【ABS周度观察】保交所ABS的艰难发展之路（2021年第29期）

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2021-10-01

兴业研究信用研究委员会

本周热点：

2021年9月28日，中国银保监会办公厅发布《关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》，明确保交所ABS从注册制改为登记制。保交所ABS于2013年试点，2014年7月发布的《项目资产支持计划试点业务监管口径》建立最初产品范式，2015年8月，保监会针对保险ABS发布业务规范文件《资产支持计划业务管理暂行办法》，并执行至今，2016年保交所设立，保险ABS有了固定交易场所，2019年推行注册制，目前改为登记制。试点至今，业务推进缓慢，相较于企业ABS/ABN同类型产品，发展严重滞后。

2020年7月，央行、银保监会、证监会、外汇管理局联合发布的《标准化债权类资产认定规则》中明确，“上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划”是非标准化债权类资产。本次保交所ABS从备案制改为登记制，业务流程有所简化，发行环境有所改善，但其非标准化债权资产的属性已定，投资端环境未发生变化，在企业ABS和ABN已成熟发展且快速发行审批背景之下，保交所ABS登记制效果恐难以显现。

本周动态：

近两周银行间市场发行数量为24单，其中信贷ABS共发行7单，发行规模286.26亿元，涉及RMBS和不良资产重组ABS，利差收敛至-33.69–162.79BP之间；ABN共发行17单，发行规模194.23亿元，基础资产涉及供应链、融资租赁、个人消费贷、有限合伙份额等，利差处于20.33-142.12BP之间。近两周交易所市场发行企业ABS 22单，共计196.17亿元，基础资产涉及个人消费金融、供应链、小微贷款、应收账款、补贴款、保理融资、特定非金债权、融出资金债权、保单质押贷款、类Reits，利差收窄至12.05-178.67BP之间。两周交易所挂牌57只产品；成交方面，银行间ABS成交证券157只，成交规模为359.95亿元，较过往有所上升。交易所成交576只，成交规模为210.87亿元。近两周，各等级一年期、三年期的到期收益率小幅上升，但信用利差有所收窄。其中AAA、AA一年期收益率分别上升8BP和7BP，AAA、AA三年期收益率均上升5bp。一年期信用利差为67.85BP，较两周前下降171BP，三年期信用利差为92.98BP，较两周前下降85BP。

本周开始X-REITs指数新增两个细分领域指数——特许经营权X-REITs指数和产权X-REITs指数，样本REITs分别为基础设施项目为（类）特许经营权类项目和产权类项目的REITs，总样本指数称为X-REITs总指数。近2周3个X-REITs指数均呈现波动式上涨，至2021年9月30日收盘，当日X-REITs总指数为108.25，特许经营权类型为109.28，产权类型为107.45。各REITs价格波动方面，自发行至今，收盘价涨跌幅超过10%的有5只REITs，分别是中航首钢绿能REIT、浙商沪杭甬REIT、富国首创水务REIT、博时蛇口产园REIT、中金普洛斯REIT，增幅分别为24.86%、12.43%、22.59%、10.74%和10.15%，而平安广州广河REIT跌幅-0.01%。本周中航首钢绿能REIT、博时蛇口产园REIT跌幅分别为2.98%和2.63%，为跌幅最大的两只REITs，而涨幅最高的为中金普洛斯REITs，涨幅为1.20%。

一、市场回顾

1、一级市场方面

2、二级市场方面

近两周交易所挂牌57只产品；成交方面，银行间ABS成交证券157只，成交规模为359.95亿元，较过往有所上升。交易所成交576只，成交规模为210.87亿元。

中债估值数据显示，近两周，各等级一年期、三年期的到期收益率小幅上升，但信用利差有所收窄。其中AAA、AA一年期收益率分别上升8BP和7BP，AAA、AA三年期收益率均上升5bp。一年期信用利差为67.85BP，较两周前下降171BP，三年期信用利差为92.98BP，较两周前下降85BP。

二、本周X-REITs市场方面

各REITs价格波动方面，自发行至今，收盘价涨跌幅超过10%的有5只REITs，分别是中航首钢绿能REIT、浙商沪杭甬REIT、富国首创水务REIT、博时蛇口产园REIT、中金普洛斯REIT，增幅分别为24.86%、12.43%、22.59%、10.74%和10.15%，而平安广州广河REIT跌幅-0.01%。本周中航首钢绿能REIT、博时蛇口产园REIT跌幅分别为2.98%和2.63%，为跌幅最大的两只REITs，而涨幅最高的为中金普洛斯REITs，涨幅为1.20%。

三、市场热点

2021年9月28日，中国银保监会办公厅发布《关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》，明确资产支持计划实行初次申报核准、后续登记制度，首单产品由银保监会核准，后续产品由保险资产管理机构设立，并向中保保险资产登记交易系统有限公司进行登记。这一政策发布将保交所ABS这一发展缓慢而艰难的ABS产品再次拉回市场视野。保交所ABS与企业ABS和ABN交易结构相似、面向的融资主体和基础资产相对一致，但较二者现在的发展体量和市场参与度已不可同日而语。

保交所ABS，最早试点于2013年，由保监会监管、保险公司/保险资管作为基础资产受托人发起设立的一类ABS产品，法律上实现基础资产的真实出售，交易结构上实现典型内部分层的结构化设计，彼时选择的发行载体为“项目资产支持计划”，证券端为“受益凭证”。首单项目“新华-东方一号项目资产支持计划”于2013年4月成功发行，但其试点推行相对缓慢，2013年全年，项目资产支持计划共计发行了12单、451亿元。2014年7月保监会发布了《项目资产支持计划试点业务监管口径》，对保险ABS试点工作进行初步规范。

2015年8月25日，保监会针对保险ABS发布业务规范文件《资产支持计划业务管理暂行办法》（保监发[2015]85号），将特殊目的载体由“项目资产支持计划”修改为“资产支持计划”，证券端仍为“受益凭证”，冰扩大了基础资产范围，与交易所ABS一样采用负面清单管理制。2016年保交所成立，为保险ABS提供了固定交易场所。

2019年6月26日银保监会发布《关于资产支持计划注册有关事项的通知》，对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划实行注册制管理，由中保保险资产登记交易系统有限公司（以下简称“中保登”）具体办理，以期简化发行流程、提高审批效率、推进保险ABS快速发展。随后，中保登发布发布相关业务规定，启动保险ABS注册业务。截止2019年末，中保登共注册8单保险ABS，规模合计115.01亿元，对比信贷ABS和企业ABS启动注册制初期，保险ABS业务推进仍然缓慢。

2020年7月3日，央行、银保监会、证监会、外汇管理局联合发布的《标准化债权类资产认定规则》（〔2020〕第5号）中明确，“上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划”是非标准化债权类资产。

本次保交所ABS从备案制改为登记制，业务流程有所简化，发行环境有所改善，但其非标准化债权资产的属性已定，投资端环境未发生变化，在企业ABS和ABN已成熟发展且快速发行审批背景之下，保险ABS登记制效果恐难以显现。

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