广义财政有望发力，节奏较为平滑—评2021年5月财政数据

关键字：  财政收入 , 财政支出 , 政府性基金 , 地方债
2021-06-20
胡晓莉
兴业研究公司宏观助理研究员
宏观市场部
郭于玮
兴业研究公司宏观市场部副总经理（主持工作）、国内宏观高级研究员
宏观市场部
鲁政委
 
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2021年5月财政收入增速加快，两年平均同比增速3.4%，有轻微回落，整体仍保持增长趋势。在税种结构方面，个税两年平均增速维持高速增长，录得16.6%，保持一定程度刚性增长，仍为稳定支撑税种；消费税两年平均增速显著回升，石油及其制品消费的拉动作用显著；增值税两年平均增速由负转正，录得6.4%，呈进一步恢复态势。而企业所得税两年平均增速回落显著，录得-0.2%，一方面由于2020年企业利润下滑，进而引起5月汇算清缴后补缴税额的下降，另一方面或由于原材料价格的上涨对部分中下游实体企业利润的影响。
 
5月支出增速转负，两年平均同比增速-0.6%，整体进度有所加速，从财政支出资金投向来看，5月支出中民生类支出小幅回落，但整体仍体现对民生的强力支撑，基建类支出仍偏弱，内部支出项有结构性调整。
 
5月政府性基金预算收入持续回落，支出端随着新增专项债发行加速有小幅改善。全国政府性基金预算收入两年平均同比增速9.6%，前值11.4%，主要是土地使用权出让收入当月同比增速进一步下降至-9.8%。由于土地收入划转税务部门征收的文件下达，可能对存在违规截留、划转土地收入的地区产生影响，需关注试点地区（河北、内蒙古、上海、浙江、安徽、青岛、云南）7月1日后续土地收入情况。1-5月广义财政盈余，但盈余规模收窄，为下半年预留较多的财政调控空间。
 
从地方债发行情况来看， 5月新增债券有所增加，专项债发行逐渐加速，但整体发行进度仍偏低，截至5月末，预算额度大部分已下达完毕，这表明后续地方地方政府在对区县额度分配后，后续发行进度会有所加快，但整体进度较为平滑，对流动性扰动影响或增加。
 
综合来看，广义财政的影响将越来越大，对于基建增速的判断更多地需从广义基建类财政支出变化进行判断。上半年财政政策整体较为谨慎，为应对后续财政可能的压力及变化预留较多财政空间。

 

事件：

 
2021年5月，全国一般公共预算收入当月同比增速18.7%，前值29.4%，两年平均同比增速3.4%，前值4.9%；财政支出当月同比增速2.8 %，前值-3.4%，两年平均同比增速-0.6%，前值1.9%。全国税收收入当月同比增速19.3%，前值33.3%，两年平均同比增速5.2%，前值5.0%；非税收入当月同比增速14.1%，前值3.3%，两年平均同比增速-8.5%，前值3.8%。政府性基金收入同比增速-7.6%，前值为9.2%，两年平均同比增速2.4%，前值3.8%；政府性基金支出当月同比增速3.9%，前值为-1.0%，两年平均同比增速7.9%，前值29.7%。
 
点评：
 
综合两年平均来看，财政收入稳定增长，支出增速转负，整体支出进度不及预期。政府性基金预算收入持续回落，而支出增速小幅改善。1-5月广义财政盈余，但盈余规模收窄，为下半年预留较多的财政调控空间。

 
1、一般公共预算收入：恢复性增长持续，间接税种逐步恢复
 
2021年5月份财政收入当月同比增速18.7%，前值29.4%，尽管增速回落，但两年平均同比增速3.4%，整体仍保持恢复性增长。其中，税收收入当月同比增速受高基数影响回落至19.3%，但两年平均增速与4月基本持平，录得5.2%；非税收入当月同比受基数影响波动性较大，录得14.1%，对应两年平均增速正转负，录得-7.6%，税收收入支撑力显著的情况下非税收入整体支撑减弱。

在税种结构方面，从两年平均增速来看， 5月主要税种中增值税及消费税恢复趋势明显，个人所得税仍为稳定支撑，共同拉动税收收入增长，企业所得税回落形成拖累。 在直接税方面，个税当月同比增速41.7%，两年平均增速16.6%，前值为15.2%，居民收入呈现稳定增长趋势。企业所得税回落显著，当月同比增速录得12.4%，前值为51.8%，两年平均增速为-0.2%，前值为13.3%。一方面受5月汇算清缴的影响， 5月31日为企业所得税汇算清缴最后截止日，企业需对2020年全年实缴企业所得税汇算清缴，多缴部分予以抵扣当年税额，而少缴部分需要在当月补缴。通常大部分企业会在5月补缴相应少缴税款，因而历年5月环比增加较多，而今年受2020年疫情影响，由于多数企业利润影响较大，税基减小，因而影响到今年5月补缴金额，甚至一些企业可能出现上年多缴部分抵扣今年税额的情况，对5月企业所得税形成拖累。另一方面也可能一些企业原材料价格的上涨对中下游实体企业利润造成影响，从而减少部分税额。在间接税方面，消费税当月同比由负转正，录得29.8%，两年平均增速显著回升，在汽车、烟酒、化妆品零售增速小幅下滑的情况下，体现出石油及其制品消费增长对增值税的拉动作用显著。增值税两年平均增速继上月降幅收窄后由负转正，录得6.4%，体现工业企业的逐步恢复。

 
2、一般公共预算支出：支出平均增速转负，未有明显改善
 
5月财政支出当月同比增速2.8%，前值-3.4%，两年平均同比增速-0.6%，较4月平均增速1.9%下降 2.5个百分点，源于民生及基建支出的结构调整，基建支出进一步拖累整体财政支出增速。
 
从支出进度来看，5月的支出进度为37.4%，较2020年同期的36.4%略有加快，但仍低于2017-2019年同期进度。 5月财政收支仍录得1289亿元盈余，盈余规模收窄，为6月财政支出扩张提供较大空间，6月支出或会显著上升。

从财政支出资金投向来看，5月支出中民生类支出小幅回落，但整体仍体现对民生的强力支撑，社保、健康支出仍保持较高增速，基建类支出整体仍偏弱，内部有一定结构性调整。 与民生相关的支出中，5月社保、教育、卫生支出两年平均增速分别为14.6%、1.8%、4.1%，均有一定回落，但仍为财政支出增速主要拉动项。与基建相关的交运、城乡社区事务、农林水事务均为负值，分别为-11.2%、-11.8%、-2.2%，内部结构由4月城乡社区支出的改善转为农林水支出，农林水支出降幅收窄14.4个百分点，其他两项两年平均增速均为负值，且降幅扩大。

从支出分布来看， 5月整体支出略有减少的情况下，基建支出有一定改善，民生支出稳定增长。 5月基建类支出占总体支出比重由17.1%升至20.2%，有一定改善，但基建类支出整体占比逐年下降。

 
3、政府性基金：收入持续回落，支出小幅改善 
 
政府性基金预算收入持续回落，支出增速小幅上行。 2021年5月全国政府性基金预算收入5427亿元，与4月持平，当月同比增速显著下滑，录得-7.6%，两年平均累计同比增速9.6%，前值11.4%，较前值持续回落，主要是土地使用权出让收入受2020年高基数影响当月同比增速进一步下降至-9.8%。由于土地收入划转税务部门征收的文件下达，可能对存在违规截留、划转土地收入的地区产生影响，需关注试点地区（河北、内蒙古、上海、浙江、安徽、青岛、云南）7月1日后续土地收入情况。
 
而在支出端，5月全国政府性基金预算当月支出6325亿元，当月同比增速由负转正，两年平均累计同比增速仅3.1%，前值1.9%，政府性基金支出有小幅改善，表明5月新增专项债发行的增加及相关项目支出落地的加速。随着第三季度专项债或迎来供给小高峰，预计政府性基金支出端会有明显改善，从对后续基建投资提供一定的支撑。

从地方债发行情况来看， 5月新增债券有所增加，专项债发行逐渐加速，但整体发行进度仍偏低，主要是受专项债发行进度偏慢的拖累。 2021年新增专项债3.65万亿元，截至5月末，新增专项债发行进度仅为16.0%，节奏仍不及预期，地方债持续供给“缺位”。5月已下达新增专项债额度34676亿元，预算额度大部分已下达完毕，这表明后续地方地方政府在对区县额度分配后，后续发行进度会有所加快，对流动性扰动影响或增加。

综合来看，广义财政的影响将越来越大，对于基建增速的判断更多地需从广义基建类财政支出变化进行判断。 过去基建投资的拉动主要依靠一般公共预算支出中的基建类相关支出（下称狭义基建类财政支出），而自2019年专项债逐年增加，基建增速更多考虑广义基建类财政支出（政府性基金支出与一般公共预算中的基建类财政支出）的共同拉动，2020年由于发行大规模的专项债，其广义基建类财政支出与基建增速变化趋势基本一致，而反观2021年上半年，由于专项债的供给“缺位”，狭义基建类财政支出对基金增速的影响作用凸显。这也意味着后续专项债供给加速下，需更多关注广义基建类财政支出对基建增速的影响。

上半年财政政策整体较为谨慎，为应对后续财政可能的压力及变化预留较多财政空间，后续财政力度有望加大，广义支出及债券发行进度会有一定的提速。但在全年财政紧平衡及控制政府债务风险，降低政府杠杆率的情况下，对债务风险较高区域地方政府发债仍有一定的约束。

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