解密欧央行—委员篇

关键字：欧央行 , 管理委员会

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2021-08-17

郭嘉沂

首席汇率研究员

外汇商品部

余律

中级研究员

外汇商品部

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解密欧央行—工具篇

本文我们详细盘点了欧央行决策机制以及当前管委会委员货币政策观点。

管理委员会是欧央行的最高决策机构，由执行理事会及欧元区成员国央行行长组成。执行理事会拥有永久投票权，成员国央行行长按其经济规模排名分为两组，按月实行投票权的轮换。

吸取欧债危机过早转向教训，现任6名执行理事会成员对于退出宽松政策保持谨慎，当前均持鸽派论调。除德国、荷兰、比利时以外，其余成员国央行行长均持偏鸽派论调。当前看来2021年欧央行转向可能性不大，政策转向需要等到2022年3月之后。

欧央行管理委员会（Governing Council），是欧央行的最高决策机构。其职能包括：

确定欧元区货币政策目标，以实现欧洲的经济与货币联盟，并维护欧元区物价稳定；

制定欧元区货币政策，包括三大关键利率、资产购买计划、长期再融资操作等，同时确定政策指引；

制定银行监管的总体政策框架，并对监事会在无异议程序下提出的草案做出最终决策。

本文将对欧央行管理委员会进行详细的介绍，包括其构成、货币政策的制定流程以及委员会成员的货币政策立场等。

1、管理委员会构成及运作机制

欧央行管理委员会由执行理事会及欧元区成员国央行行长组成。其中，执行理事会是管理委员会的核心，其成员包括欧央行行长、副行长以及由欧盟理事会直接任命的4名成员。所有执行理事会成员的任期均为八年，不得连任。欧元区各国央行行长作为管理委员会成员的任期最少不低于五年。

管理委员会每六周召开一次货币政策会议，对经济和货币条件发展进行详细评估并做出货币政策决议。会后，欧央行行长在副行长的协助下主持新闻发布会，并对本次货币政策决定做出详细解释。此外，管理委员会每月召开两次日常会议。日常会议主要讨论欧央行银行监管方面及其他与欧元体系货币经济相关的问题。

2015年立陶宛加入欧元区使得成员国央行行长人数突破18人，根据欧盟条约规定，欧央行管理委员会在成员国委员数超过18人时必须实行投票权轮换制度。相比原来的一人一票制，轮换投票机制更为灵活，有助于管理委员会在成员数量逐渐增加时保持高效的行动能力。该投票机制将管理委员会成员划分为三组。其中执行理事会成员享有永久投票权，而成员国央行行长依照其所属经济体的规模排名被分为两组，进行投票权的轮换。排名第一至第五的国家共享4票投票权，其他国家共享11票投票权，各国央行行长按月轮流使用这些权利。目前欧元区经济规模排名前五的成员国分别是：德国、法国、意大利、西班牙和荷兰。

欧央行管理委员会使用的投票机制与美联储联邦公开市场委员会（FOMC）使用的十分类似。欧央行执行理事会和成员国央行行长分别对应于美联储理事会及各联储区主席。不过，在具体的轮换方式上，两者仍存在显著差异。

虽然投票权轮换，但欧央行管理委员会全体成员均可出席会议并享有发言权。在投票表决时，支持人数至少应达到总人数的2/3，若不满足，欧央行行长可召开特别会议做出决定；如果支持和反对双方的票数相等，则欧央行行长享有决定权。

2、管理委员会现任成员及其政策主张

目前，欧央行管理委员会由执行理事会的6名成员以及19位欧元区成员国央行行长组成。其中，现任执行理事会成员包括欧央行行长拉加德、欧央行副行长金多斯、欧央行首席经济学家连恩、前荷兰央行执行理事会成员埃尔德森、前意大利央行副行长帕内塔以及前德国经济学家委员会成员施纳贝尔。

在当下的后疫情时代，大部分执行委员在承认经济复苏积极信号的同时，仍强调变种病毒所带来的不确定性。所有执行委员一致认同当前高通胀是由暂时性因素引起的，不存在可持续性，中期通胀依然低迷。执行委员们总体以鸽派论调为主，着重说明了维持宽松货币环境的必要性及持久性，言论用词多为“为时过早”、“竭尽全力”、“避免过早”等。相比次贷危机与欧债危机时期，执行理事会对于本轮危机复苏期间的政策走向更为谨慎。在欧央行最新召开的7月议息会议上，欧央行行长拉加德尤其强调了要吸取欧债危机的教训，不应过早收紧货币政策。

由于欧元区成员国的复苏差异，各国央行行长的言论表现分化。作为欧元区最大的经济体，德国的经济复苏水平处于欧元区领先地位，其通胀同比自今年初以来持续飙升。德国央行行长魏德曼是唯一一个认为应立即退出临时刺激措施的委员，他曾多次呼吁欧央行削减PEPP购债规模。除了德国以外，荷兰与比利时央行行长也偏鹰派。但是今年第四季度比利时均没有投票权，而荷兰在12月没有投票权。这进一步削弱了年内的鹰派力量，使得欧央行在2021年难具备转向可能。

相比之下，经济回暖进度相对落后的国家央行行长大多强调保持当前刺激力度的必要性，以修复欧元区内部复苏的不平衡。总体而言，大部分央行行长认为PEPP计划应至少持续到明年3月，这与最新议息会议的决议结果相一致。目前的主要争议点在于是否应在明年3月之后减少或取消PEPP计划。在通胀问题上，部分央行行长提出了与主流观点不一致的看法，认为当前通胀上升趋势可能不是暂时的。针对新的利率前瞻指引，以德国央行行长为代表提出反对意见。他们认为，新的政策指引可能被视为在维持长期宽松货币政策方面做出了过多的承诺。

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