资金面的“反身性”—利率市场周度观察
上周流动性：上周公开市场操作净投放200亿元，DR007均值为2.27%，高于7天逆回购利率7bp，1年期股份制银行NCD发行利率均值为2.85%，低于1年期MLF利率10bp，隔夜回购占比均值为77%，低于90%的警戒线；信用债净融资为正。
本期关注：跨季资金面的紧张程度出乎市场意料。季末最后一周，资金利率出现明显抬升，银和非银流动性分层明显，交易所隔夜利率和7天利率的倒挂，说明机构坚信“扛一扛”资金利率就会回落，然而，资金面的紧张持续到了季末最后一天。
资金市场同样存在“反身性”，警惕一致预期下的拥挤交易，造成资金面预期越乐观、实际越紧张。资金面的松紧，不仅与客观因素如政府债发行、缴税等有关，也与机构的心理和预期密不可分；当市场一致认为资金面稳定无虞的时候，市场情绪十分乐观，将杠杆打到最满，资金需求瞬间放大，此时市场的实际资金供给稍有不及预期，就会发生“踩踏”。
本次跨季或是下半年资金面的一次预演：货币政策保持平稳，不等于可以高枕无忧。7月缴税时点将是一个观察窗口；此外，由于7月国债到期规模大、政府债券发行对流动性的回笼规模不大。随着8-9月，政府债券到期规模下降，净融资规模将明显上升，需要关注央行操作和政府债券发行节奏的配合情况。
央行操作和市场前瞻：本周逆回购到期1100亿元，NCD到期2076亿元。
本周国债计划发行3只，发行额1680亿，净融资额-1487.14亿；本周地方债计划发行63只，发行额1566.07亿，净融资额1289.30亿；本周政金债计划发行4只，发行额210亿，净融资额-549亿。本周重点关注6月CPI和PPI数据。
一、资金面的“反身性”
事实上不是目前的预期与将来的事件相符合，而是未来的事件由目前的预期所塑造。参与者的认知的缺陷是与生俱来的，有缺陷的认知与事件的实际过程之间存在一种双向的联系，这导致两者之间缺乏对应，我将这种双向联系称为“反身性”（reflexivity）。
——乔治•索罗斯《金融炼金术》
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