9月末产业债、城投债利差呈小幅收窄趋势。产业债AAA级电气设备、煤炭、计算机行业收窄幅度较大，计算机行业联想控股估值修复明显；产业债AA+级医药生物利差收窄幅度较大，商业贸易受个券扰动利差走阔；产业债AA级休闲服务利差收窄幅度较大。城投债方面，城投债利差整体呈收窄趋势，高等级城投债利差小幅上升，中低等级利差小幅收窄，城投债的信用资质下沉仍普遍存在。永续利差方面，永续利差整体继续保持收窄趋势。

 

引言

 

兴业研究信用债利差指数涵盖了2013年第一个交易日至今的所有数据，并根据信用债的发行与到期情况进行每日动态调整。

 

兴业研究信用债利差指数包括信用利差及超额利差两种口径。信用利差的基准为国开债收益率，超额利差的基准为同评级同券种的一类券的收益率。从结果上来讲，信用利差包含信用风险溢价与流动性风险溢价；而超额利差由于减去了市场平均水平，我们认为其仅反映各行业信用风险之间的差异。流动性的影响问题偏宏观，本篇报告采用超额利差进行跟踪。

 

永续利差：我们用发行主体永续债收益率与相同发行主体非永续债相同剩余期限收益率之差来衡量永续利差，并采用采用国开债收益率曲线作为基准消除期限影响。

 

样本筛选标准：选取短融、中期票据、企业债、非私募的公司债，并采用兴业研究行业标准进行行业分类。剔除：（1）剩余期限小于0.5年的债券，避免到期前的流动性影响。（2）有担保债券。（3）累进利率的债券。

 

利差输出口径：各组内进行个券极端估值去噪处理后，提供中位数、余额加权、算术平均三种不同口径结果。

 

一、整体表现

 

9月末产业债、城投债利差呈现收窄趋势；与上月末相比，全体产业债利差收窄3BP，其中产业债AAA利差收窄1BP、产业债AA+利差收窄1BP、产业债AA利差上行1BP；城投债方面，全体城投债较上月末收窄7BP。分评级来看城投债AAA利走阔3BP，城投债AA+、城投债AA、分别收窄3BP、2BP。

 

 

 

二、 产业债AAA 级

 

本月产业债AAA级高利差行业主要集中在计算机、农林牧渔、传媒、煤炭、汽车、燃气、电气设备、钢铁，其次为休闲服务、有色金属、投资平台、房地产、商业贸易、建筑装饰，此后依次为化工、机械设备、环保、非银金融、食品饮料、交通运输、建筑材料、新能源，最低的分别为电子、通信、电力、医药生物、国防军工；从利差变化情况来看，本月产业债AAA级利差收窄3BP，其中利差收窄较为明显的行业分别为电气设备（-53BP），计算机（-39BP），煤炭（-15BP），利差走阔的行业主要为传媒（+136BP），农林牧渔（+21BP）。其余行业利差波动较小。

 

电气设备：行业内主体特变电工股份有限公司相关个券收益率本月呈明显下行趋势，下行幅度超100BP，当前公司个券收益率在3.6%-4.1%区间。

 

计算机：行业内主体联想控股股份有限公司个券估值有所修复，相关个券收益率下行近150BP，当前相关个券收益率在8.8%-10.3%区间。2021年上半年，联想控股战略投资叠加财务投资资产价值显著高于集团层面的债务，仍保有一定的整体偿付能力。但流动性方面，母公司层面短期流动性或有缺口，联想控股需要从子公司或投资部分调用资金进行债务偿付。公司所持投资性房地产已完全质押，直接持有的未质押联想集团股权为唯一可见的大额流动性来源，公司流动性人面临一定压力。

 

煤炭：行业内主体个券收益率继续呈下行趋势，估值修复仍在持续。其中中国平煤神马能源化工集团有限责任公司个券收益率收窄近120BP，当前个券收益率近11%。此外，山西潞安矿业(集团)有限责任公司、晋能控股煤业集团有限公司、晋能控股电力集团有限公司、华阳新材料科技集团有限公司相关个券收益率均有不同幅度的收窄。

 

传媒：行业内高利差主体北京市文化投资发展集团有限责任公司相关个券收益率上行近50BP，当前个券收益率8.0%附近。此外，低利差主体中文天地出版传媒集团股份有限公司、华数数字电视传媒集团有限公司、上海市信息投资股份有限公司亦对行业利差产生影响。

 

农林牧渔：行业内主体新希望集团有限公司、新希望六和股份有限公司相关个券收益率本月上行约30BP，当前个券收益率在5.5%-6.2%区间。

 

 

三、产业债AA+ 级

 

本月产业债AA+级利差行业由高到低依次为主要集中在汽车、轻工制造、化工、有色金属，其次为钢铁、煤炭、医药生物、房地产、商业贸易、新能源、非银金融、建筑装饰，此后依次为投资平台、交通运输、电气设备、食品饮料、电力、传媒，最低的分别为休闲服务、燃气、环保；从利差变化情况来看，本月产业债AA+级利差收窄1BP。其中利差收窄最为明显的行业为医药生物（-25BP）；利差走阔较为明显的行业为商业贸易（+40BP）。

 

医药生物：行业内利差收窄个券占比92%。此外，受部分高利差个券移出样本，低利差个券移入样本，带动组内利差收窄。

 

商业贸易：组内高收益主体山东省商业集团当前个券收益率7.0%-7.5%，长春欧亚集团个券收益率7.6%。

 

 

四、产业债AA 级

 

产业债AA级利差样本数量偏少，利差易受到样本变化和单一个券利差走势扰动的影响。本月产业债AA级利差从高到低依次为化工、房地产、交通运输、投资平台、商业贸易、建筑装饰、休闲服务、电力、环保、食品饮料。从利差变化情况来看，本月产业债AA级利差走阔1BP。休闲服务利差收窄幅度最为明显（-17BP）。

 

休闲服务：受高利差主体移除样本，组内利差呈收窄趋势。重庆旅游投资集团相当前个券收益率超7.0%，酉阳县桃花源旅游投资(集团)有限公司个券收益率超10.0%。

 

 

五、城投债

 

本月城投债利差较上月末收窄7BP，收窄幅度较为明显。分评级来看城投债AAA利走阔3BP，城投债AA+、城投债AA、分别收窄3BP、2BP。其中利差收窄较为明显的区域有天津市（-32BP）、广西壮族自治区（-27BP），河北省（-20BP）。利差走阔区域为青海省（+16BP）、四川省（+18BP）。

 

城投债利差收窄反映出当前市场投资者认为城投债仍是优于产业债的投资标的，此外对于城投债的信用资质下沉仍普遍存在。

 

天津市：区域内利差个券收窄占比85%，其中天津城市基础设施建设投资集团有限公司个券利差收窄明显，当前个券收益率4.5%-5.5%区间。

 

广西壮族自治区：组内利差收窄样本占比76%。南宁轨道交通、南京新技术产业、关西铁路投资等主体相关个券利差收窄均有不同程度的收窄。

 

河北省：区域内样本数量较为有限，受高利差主体曹妃甸国控投资集团有限公司、张家口建设发展集团有限公司个券移除样本影响，组内利差被动收窄。

 

四川省：区域内个券利差整体呈上升趋势。雅安发展投资有限责任公司、成都城建投资管理集团有限责任公司、成都轨道交通集团有限公司相关个券利差上行超20BP，雅安发展投资有限责任公司相关个券收益率在7.0%-7.4%区间。

 

青海省：西宁城市投资管理有限公司作为区域内主要发债主体，相关个券收益率上行超20BP，当前个券年收益率在6.5%附近。

 

 

六、永续利差

 

本月共统计永续个券997只，AAA级永续个券占比90.2%。本月末全体永续利差为20.54BP，较上月末收窄2BP；永续AAA级利差为20.21BP，较上月末收窄1BP；永续AA+级利差为38.07BP，较上月收窄5BP。永续AA级利差样本券不足，无利差生成。