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本专题回溯7月商业银行资本补充方面的现状和进展。

 

资本消耗方面，先看资产投放，7月底，银行信贷表现低迷，票据利率出现接近0的极低水平，表明维持合意规模已经很不经济。前瞻来看，在地产、城投等信贷投放重要渠道受到严厉管控背景下，未来资产增速反弹主要寄望于专项债发行加快及配套信贷的恢复。此外，近期无风险利率快速下行，在带来资产配置困扰的同时，在资本端却会带来增厚的契机。

 

资本补充方面。银行板块估值先上后下，7月板块估值下挫明显，到月末估值仅有0.62倍PB水平。而现阶段低迷的估值则将拖累下半年上述各渠道推进的具体进度。IPO方面，头部农商行将于8月初上市，募集资本金规模85亿。其他层级方面，当月新发行有限。国股资本工具价格创新低，与中小银行价差进一步拉开。

 

1.资本消耗；

 

资产增长：大行、中小行半年末反弹

 

根据最新披露数据，商业银行资产增速半年末企稳反弹。对于大行，其增速从5月的7.4%反弹到半年末的8.1%；对于中小行，其增速从5月的9.9%反弹到半年末的10.4%。作为全社会信用扩张的主要载体，银行资产与社融增速大体保持一致。然而半年末数据可能存在高估。7月底，银行信贷表现低迷，票据利率出现接近0的极低水平，表明维持合意规模已经很不经济。前瞻来看，在地产、城投等信贷投放重要渠道受到严厉管控背景下，未来资产增速反弹主要寄望于专项债发行加快及配套信贷的恢复。

 

我们之前分析过，资产增速下行对于资本金带来两个维度的影响：直接维度是资产投放不足，资本消耗减少；间接维度是资产投放不足，进而导致营收、利润和经营计划的完成存在缺口，带来资本补充压力；显然后者压力更为迫切。在合意资产不足的大环境下，勉力为之扩大投放是主线，及时抓住有利时机补充资本同样也是重要一环。

 

此外，近期无风险利率快速下行，在带来资产配置困扰的同时，在资本端却会带来增厚的契机。按照IFRS9新会计准则，对于核算在FVTPL和FVOCI账户中的债券、债券基金等资产都将在利率下行环境中不同程度获益，对资本起到增厚的效果。

 

例行分红：

 

而对于3季度而言，部分银行还有年度例行分红操作有待完成，这将进一步压制资本充足率（核心及全口径）的表现。

 

2.资本缺口；

 

一季度，银行资产扩张和利润增长均逐步恢复到疫情前常态，但资产投放速度仍相对偏快。从利润和RWA增速差来观察，1季度两者增速差已经收敛到7%，较上年同期接近20%的水平已有显著修复，但也依旧高于2017-2019年间5%水平。这意味着，商业银行持续存在较大的资本补充压力。

 

3.资本充足水平（截止2021年1季度末）：

 

从全行业来看，2021年1季度资本充足率整体回落。截至2021年1季末，全行业核心一级、一级、全口径资本充足率分别为10.63%，11.91%和14.51%，较上年末变动分别为-9BP、-12BP、-19BP；1季度，银行各层次资本充足水平均有回落。

具体到各类型银行，资本充足水平全部回落，差别在于回落的幅度。

 

国有大行：最新资本充足率为16.34%，1季度环比年初回落15BP；

 

股份制：最新资本充足率13.47%，1季度环比年初回落13BP；

 

城商行：最新资本充足率12.7%，1季度环比年初回落29BP，是当季度资本充足状况表现最差的一类银行；

 

农商行：最新资本充足率12.12%，1季度环比年初回落25BP，资本充足水平退步同样明显，在所有类别银行中资本充足程度最差，补充资本的迫切度最高。

 

4.资本补充

 

资本补充方面，首先来看核心一级资本的部分。

 

今年以来，银行板块估值先上后下，7月板块估值下挫明显，到月末估值仅有0.62倍PB水平。对于核心一级资本的补充而言，估值的修复是核心驱动因素：较高的估值水平有利于包括IPO、可转债、定增、配股等手段的使用。而现阶段低迷的估值则将拖累下半年上述各渠道推进的具体进度。IPO方面，头部农商行将于8月初上市，募集资本金规模85亿。

 

其他一级资本补充 7月增长80亿

 

7月，银行永续债发行一笔，金额80亿。截止7月末，今年以来累计发行金额合计3185亿，全市场累计规模达到1.54万亿。从2019年首单至今，以每年6000亿左右的速度快速成长，业已成为广大商业银行补充一级资本快速、便捷的渠道。

 

机构类型上，全市场国股永续债规模1.36万亿，规模占比88.5%；而中小银行永续债存量1770亿，规模占比11.5%。中小行永续债区域分布上，山东省累计发行14笔，排名第1；浙江12笔、江苏6笔、福建5笔，排名靠前。

永续债价格上，国股7月发行利率偏高，但该案例存在特殊性，借鉴意义有限。

 

国股：7月，某股份制银行发行80亿永续，发行利率4.75%，明显高于前期同类型机构水平。但考虑该机构特殊性，借鉴参考的价值一般。可用于对标的是政策性银行的发行情况，7月末政策性银行发行600亿，由于政策性银行在资本计提上和商业银行并无差异，因此对照性更好。该笔发行区间【3.6%，4.1%】，最终落在3.6%。从发行成本来看，已处于历史偏低水平，仅高于2020年疫情期间最低值20BP（2020.4国有大行发行3.4%）

 

中小行：今年以来中小行永续债的发行价格普遍为4.8%（其他价格仅出现了3笔），表明抱团互持依旧是目前中小机构发行永续债的主流方式。7月没有中小银行落地，但从互持的公平性来看，前述价格在未来一段时间可能还将维持。

 

二级资本债 发行明显偏少

 

二级资本债7月发行4笔，金额66.4亿。期限上，均为传统的5+5。

 

从发行进度来看，今年以来累计发行规模合计1144亿，进度依然远远低于前两年。一方面，能够撑起规模的大行，发力主要聚焦在永续债而不是二级资本债（7月的相对大单依然在永续）；另一方面，中小行在包商二级资本债减记之后发行难度加大。上述两点或许是今年以来二级资本债发行低迷的主因。未来，随着大行大单的出现，上述情况料将迅速改观。

 

价格上，二级资本债维持较大的发散度：国有行估值3.4%， AA~AA+【3.45%，3.9%】，AA-发行利率4.8%，A发行利率5%。