财政后置到几时？—评2021年6月财政数据

关键字：财政收入 , 财政支出 , 政府性基金 , 地方债

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2021-07-21

胡晓莉

兴业研究公司宏观助理研究员

宏观市场部

郭于玮

兴业研究公司宏观市场部副总经理（主持工作）、国内宏观高级研究员

宏观市场部

鲁政委

2021年6月财政收入恢复性增长持续，两年平均同比增速7.4%，提升4个百分点。在税种结构方面，个税两年平均增速维持高速增长，录得16.4%，与5月持平，保持刚性增长；企业所得税两年平均增速显著回升，由负转正至12.2%，企业利润逐步恢复；增值税两年平均增速录得6.1%，与上月基本持平，表明疫后加速恢复趋势逐步放缓。本月拖累项主要为消费税，两年平均增速转负至-1.4%，主要受6月汽车消费的拖累。

6月支出增速当月有小幅回升迹象，但两年平均增速-4.0%，降幅扩大，反映财政政策力度依然没有明显的上升。从财政支出资金投向来看，6月支出中民生类支出中教育支出回落，但其他支出仍保持小幅增长；基建类支出内部呈现结构性调整态势，农林水事务和交运支出增速明显改善。

6月政府性基金预算收入显著回升，支出增速小幅上行。6月专项债发行加速，但整体发行进度仍偏低。专项债发行后置将对后续基建投资提供一定的支撑。值得注意的是，近期发改委要求做好2022年专项债项目前期准备工作，争取早发行、早使用。由此来看，在2021年实现GDP增速目标压力不大的情况下，财政政策或不急于发力，为未来预留托底力量。

事件：

2021年6月，全国一般公共预算收入当月同比增速33.0%，前值18.7%，两年平均同比增速7.4%，前值3.4%；财政支出当月同比增速7.6%，前值2.8 %，两年平均同比增速-4.0%，前值-0.6%。全国税收收入当月同比增速21.1%，前值19.3%，两年平均同比增速9.3%，前值5.2%；非税收入当月同比增速122.8%，前值14.1%，两年平均同比增速0.4%，前值-8.5%。政府性基金收入同比增速19.6%，前值为-7.6%，两年平均同比增速15.4%，前值2.3%；政府性基金支出当月同比增速-9.5%，前值为3.9%，两年平均同比增速14.0%，前值7.9%。

点评：

综合两年平均来看，财政收入加快增长，支出增速降幅扩大，整体支出进度再次放慢。政府性基金预算收入显著回升，支出增速小幅上行。广义财政即一般公共预算与政府性基金预算收支缺口转负，支出有小幅回升。

1、一般公共预算收入：恢复性增长持续，非税收入助力

2021年6月份财政收入当月同比增速33.0%，前值18.7%。其中，税收收入当月同比增速小幅上升至21.1%，拉动7.8个百分点，两年平均增速升至9.3%，表现良好；非税收入受去年低基数影响当月同比增速122.8%，拉动3.8个百分点，两年平均同比增速由负转正至0.4%。上半年在税收收入随经济情况持续转好的情况下，非税收入的贡献来资源教育费附加等专项收入，国有资源（资产）有偿使用收入，以及对部分垄断行为的行政罚款等罚没收入的增长，分别拉高非税收入6.9、4.4、3.1个百分点。

从收入进度来看，年初在经济形势不明朗的情况下制定的财政收入预算数较为保守，而经济实际恢复情况较好，带动上半年财政收入进度达到59%，高于历史同期。下半年经济下行压力将有所显现、财政收入同比基数将出现抬高，且企业研发费用加计扣除比例的提高体现在今年下半年，预计财政收入增幅不及上半年，收入进度有一定放缓。综合来看完成全年预算收入目标压力不大。

在税种结构方面，从两年平均增速来看， 6月主要税种中个人所得税仍为稳定支撑，企业所得税回升拉动税收收入增长，进出口相关税种表现强势，增值税稳定恢复，但消费税增速偏低，对税收收入有一定拖累。在直接税方面，个税当月同比增速49.1%，两年平均增速16.4%，与5月基本持平，居民收入基本稳定。企业所得税受同期基数抬升影响当月同比录得-3.2%，但两年平均增速显著回升，由负转正至12.2%。在间接税方面，增值税两年平均增速录得6.1%，与上月基本持平，体现疫后加速恢复趋势逐步放缓。从增值税与工业增加值及PPI关系来看，年初的缺口逐步缩小，表征服务业逐步恢复。本月拖累项主要为消费税，当月同比大幅下滑至-9.5%，两年平均增速转负至-1.4%，主要受6月汽车消费当月与两年平均增速下降的拖累。考虑到汽车缺芯的影响还在继续发酵，且化妆品与金银珠宝类消费增速已恢复至疫情前水平，后续上述两类消费应税品仍会对消费税形成一定拖累。

2、一般公共预算支出：支出平均增速降幅扩大

6月财政支出当月同比增速7.6%，前值2.8%，两年平均同比增速-4.0%，较5月降幅扩大 3.4个百分点，表明财政政策还未发力。

从支出进度来看，6月的支出进度为49%，较2020年同期的47%略有加快，但仍低于2017-2019年同期进度。 6月财政收支差额录得-7451亿元，说明6月支出有一定扩张，符合季节性规律。

从财政支出资金投向来看，6月支出中民生类支出中教育支出回落，但其他支出仍保持小幅增长；基建类支出内部呈现结构性调整态势，农林水事务和交运支出增速明显改善，整体民生基建支出结构分配未有显著变化。与民生相关的支出中，6月社保、教育、卫生支出两年平均增速分别为0.2%、-7.0%、-10.3%，主要体现了2019年高基数影响。从当月同比看，除教育支出外其他民生类支出仍有小幅上行，整体偏民生支出结构并未改变。与基建相关的支出出现结构性调整，农林水和交运支出增速由负转正，城乡社区事务降幅扩大16.35个百分点。从支出分布来看， 6月基建类支出占总体支出比重由升20.2%至24.8%，有一定改善，但与去年同期基本一致，表明一般公共预算支出对于基建增速的拉动仍较有限。

3、政府性基金：收入显著回升，支出小幅上行

政府性基金预算收入显著回升，支出增速小幅上行。 2021年6月全国政府性基金预算收入9374亿元，当月同比显著上升，录得19.6%，两年平均累计同比增速10.9%，前值9.6%，较前值略有上升，主要是土地使用权出让收入较去年同期有明显增加。

而在支出端，6月全国政府性基金预算当月支出12085亿元，当月同比受高基数影响增速由正转负，录得-9.5%，但两年平均累计同比增速5.9%，前值3.1%。政府性基金支出有小幅改善，表明6月新增专项债发行增加及相关项目支出落地加速。支出进度为32%，较历史同期均偏低，说明专项债发行缓慢拖累政府性基金支出进度。

从地方债发行情况来看， 6月新增债券明显增加，专项债发行加速，但整体发行进度仍偏低，下半年发行节奏也相对平滑。 2021年新增专项债3.65万亿元，截至2021年6月末，全国地方已发行新增地方政府债券14800亿元，其中一般债券4656亿元、专项债券10144亿元。新增专项债发行进度仅为27.8%，节奏仍不及预期，专项债持续供给“缺位”。根据财政部2021年上半年财政收支情况新闻发布会，专项债进度趋缓的原因主要是今年专项债券恢复常态化管理，适当放宽地方发行时间要求，这样既不会影响重点项目建设进度和资金需求，也可以有效避免债券资金闲置。根据我们对下半年利率债供给的预测，今年专项债的发行会延续至年末。如果5月已下达的新增专项债在年内发完，第三、四季度专项债发行规模分别约为14600亿元、9156亿元，供给小高峰仍在第三季度，预计也会带动政府性基金支出的增加。不过，由于第四季度专项债供给同比增量更高，专项债对基建投资的拉动作用可能在第四季度表现更为明显。

从专项债投向来看，根据财政部2021年上半年财政收支情况新闻发布会，预算司副司长项中新表示，京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等国家重大区域战略项目已被纳入2021年地方政府专项债券重点支持范围。经初步汇总，1-6月全国地方发行的新增专项债券，约一半投向交通基础设施、市政和产业园区领域重大项目；约3成投向保障性安居工程以及卫生健康、教育、养老、文化旅游等社会事业领域重大项目；约2成投向农林水利、能源、城乡冷链物流等领域重大项目。

值得注意的是，近期发改委要求做好2022年专项债项目前期准备工作，争取早发行、早使用 [1] 。由此来看，在2021年实现GDP增速目标压力不大的情况下，财政政策或不急于发力，为未来预留托底力量。

从广义财政支出来看，广义财政对基建及经济增速的影响将越来越大，基于专项债发行节奏的后置，基建增速或会在第三季度末及第四季度有一定改善。下半年广义财政支出增速随着专项债加快发行而逐步提升，从而对下半年基建投资增速有所带动，由于专项债发行到资金使用间会有一定的时间空间，基于专项债发行节奏判断，基建增速或在第三季度末，第四季度会有一定改善。

从下半年财政发力空间来看，主要来自于政府性基金的支出空间，但财政整体的发力空间有限。 尽管上半年财政政策整体较为谨慎，为应对后续财政可能的压力及变化预留了财政空间，但从两本预算支出进度来看，一般公共预算支出进度差异较小，后续主要依赖政府性基金支出空间，即专项债发行及对应支出的发力情况。从财政后置发力程度来看，由于去年财政收支缺口较大，存量结转结余资金有限，今年仍面临紧平衡压力。若下半年经济增速面临下行压力，在土地出让收入监管及房地产市场调控的影响下，对应广义财政收入增长空间也较为有限，或对财政政策的发力空间有一定的约束。

注：

[1]资料来源：搜狐网，《2022年专项债来了项目储备主要投向9大领域》，（2021/7/19）[2021/7/21]，https://www.sohu.com/a/478355712_121123882

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