岛与北爱尔兰之间的货物流通。欧盟还同意修改自身规则以保证北爱地区药品供应不间断。英国政府发言人当晚在一份声明中表示，英方正在研究欧盟建议细节，“会认真和建设性地看待这些建议”，下一步应尽快就双方建议进行密集谈判，以确定能否就解决方案达成共识。

 

英国央行货币政策委员滕雷罗周四警告称，提高利率以应对暂时性通胀上升将会“弄巧成拙”。同日，英国央行货币政策委员曼恩表示，供应问题将导致英国企业提高价格，全球供应紧张可能会持续更长时间，需要密切关注英国企业的定价水平及英镑汇率对通胀的影响。

 

经济数据方面，英国8月三个月ILO失业率(%)今值为4.5，预期值为4.5，前值为4.6；英国9月失业率(%)今值为5.2，前值为5.4；英国8月工业产出环比(%)今值为0.8，预期值为0.2，前值为1.2；英国8月季调后商品贸易帐(亿英镑)今值为-149.27，预期值为-119.85，前值为127.06；英国8月季调后贸易帐(亿英镑) 今值为-37.16，预期值为-28，前值为-31.17；英国8月GDP环比(%)今值为0.4，预期值为0.5，前值为0.1。

 

欧盟关于北爱尔兰协议的提案缓解了英欧双方长期以来围绕该问题的冲突，同时在市场加息预期的提振作用下，本周英镑在G7货币中表现最优，于周五站上近一个月来的高点。尽管本周公布的经济数据仍显示出英国的复苏正受到供应短缺的影响，但未来倘若英欧谈判取得进一步进展，英镑将继续在加息预期的支撑下保持强势。

 

4. 日本：日央行官员看好通胀前景，政府月报显示经济改善势头减弱

 

日本央行副行长雨宫正佳于周五表示，日本央行将继续支持企业融资，目前的疫情纾困计划已经到位。她还表示，日本经济正呈上升趋势，且随着疫情影响消退，日本经济复苏趋势将变得更加清晰。通胀问题方面，她指出，日本的价格趋势保持稳定，尽管消费依然停滞不前，但未来可能会回升；此外，出口、产出受到供应限制的影响，但仍在继续增长。日本央行审议委员野口旭于周四称，原材料价格上涨使日本的贸易条件恶化，但企业利润仍然强劲，但如果商品价格持续上涨，则利润可能会受到侵蚀；如果被压抑的需求在未来释放或使得国内物价和工资上涨；目前没有必要再加大刺激力度。

 

日本政府于周五发布的月度经济报告评估日本国内经济形势为“改善动向持续，但势头减弱”，相比上月删除了表示相对短期的“近期”这一表述。个别项目中，对出口的评估从“持续缓慢增加”改为“增势放缓”，这是近7个月首次做出下调，原因是出口亚洲的汽车和电子零部件处于疲软状态。此外，对公共投资的评估也是近6个月首次下调。

 

经济数据方面，日本9月PPI环比(%)今值为0.3，预期值为0.2，前值为0；日本9月PPI同比(%)今值为6.3，预期值为5.8，前值为5.5；日本8月季调后工业产出环比(%)今值为-3.6，前值为-3.2。

 

受美国超预期零售销售数据及美债收益率反弹影响，美元兑日元于本周五向上突破114关口，刷新近三年来高点。此外，市场的风险偏好情绪及大幅下调出口预期的经济月报也助推了本周美元兑日元的涨势。未来美元兑日元料随美债收益率进一步温和上行。

 

5. 港币：恒生指数表现震荡

 

中国香港交易所（简称港交所）将于10月18日（下周一），推出以MSCI中国A50互联互通指数为标的的期货合约。这是港交所首次引入离岸中国内地股票衍生品，也是港交所引入离岸中国内地股票衍生工具产品组合计划的关键一步。今年8月，港交所便已宣布将推出该期货合约。本周一，中国香港期货交易所宣布美国商品期货交易委员会已批准MSCI中国A50互联互通指数期货合约可于美国境内销售。

 

本周恒生指数表现震荡，周五收于25330.96；HIBOR利率上行0.797bp。本周美元兑港币震荡回落。EPFR基金流向显示资金小幅流入香港。

 

6. 澳元：强势走高

 

澳洲联储副主席德贝尔于本周四表示，没有看到供应中断对澳大利亚产生太大影响，澳大利亚并不存在像美国和英国那样的工资压力，尽管就业市场形势乐观，但工资方面没有太大改善。气候政策方面，他表示，风险环境的不断加剧将导致从澳大利亚进行更大规模的撤资，但在2021年联合国气候变化大会（COP26）前后撤资的消息将产生风险。

 

本周商品价格回升和美元指数回落刺激澳元强势走高。商品上涨周期将继续给与澳元支撑。

 

7. 贵金属：宽幅震荡

 

本周金价继续经历大起大落行情，周中一度触及1800.55美元/盎司高点，但在周五美国9月零售销售数据公布后大幅走弱，收于1767.62美元/盎司。持续的通胀压力有利于提振黄金需求，然而美债收益率处于相对高位震荡将继续施压金价，短期内金价或延续宽幅震荡。

 

国内市场

 

1. 2021年银行外汇考核标准解读

 

10月14日，外管局发布《银行外汇业务合规与审慎经营评估内容》汇综发〔2021〕64号（以下简称《评估内容》）。与2020年银行外汇考核标准相比（详见《兴业研究人民币与G7汇率周度观察：2020年银行外汇考核之变化20200517》），本次评估内容的主要变化在于：

 

其一，在审慎经营评估中的常规稳健性指标项下加入了“外汇套保比率”指标，同时在合规经营评估的科技管理指标项下新增了“银行运用科技手段推进落实外汇政策及服务实体经济情况”。这体现出了外管局对银行在外汇套保业务以及发展金融科技方面的支持。

 

其二，同类业务合并考核，评估指标总数由59条减少至29条，有利于降低合规考核成本。

 

其三，最终评估得分总体框架不变，但具体计算公式模糊化，或暗示部分比例修改。

 

总体评分框架仍为：

 

{跨境资金均衡：合规经营评估得分*94%+审慎经营得分（总6分）

跨境资金失衡风险较大：合规经营评估得分*84%+审慎经营得分（总分16分）跨境资金失衡风险极大：合规经营评估得分*74%+审慎经营得分（总分26分）)}

 

其中，合规经营评估指标得分未详细给出总、分行所占权重。

 

具体来看，新增的 “外汇套保比率”指标满分为1分。值得注意的是，外管局同时提出了套保比例在绝对值和增长率方面的要求，两者分数各占0.5。其具体公式为：

 

外汇套保比率=(代客远期结售汇签约额+代客人民币外汇期权签约额)/(代客及自身即期结售汇额+代客远期结售汇签约额+代客人民币外汇期权签约额)

 

从这个公式可以看出，计入套保比率分子的仅限代客远期和期权，而不包含掉期品种。此外，分母中的即期部分除去代客还包含银行自身结售汇额。该设置的目的或在于防止银行为提高套保比率故意将代客即期结售汇的部分转入银行间业务从而减小分母的操作。

 

通过该公式，我们测算了近年来外汇套保比率的走势。从图中可以看出，自2018年10月以来，我国银行的外汇套保比率总体呈现上升趋势，这表明企业的汇率风险意识在不断加强。而该指标在银行考核标准中的加入将会促使银行更好地引导企业加强外汇风险中性意识，同时为其提供了更清晰的业务指南。

 

四、后市展望

 

全球市场方面，因市场已对美联储Taper预期充分定价，而美国经济距离触及加息门槛仍有很长的路要走，短期内美元指数上方空间受限，有一定回调压力，贵金属或有所反弹。下周需重点关注美联储经济褐皮书及欧元区通胀数据。此外，多名美联储官员及欧央行管委将继续发声。中期内还需关注英国与欧盟关于北爱尔兰协议的谈判情况。

 

人民币汇率方面，我国9月出口增速超预期上行，境内美元流动性仍然十分充裕，短期内人民币将继续相对美元锚超升，甚至可能因中美关系进一步回暖而表现出阶段性升值。