美国通胀趋缓,削弱美元上行动力—汇率与贵金属市场聚焦2021年(第23期)

关键字: 通胀 , 临港新片区 , 货币政策执行报告
2021-08-15
张峻滔
余律
 
一周回顾:因美国7月通胀增速放缓给美联储紧缩预期降温,加之美国8月消费者信心指数大幅下降提振市场避险需求,本周美元指数涨势暂歇,美国国债收益率回落,金价小幅收涨于1779.22美元/盎司。美元兑人民币和人民币指数表现震荡,远掉期价格回升,价差小幅走阔。
 
基本面纵览:美国7月通胀上行势头放缓,美联储官员密集“撒鹰”。欧元区距完成欧盟疫苗接种目标仅一步之遥。英国二季度GDP表现强劲 。日本专家小组称东京疫情已失控,首相再提经济刺激计划。国内方面,上海市人民政府于本周四发布《中国(上海)自由贸易试验区临港新片区发展“十四五”规划》。央行于本周一发布2021年第二季度《货币政策执行报告》。 
 
后市展望:全球市场方面,短期内美元指数涨势暂缓,金价仍有反弹空间。下周重点关注美联储和欧央行的议息会议纪要。此外,美联储主席鲍威尔等官员将进一步发表讲话,继本周众多官员发表鹰派言论后,关注鲍威尔是否仍会维持鸽派论调。人民币汇率方面,第二季度货币政策执行报告提出将“推动实际贷款利率进一步降低”,这意味着货币市场流动性可能进一步边际宽松。报告还指出,人民币汇率双向波动将成为常态,这反映出国内外经济周期和货币政策的差异性也将成为持久之势。美元兑人民币上行压力将增大,但短期内美元涨势暂歇,人民币汇率料将延续震荡。

 

一、疫情追踪

 

本周全球新增病例增速有所放缓。亚洲地区,除日本外,其他国家疫情均有所缓和。其中,印尼单日新增确诊病例数连续三日减少,重新降至3万例以下;随着疫苗接种率的提升,土耳其新增确诊病例数小幅回落;印度疫情尚未进一步加重,单日新增病例维持在4万例水平。相比之下,日本疫情持续恶化,单日新增确诊病例数屡创新高,当前已突破1.8万例。美洲地区,美国疫情不断反复,单日新增确诊病例数超18万,系近7个多月来最大增幅;而当前巴西开展的全民新冠疫苗接种步伐加快,其新增病例中枢持续下行。欧洲地区,法国疫情仍处“高位平台期”,单日新增确诊病例数居高不下;英国单日新增确诊病例数小幅抬升。

 

二、一周回顾

 

全球市场方面,因美国7月通胀增速放缓给美联储紧缩预期降温,加之美国8月消费者信心指数大幅下降提振市场避险需求,美元指数与美国国债收益率冲高回落,日元领涨避险货币,金价呈现“V”型走势。

 

人民币市场方面,美元兑人民币继续震荡在6.47-6.49区间,1M期权隐含波动率小幅回落。主要非美货币相对人民币贬值,港币相对人民币略微升值,三大人币指数均表现震荡。

 

流动性方面,本周3个月LIBOR下行0.413bp, CIROR与上周持平, SHIBOR下行1.4bp,3个月NCD下行2.48bp。为维护银行体系流动性合理充裕,本周央行7天逆回购保持单日100亿元的投放。本周公开市场累计有500亿元逆回购到期,累计进行了500亿元逆回购操作,资金投放规模完全对冲到期量。本周境内外远掉期点数回升,远掉期价差小幅扩大至150pips左右。

 

三、基本面纵览

 

全球市场

 

1. 美国:通胀上行势头放缓,美联储官员密集“撒鹰”

 

美国国会参议院于本周二以69比30票批准了近万亿美元的跨党派基建立法草案,该法案包括5500亿美元新的基础建设拨款。该法案在参议院通过后,将在今年秋天提交至众议院审议。支持票大比例领先反对票,参议院共和党领袖麦康奈尔支持该法案,可见法案本身在参议院内部的受欢迎程度。法案中的措施如果最终成为法律,将在未来5年内启动全美道路、桥梁、供水等建设项目,并在10年内启动其他新的社会项目。许多农村社区将获得宽带互联网服务,可能会促进经济发展。美国财长耶伦对此表示赞赏,称美国交通和宽带领域的投资不足趋势正在逆转。在基建法案获批后,美国参议院立即以50比49票通过了推进民主党人提出、更大规模的3.5万亿美元预算决议(budget resolution)投票的程序,为拜登的经济议程铺平了道路。目前只待9月众议院复会后对参议院的两项法案进行投票。

 

货币政策方面,本周美联储官员们密集发声,“鹰派”阵营逐渐庞大:

 

  • 拥有2021年FOMC投票权的亚特兰大联储主席博斯蒂克表示,当前美国经济已取得显著进展,改善速度比模型预测的更快,如果就业在未来一两个月保持强劲增长,美联储应该在第四季度着手Taper,且随着美国经济走强,缩减速度也应更快。他还补充说,如果就业数据表现异常强劲,甚至可以提前Taper时点,但不会因此就冒然加息。
 
 
  • 拥有2022年FOMC投票权的波士顿联储主罗森格伦表示认同美联储应该尽快撤出QE政策的观点。他称,美联储应该在9月宣布Taper,并于今年秋季开始实施。
 
 
  • 拥有2021年FOMC投票权的里士满联储主席巴尔金表示,美国经济已在实现美联储目标方面取得进展,今年的高通胀可能已经满足了美联储加息的一个标准,不过在加息之前,就业市场仍需进一步恢复。他指出,在低收入人群中,薪资上涨的压力比较突出。
 
 
  • 拥有2021年FOMC投票权的芝加哥联储主席埃文斯与媒体就美国经济形势进行线上对话时表示,美国经济前景持续强劲,但仍存在一些不确定性。对于通胀问题,他表示,最近的物价上涨幅度“相当大”,但预计部分物价上涨将“扭转”,明年通胀将在2.1%左右的水平。他进一步指出,美联储不应该仅仅因为担心更高的通胀而停止支持劳动力市场,希望在美联储决定缩减资产购买之前看到更多表现强劲的就业报告。他预计2021年底美国失业率将降至4.5%,实现缩减购债规模的就业目标,即“进一步取得实质性进展”。
 
 
  • 拥有2023年FOMC投票权的达拉斯联储主席卡普兰重申缩减购债“宜早不宜迟”的观点,理由是如果过长时间维持每月购债1200亿美元,未来可能不得不用更激进的方式Taper,而尽早Taper可以给美联储更大灵活性,以便“在未来加息时保持耐心”。卡普兰称,美国经济正处于“健康反弹”之中,现在美国经济中没有需求问题,反而是商品与工人的供应端紧张,所以刺激需求端的QE已无继续进行的必要。他希望缩减购债从今年10月开始,一直持续到明年6月。
 
 
  • 拥有2022年FOMC投票权的堪萨斯联储主席乔治称,随着经济复苏的进行,必须从非常规的宽松货币政策过渡到更加中性的环境,对劳动力市场持续上涨的预期,代表美联储需要开始减少货币刺激。她表示,美联储已在最大化就业和稳定物价方面“取得或即将取得”实质性进展,满足了Taper门槛。
 
 
  • 拥有2021年FOMC投票权的旧金山联储主席戴利表示,鉴于目前经济反弹的力道,美联储可能会在今年年底或明年初实现其“取得实质性的进一步进展”的目标并开始Taper。戴利表示,随着越来越多的人重返工作岗位,消费者支出依然强劲,家庭和商业活动的强劲复苏将继续加速。戴利认为Delta变种病毒的传播对经济产生的影响有限,不会破坏美国经济的复苏,但是会破坏全球其他经济体的复苏,这会给美国带来一定阻力。对于通胀问题,戴利表示,受重新开放影响最大的经济部门出现通胀激增的现象,但供需失衡的现象最终将自己得到解决。
 
 
通胀数据方面,美国国家统计局于本周三公布的数据显示,美国7月CPI同比增长5.4%,预期增长5.3%,前值5.4%。这仍然是2008年以来的最高水平。7月核心CPI同比涨4.3%,预期4.3%,前值4.5%,增速略微放缓。7月CPI环比今值为0.5%,预期值为0.5%,前值为0.9%;7月核心CPI环比今值为0.3%,预期值为0.4%,前值为0.9%。环比数据小幅回落。从具体类别来看,能源成本随着新车价格的增加涨幅最大,租金成本和二手车价格增速放缓,商品和服务价格通胀也均有所放缓。除此之外,本周四公布的数据显示,美国7月PPI同比增长7.8%,预期增长7.2%,前值增长7.3%;7月核心PPI同比增长6.2%,预期增长5.6%,前值增长5.6%;7月PPI环比增长1.0%,预期增长0.6%,前值增长1.0%;7月核心PPI环比增长1.0%,预期增长0.5%,前值增长1.0%。分项来看,能源和运输成本在7月份飙升幅度最大,而食品成本实际有所下降。值得注意的是,最终需求服务指数在7月份上涨1.1%,这是自2009年12月首次计算数据以来的最大单月涨幅。具体来看,7月份最终需求服务价格上涨的大约20%可以追溯到汽车和汽车零部件零售利润率的大幅上涨;航空公司旅客服务指标、医院门诊护理、机械设备批发、旅客住宿服务、证券经纪交易投资咨询及相关服务价格也有所增加;相比之下,投资组合管理的服务价格下降了1.8%。
 
就业数据方面,美国劳工统计局于本周一发布的6月职位空缺及劳动力流动调查(JOLTS)结果显示,美国6月JOLTS职位空缺1007.3万,为史上首次突破千万大关,远超预期的927万,5月数据从920.9万上修至950万。具体来看,6月职位空缺增加最多的行业是:专业和商业服务、零售贸易以及住宿和餐饮服务业,这体现了美国服务业需求的反弹。另外,本周四公布的美国8月7日当周首次申请失业救济人数为37.5万人,与预期值持平,前值38.5万人。首申人数连续第三周下降,显示出就业状况的逐步改善。
 
其他数据方面,美国7月31日当周续请失业救济人数(万人)今值为286.6,预期值为290,前值为298;美国二季度非农单位劳动力成本初值(%)今值为1,预期值为1,前值为-2.8;美国二季度非农生产力初值(%)今值为2.3,预期值为3.2,前值为4.3;美国8月6日当周EIA原油库存变动(万桶)今值为-44.8,预期值为-75,前值为362.7;美国8月密歇根大学消费者信心指数初值今值为70.2,预期值为81.2,前值为81.2;美国7月政府预算(亿美元)今值为-3021,预期值为-2940,前值为-630。
 
本周美元指数表现震荡,前半周延续了上周涨势小幅冲高,突破93关口,为近4个月来首次;由于周中公布的美国7月通胀数据显示增速放缓,美元指数回落;而周五公布的美国8月消费者信心指数降至近十年来最低水平,再度引发市场对于美国经济前景的担忧,美元指数创逾3个月来最大跌幅。由于Taper时机尚存争议,且加息还言之尚早,美元指数持续上行动能不足,整体仍是区间震荡走势。
 
2. 欧洲:距完成欧盟疫苗接种目标仅一步之遥
 
本周四公布的统计数据显示,65%的欧盟成年人已完成疫苗接种,距离欧盟设定的在今夏完成70%接种率的目标仅差五个百分点。欧盟委员会主席冯德莱恩曾于上月表示,欧盟有足够的疫苗确保这一目标的实现。欧盟委员会曾在一份声明中宣布,欧盟及其下属机构和所有成员国将在今年年底前向中低收入国家捐赠至少2亿剂新冠疫苗。近几个月来,欧盟疫苗接种阻力有所减少,疫苗接种计划推进速度加快,当前的疫苗接种速度已赶超美国。
 
欧洲央行管理委员会成员、德国央行行长魏德曼在接受媒体采访时表示,欧元区通胀攀升速度可能快于预期,欧洲央行应同时密切关注通胀率过高的风险,而不仅仅是通胀率过低的风险。与此同时,他还敦促该行不要拖延疫情时期的债券购买计划。
 
经济数据方面,德国7月CPI年率终值(%)今值为3.8,预期值为3.8,前值为3.8;德国6月未季调贸易帐(亿欧元)今值为163,预期值为135,前值为123;欧元区6月季调后工业产出月率(%)今值为-0.3,预期值为0.2,前值为-1;欧元区8月Sentix投资者信心指数今值为22.2,预期值为29,前值为29.8;欧元区8月ZEW经济景气指数今值为42.7,前值为61.2;欧元区6月季调后贸易帐(亿欧元)今值为124,预期值为108,前值为94。
 
在欧洲疫苗接种目标完成在即、欧盟财政资金下发的背景下,欧元可能保持偏强震荡,技术上1.17一线也是之前的强支撑区域。
 
3. 英国:第二季度GDP表现强劲
 
英国国家统计局公布的最新数据显示,英国第二季度GDP环比初值今值为4.8%,与预期值持平,前值为-1.6%;第二季度GDP同比初值今值为22.2%,略高于预期值22.1%,创下了有详细季度数据以来的增长最高水平,而前值仅为-6.1%。分产业来看,英国的制造业在第二季度环比增长1.8%,建筑业环比增长3.3%,服务业环比增长5.7%。其中,批发和零售贸易活动增长了12.8%,教育产出活动增长了19.4%,住宿和餐饮服务活动增长了87.8%。英国国家统计局在报告中特别提到“第二季度增加了70亿英镑的 NHS 检测和追踪以及COVID-19疫苗接种调整”还有“一些涉及交付物流过程的服务行业程序”等,这些都促进了二季度政府消费支出的增长。该数据表明第二季度英国经济实现了强劲反弹,英国解封计划给经济带来的正面效应更为显著。虽然受Delta变种病毒的影响当前英国经济依然面临较大不确定性,但英国财政大臣苏纳克在接受采访时依然表达了乐观的心态。他表示,英国经济正从最严重的衰退中迅速复苏,整个2021年有望迎来较高的增长。
 
其他数据方面,英国6月季调后贸易帐(亿英镑)今值为-25.14,预期值为4,前值为8.84;英国6月季调后商品贸易帐(亿英镑) 今值为-119.88,预期值为-92,前值为-84.81;英国6月工业产出月率(%)今值为-0.7,预期值为0.3,前值为0.8;英国6月GDP月率(%)今值为1,预期值为0.8,前值为0.8。
 
本周英国公布的经济数据中,GDP数据基本符合预期,而贸易赤字却意外扩大。英镑兑美元上行动能不足,维持区间震荡。市场对于英国的经济形势表现相对乐观,同时英国央行论调也偏鹰派,这将继续为英镑提供支持,短期内英镑兑美元或将延续偏强震荡态势,可能随欧元反弹。
 
4. 日本:专家小组称东京疫情已失控,首相再提经济刺激计划
 
虽然当前东京都地区的紧急状态预计在8月底解除,但是连续实施的紧急状态效力已经越来越低。日本东京都政府新冠疫情专家咨询小组的成员大曲贵夫本周四在与东京都知事小池百合子举行的小组会议上表示,东京感染病例的上升速度已经达到灾难级别,这是紧急事态,局势已无法控制。除了大曲以外,小池百合子本人也在呼吁采取措施,让人们的出行频率相对现行的紧急状态实施之前再降低50%。针对目前的疫情形势,日本政府或再加码经济刺激计划,日本首相菅义伟于本周一提出一项新的补充预算计划,其规模达30万亿日元。
 
经济数据方面,日本6月贸易帐(亿日元)今值为6485,预期值为6390,前值为20;日本7月PPI月率(%)今值为1.1,预期值为0.5,前值为0.6;日本7月PPI年率(%)今值为5.6,预期值为5,前值为5;日本7月经济观察家前景指数今值为48.4,预期值为49.2,前值为52.4。
 
本周美债收益率冲高回落,美元兑日元震荡下行。市场避险情绪升温带动避险货币日元升值。由于美债收益率本月大概率震荡筑底,美元兑日元料将走向横盘。
 
5. 港币:恒生指数表现震荡
 
在中国香港交易所本周三举办的2021年中期业绩传媒简会上,香港交易所行政总裁欧冠升发表了讲话。欧冠升表示,香港交易所今年上半年取得了历来最佳半年度业绩表现,在新股市场畅旺、市场交投活跃及沪深港通的强劲增长带动下,收入及利润齐创新高。他指出,新股市场活跃,尤其是新经济公司不断上市,且该上市热潮将持续下去。在谈及香港交易所未来的发展时,欧冠升认为,全球投资者投资中国的比例仍有很大的增长空间,同时市场需要更多的互联互通,香港将继续担当国际金融中心及“超级联系人”的重要角色。在发展规划方面,欧冠升表示,香港交易所将推动业务创新,提升市场吸引力;拥抱科技,运用技术方案推动市场结构现代化;优化上市制度,开发多元化产品,覆盖不同资产类别;探索疫情后全球发展趋势,例如ESG、大数据及另类资产类别。
 
本周恒生指数表现震荡,周五收于26391.62;HIBOR利率下行0.66bp。本周美元兑港币高位震荡。EPFR基金流向显示资金小幅流出香港。
 
6. 澳元:横盘震荡
 
澳洲联储于本周一发布最新经济预测报告,其预计将在年内维持0.1%的政策利率水平不变;澳洲2021年GDP增速预期为1.1%,通胀率为3.8%,而失业率则将于年底时回落至4.9%。与此同时,澳洲联储预计,经通胀修正后的薪资增幅将为1.5%,平均周薪为1280.30澳元,而家庭储蓄率为11.6%;外债占GDP规模将在44.4%,年底澳元兑美元汇率将维持在0.74水平。
 
本周铜和铁矿石价格表现震荡,美元上行乏力,澳元仍陷于横盘走势。美联储已开始吹风Taper,未来受疫情及商品价格周期性回落影响,澳元兑美元或将震荡下行。
 
7. 贵金属:回落反弹
 
本周金价呈现“V”型走势,总体收涨于1779.22美元/盎司。因美国7月通胀增速放缓降温Taper预期,加上美国8月消费者信心指数大幅下降提振市场避险需求,后半周美元与美国国债收益率携手走低,推动金价收复跌幅。随着Delta、Lambda等变种病毒的进一步蔓延,市场对于经济前景的担忧情绪增加,短期内金价或仍有反弹空间。
 
国内市场
 
1.  上海市政府发布临港新片区发展“十四五”规划
 
2021年8月12日,上海市人民政府发布《中国(上海)自由贸易试验区临港新片区发展“十四五”规划》(下称《规划》)。
 
上海浦东新区肩负着金融创新领域国内探路者的使命。深入外汇市场改革、发展离岸人民币交易是浦东新区区别于其他开放区域的特色之处。临港片区作为浦东新区的“排头兵”,未来会在这两个领域率先积累改革经验。
 
到2025年,离岸经济方面,临港新片区将“以资金自由流动为目标,进一步实施更有利于资金便利收付的跨境金融管理制度体系”。跨境交易方面,《规划》鼓励金融机构提供跨境人民币使用和跨境投融资等服务。贸易投资便利化方面,《规划》强调服务贸易领域的开放,并为加入CPTPP探路。科技和产业集聚方面,《规划》制定了“培育3个千亿级产业集群数量”等目标。
 
根据《规划》,金融机构可以为企业和非居民提供跨境发债、跨境投资并购、跨境资金集中运营、离岸转手买卖、跨境电商、供应链金融等服务,为科创企业提供投贷联动、股权投资等全过程特色综合金融支持。此外离岸业务也大有可为,商业银行需转变“对内”观念,注重全球化布局和离岸业务人才储备,并挖掘资产管理业务、资金托管业务以及FICC业务未来的发展机遇。
 
2.  央行公布第二季度《货币政策执行报告》
 
8月9日,央行发布2021年第二季度《货币政策执行报告》,同2021年第一季度相比,出现如下变化:
 
全球经济方面,与第一季度相比,此次报告更加关注新冠肺炎变种病毒在海外扩散的风险,认为未来疫情演进仍有不确定性。与此同时,报告还强调了全球通胀普遍走高的现状。报告明确提到“全球经济总体延续复苏但分化严重,劳动力市场恢复有限,通胀预期明显升温,近期多国疫情反弹给经济前景带来新的不确定性”,并提示“ 未来,疫情演进仍是影响全球仍是影响全球复苏的重要因素,此外通胀水平保持高位,主要发达经济体货币政策转向步伐可能加快,全球尤其是新兴经济体跨境资本流动、汇率和金融市场波动加大等问题均值得关注 ”。
 
国内经济方面,报告肯定了“经济发展呈现稳中向好态势”,但也进一步指出“国内经济恢复基础尚不牢固,出口受高基数影响增速可能放缓速可能放缓,部分领域投资增长偏弱,餐饮旅游等接触型消费尚未完全修复,经济增长动能的可持续性面临一定挑战”。可见,央行认为短期内经济增速可能面临下行压力。除了第一季度报告曾经提到的绿色转型、人口老龄化之外,此次报告还提及“经济潜在增速下行”这个中长期挑战。
 
货币政策方面,此次报告要求“健全市场化利率形成和传导机制,持续释放LPR改革潜力,完善中央银行政策利率体系,畅通利率传导渠道,推动实际贷款利率进一步降低。优化存款利率监管,维护存款市场竞争秩序,保持银行负债成本基本稳定,督促银行将政策红利传导至实体经济,增强小微企业贷款市场竞争性,切实做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降” 。与第一季度的表述相比,此次的表述出现了两点变化:第一,强调持续释放LPR改革潜力,将其提到“完善中央银行政策利率体系”之前;第二,增加了“保持银行负债成本基本稳定”的表述,或表明暂无需引导银行负债成本大幅下降。在“下一阶段主要政策思路”部分,报告提出“推动实际贷款利率进一步降低。”可见,降低贷款利率依然是下一阶段货币政策的重要目标。不过,年内这一目标可能会通过降低准备金率、引导LPR下降来完成,公开市场操作利率或暂时按兵不动。
 
汇率方面,在“深化外汇管理体系改革” 部分,报告新增“探索新型国际贸易管理思路”内容,指出“在总结海南等地新型国际贸易试点工作基础上,支持江苏、浙江等有实需的地区发展新型离岸国际贸易”,这意味着未来有望在江浙地区进一步设立新型贸易试验区,进而推动长三角地区互联互通。另外,报告在“推动实现个人用汇双向便利”部分还特别提及“指导广东、深圳分局开展经常项目跨境保险汇兑便利化试点”。
 
四、后市展望
 
全球市场方面,美国7月通胀数据虽仍高企,但增速明显回落,缓解了市场对美联储加速撤回刺激措施的担忧。随着Delta、Lambda等变种病毒的蔓延继续给经济复苏前景蒙上阴影,市场对于经济复苏和美联储政策前景仍存争议。短期内美元指数涨势暂缓,金价仍有反弹空间。下周重点关注美联储和欧央行的议息会议纪要。此外,美联储主席鲍威尔等官员将进一步发表讲话,继本周众多官员发表鹰派言论后,关注鲍威尔是否仍会维持鸽派论调。
 
人民币汇率方面,二季度货币政策执行报告提出将“推动实际贷款利率进一步降低”,这意味着货币市场流动性可能进一步边际宽松。报告还指出,人民币汇率双向波动将成为常态,这反映出国内外经济周期和货币政策的差异性也将成为持久之势。美元兑人民币上行压力将增大,但短期内美元涨势暂歇,人民币汇率料将延续震荡。

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