市场淡然应对通胀爆表—汇率与贵金属市场聚焦 2021年(第16期)

关键字: 通胀 , 外储
2021-06-12
郭嘉沂
兴业研究公司外汇商品研究部总经理,兴业研究首席汇率研究员
外汇商品部
张峻滔
兴业研究公司汇率研究高级研究员
外汇商品部
张梦
兴业研究公司汇率研究高级研究员
外汇商品部
 

 

 

 
一周回顾:本周公布的美国5月CPI同比攀升至13年高位,美元指数先涨后跌,10年期美国国债收益率回到3月初的水平。黄金价格也受5月通胀数据的影响小幅收高。美元兑人民币和人民币指数震荡,远掉期价格上行。
基本面纵览:拜登基建计划举步维艰,美国5月CPI再创新高。欧洲央行重申超宽松政策立场并将加速购债。英国央行紧缩信号加强,英美关系巩固。日本央行称必要时毫不犹豫进一步放宽政策,疫情救援计划或延期结束。国内方面,陆家嘴论坛上易纲行长、郭树清主席、易会满主席、潘功胜局长发表演讲。人大常委会表决通过《海南自由贸易港法》,明确海南具有一定的立法自主权。
 
后市展望:全球市场方面,下周重点关注6月17日的美联储议息会议。目前欧央行、日央行论调宽松,仅有英国央行有紧缩倾向,有助于美元指数夯实底部支撑。黄金可能在通胀超调和美联储鸽派论调下继续尝试冲击上方阻力。短期内人民币汇率区间震荡,等待6月17日美联储议息会议指明方向,我们维持本轮人民币高点已现的观点,但不排除美联储超预期鸽派议息后人民币汇率延续升值行情、高点后移的可能性。

 

一、疫情追踪

 
本周全球日新增病例数进一步下行。亚洲地区,本周日本单日新增新冠病例数维持在两千例水平;印度单日新增数已下降至10万例以下,但死亡病例数仍处于高位,形势不容乐观;印尼单日新增病例数连续两天创3月底以来新高,疫情反弹加剧。美洲地区,本周美国新增病例数延续上周下行趋势,而巴西日新增病例数波动中枢居高不下;欧洲地区,受变异毒株影响,德国、法国、意大利三国日新增病例数与上周持平,英国疫情趋于严峻,新冠确诊人数再攀新高。
 

 
二、一周回顾
 
全球市场方面,本周公布的美国5月CPI同比攀升至13年高位,数据出炉之后美元指数先涨后跌,10年期美国国债收益率回到3月初的水平。这表明市场一定程度上认同美联储的观点,即通胀上升是暂时的,同时对于美联储Taper仍无强烈共识。黄金价格也受5月通胀数据的影响小幅收高。
 
人民币市场方面,美元兑人民币在6.38-6.40区间震荡,主要非美货币相对人民币走势分化,欧元、英镑、日元相对人民币升值,港币相对人民币贬值,三大人民币指数震荡,期权隐含波动率下降。
 
流动性方面,本周3个月LIBOR下行0. 6bp, CIROR与上周持平, SHIBOR下行1.9bp,3个月NCD下行1.47bp。为维护银行体系流动性合理充裕,央行于本周五以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作,中标利率2.20%。当日有100亿元逆回购到期。本周央行公开市场共进行了500亿元逆回购和700亿元国库现金定存操作,本周央行公开市场有500亿元逆回购到期,因此本周央行公开市场全口径净投放700亿元。远掉期点数上行,境内外远掉期价格趋近,价差在35pips以内。
 

 
三、基本面纵览
 
全球市场
 
1. 美国:基建计划举步维艰,5月CPI再创新高
 
本周二,拜登与共和党间有关“大基建”合作的希望破灭。白宫新闻发言人在声明中表示,尽管拜登之前已作出妥协,将天量基建计划规模砍掉了超过1万亿美元,但共和党只愿意增加1500亿美元的新预算。现在留给拜登的只有两条路:要么争取到至少10名共和党参议员的支持,获得60票达成两党协议;要么凭借民主党一己之力,寻求以预算调节(Budget Reconciliation)程序通过法案。此前拜登已明确表示,他更愿意通过两党协议达成其基建计划的至少一部分,这意味着为获得共和党选票,原先的法案内容或将被迫修改。由于中间派参议员曼钦曾表态称不会支持取消阻挠议事,这意味着预算和解对于拜登而言,也并不能一帆风顺。拜登的基建计划继续面临立法阻碍。
 
美国5月CPI同比大涨5%,大超预期的4.7%,增速创2008年8月以来最高。面对不断攀升的通胀数据,美联储依然维持淡定,市场反应也相对平淡。美联储官员曾多次表态,目前的上涨是由于暂时性因素造成的,随着时间的推移这些因素会逐渐减弱。美国银行首席经济学家梅尔表示,将近期所有的通胀问题均视为“暂时出现”是不合理的,这些“暂时性”压力可能会持续好几个月,并可能成为通胀心理学当中的固有因素。她还指出,考虑到美国货币和财政当局已经用言语和行动表明,他们希望未来几年经济过热、通胀走高,上述可能性就变得非常之大。这也就意味着,如果有意外发生,加息信号来得比美联储目前的暗示还要早,那么会使得市场猝不及防。根据我们的测算,即便下半年美国CPI同比增速回落,但很可能依然维持在2%以上,延续通胀超调状态。未来薪资增速对于CPI将起到关键性作用。
 
经济数据方面,美国5月CPI同比(%)今值为5,预期值为4.7,前值为4.2;美国6月5日当周首次申请失业救济人数(万人)今值为37.6,预期值为37,前值为38.5;美国6月4日当周EIA原油库存变动(万桶)今值为-524.1,前值为-507.9;美国4月贸易帐(亿美元)今值为-689,预期值为-685,前值为-750。
 
本周5月CPI数据公布后,美元指数和美债收益并未表现出较大的波动。这表明市场普遍预计美联储不会在下周联邦公开市场委员会政策制定委员会会议上对最新数据做出反应。我们认为第三季度将会是美联储对于Taper可行性评估的关键时期。美元指数仍将处于区间震荡筑底。
 

 
2. 欧洲:欧央行重申超宽松政策立场并将加快购债速度
 
本周四,欧央行公布最新政策决议。在该决议中,欧央行表示将维持三大关键利率不变,即主要再融资利率保持在0%,存款便利利率维持在-0.5%,边际贷款利率仍为0.25%。欧央行承诺将在6至9月显著加快紧急抗疫购债计划(PEPP)的购买速度“大幅高于一季度”,重申PEPP将至少持续到2022年3月底,以及维持1.85万亿欧元总规模不变;将依据资产购买计划(APP)继续每月购债200亿欧元;将重新投资到期的PEPP债券,至少持续至2023年底。同时,欧央行还上调了今明两年的欧元区GDP经济增速和CPI消费者物价指数预期,借此反映抗疫封锁措施放松和经济逐步复苏的乐观前景。欧央行行长拉加德在随后召开的记者会上也重申了上述论调,即对经济复苏的前景抱有信心,承认通胀预期上行但上行压力有限,欧洲经济复苏尚未完成,不宜过早退出紧急抗疫购债计划。
 
经济数据方面,欧元区一季度GDP同比终值(%)今值为-1.3,预期值为-1.8,前值为1.8;欧元区欧洲央行存款便利利率(%)今值为-0.5,预期值为-0.5,前值为-0.5;欧元区欧洲央行边际贷款利率(%)今值为0.25,预期值为0.25,前值为0.25;欧元区欧洲央行主要再融资利率(%)今值为0,预期值为0,前值为0;德国4月季调后工厂订单环比(%)今值为-0.2,预期值为0.5,前值为3;德国4月工业产出环比(%)今值为-1,预期值为0.4,前值为2.5;法国4月工业产出同比(%)今值为43.9,预期值为44.9,前值为13.7。
 
本周欧央行的议息会议结果符合市场的普遍预期,本周欧元兑美元表现横盘震荡。尽管欧央行上调了GDP与通胀预期,但在加速购债的预期下,欧元区主要国债收益率并没有继续走高。欧央行的行动再次表明欧元区与美国在经济复苏和货币政策上存在差异,且未来在美联储行动前,欧央行率先紧缩的可能性较小。这制约了欧元大幅升值的空间。
 

 
3. 英国:英央行紧缩信号加强,英美关系巩固
 
英国央行首席经济学家霍尔丹于本周三表示,英国经济正变得异常强劲,央行可以开始收紧量化宽松政策;需要保持(目前的经济)势头,让人们有工作、重返岗位;已经看到一些强劲的价格压力;目前面临的风险是,通胀率超过2%可能会比计划的时间更长。
 
当地时间6月10日,美国总统拜登与英国首相约翰逊会晤,就新版《大西洋宪章》达成一致,内容包括领导全球从新冠疫情中复苏和加强双边关系。新宪章将强调“虽然世界与1941年截然不同,但英国和美国的共同价值观保持不变。”这些价值观包括“捍卫民主、重申集体安全的重要性以及建立一个公平和可持续的全球贸易体系”。该宪章还将致力于应对网络威胁和气候变化,结束新冠大流行等现代挑战。作为协议的一部分,拜登和约翰逊还将努力尽快重新开放美国和英国之间的旅行。他们计划成立一个新的旅行工作组,就安全地重新开放国际旅行提出建议。约翰逊和拜登在会晤后发表的联合声明中还表示,将致力于加强北约力量和确保有效军控。但是,实际上两人也存在着一些分歧。拜登曾坚决反对英国的脱欧运动,而约翰逊是脱欧的倡导者。拜登也对北爱尔兰的未来表达过高度担忧。
 
经济数据方面,英国4月GDP环比(%)今值为2.3,预期值为2.4,前值为2.1;英国4月季调后商品贸易帐(亿英镑)今值为-109.58,预期值为-118,前值为-117.1;英国4月工业产出同比(%)今值为27.5,预期值为30.5,前值为3.6;英国5月Halifax季调后房价指数月率(%)今值为1.3,前值为1.4;英国5月BRC同店零售销售年率(%)今值为18.5,前值为39.6。
 
受霍尔丹鹰派言论刺激,本周英镑兑美元短线快速拉升,最高一度触及1.4183。不过,本周G7峰会上,关于英国脱欧之后一些遗留问题的安排也引发额外争议,这限制了英镑汇价的进一步上行空间。在全球疫情仍存变数,英国在6月21日能否如期解封悬念犹存的大背景下,英镑兑美元的横盘走势仍在延续之中。
 

4. 日本:日央行必要时将毫不犹豫进一步放宽政策,疫情救援计划或延期结束
 
日本央行副行长雨宫正佳于本周三表示,如果有必要,日本央行将毫不犹豫地进一步放宽货币政策。他还警告称,日本刚刚萌芽的经济复苏仍容易受到新冠疫情的伤害。他表示,在仔细研究经济和金融状况后,央行还会考虑将疫情救援计划的最后期限从9月延期。本周对44位经济学家调查结果显示,约有89%的受访者认为日本央行将维持负利率和资产购买设置,多数认为在可预见的未来不会发生变化。约60%的受访者表示,预计日本央行将在当前疫情贷款措施于9月期满之后延长。另有39%的受访者表示预计该行将会在下个月做出这一行动。
 
经济数据方面,日本第一季度实际GDP年化季环比终值(%)今值为-3.9,预期值为-5,前值为-5.1;日本4月领先指标初值今值为103,预期值为102.9,前值为102.5;日本4月贸易帐(亿日元)今值为2,895,预期值为3,896,前值为9,830;日本5月PPI月率(%)今值为0.7,预期值为0.5,前值为0.7。
 
本周美国5月CPI数据的公布并没有使得市场产生较大的波动,本周美债收益率表现震荡,日元汇率也呈现横盘波动。根据我们对于美联储Taper信号的释放时点的估计,预计在第三季度之前日元汇率将一直处于区间震荡。
 

 
5. 港币:疫苗全面推广,监管部门回应上市门槛调整
 
中国香港特区政府卫生署卫生防护中心6月10日公布,截至当日零时,香港新增2例新冠肺炎确诊病例,全部为输入性病例,连续三天本地零确诊。特区政府同日宣布,12至15岁青少年11日起可预约接种复必泰疫苗。自疫苗接种计划开展以来,特区政府已为参与计划的人士接种共约2837400剂新冠疫苗;目前正在积极筹划在惩教院所内为在囚人士接种新冠疫苗,并计划在7月初实施。
 
对于“是否会要求港交所搁置提高主板上市门槛”的问题,香港财经事务及库务局回应称,香港证监会和港交所注意到市场出现了一些仅仅符合盈利及市值要求的上市申请人,其估值相对于上市同业较高。当中不少公司在上市后都无法维持有关估值,导致投资者蒙受损失。为了应对上述监管问题,港交所认为有需要调高盈利要求。尽管相关回应人士不同意港交所建议调高盈利要求的幅度,但他们并不反对改善香港资本市场质素及维持其多元化的原则。财经事务及库务局表示,不同司法管辖区的证券交易所对上市申请人的各类业务及财务要求不尽相同,因此难以直接比较。单看盈利要求、最低公众持股量要求,纳斯达克全球精选市场或纽交所的三年最低盈利标准、最低公众持股量要求,均高于港交所将于2022年实施的规定。
 
本周恒生指数震荡,但总体表现为下跌态势。EPFR基金流向显示资金继续回流香港,美元兑港币则维持窄幅震荡。
 
 

 
6. 澳元:偏强震荡
 
澳洲联储主席肯特于本周三表示,看好经济增长以及薪资和通胀最终上涨的前景;将继续带来非常宽松的货币环境;刺激措施将持续到经济恢复充分就业,通胀与目标一致;预期通胀不会长期高于央行目标,但通胀不太可能在2024年之前维持在2%-3%的目标范围内;今年全球债券收益率上涨并不是令人担忧的因素;TFF将在未来3年提供实质性的低成本资金来源。
 
本周铁矿石强劲反弹,但铜价窄幅震荡和美元指数维持震荡。澳元兑美元继续偏强震荡。
 

 
7. 贵金属:徘徊1900美元/盎司关口下方
 
市场对本周公布的超预期美国5月CPI数据淡然视之,并预计6月议息会议美联储不会改变其鸽派立场。受此影响,本周金价徘徊在1900美元/盎司的关键水平下方。在第三季度美联储将评估Taper条件,但紧缩信号较为模糊;美国CPI则有望延续超调。这样的宏观环境对黄金较为有利,短线可能继续尝试冲击上方1930美元/盎司阻力。
 

 

国内市场
 
1.最新对外开放政策梳理
 
6月10日、11日第十三届陆家嘴论坛在上海举行,央行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席易会满、外管局局长潘功胜分别发表演讲。我们将主要内容总结如下:
 
货币政策方面,易纲行长表示“坚持稳字当头,坚持实施正常的货币政策,尤其是注重跨周期的供求平衡,把握好政策的力度和节奏”“目前国内利率水平虽比主要发达经济体高一些,但在发展中国家和新兴经济体中仍相对较低,总体保持在适宜的水平,有利于各市场的稳定健康发展”。
 
人民币汇率方面,潘功胜局长表示“有管理的浮动汇率制度是一项适合中国国情的汇率制度安排,需要长期坚持”;外储储备管理方面,潘功胜局长强调践行绿色投资理念,“在增加绿色债券投资的基础上,积极探索通过委托投资、国际金融组织合作、丝路基金等股权机构对外直接投资等渠道开展可持续投资;完善气候变化对储备投资风险的分析和评估框架”。
 
建设上海金融中心方面,易会满主席提出“继续从要素市场建设、支持行业机构做优做强、优化金融法治环境等方面积极参与;继续发挥好科创板改革先行先试的示范引领作用,丰富股债融资工具和金融期货品种,支持行业机构在上海落户展业,进一步完善便利境外投资者投资中国资本市场的制度机制”;易纲行长提出“人民银行将一如既往地支持上海国际金融中心建设工作”;潘功胜局长则提出了6个方面具体计划,包括“丰富外汇市场产品和境内外参与主体,推进私募股权投资基金跨境投资改革,扩大中国居民境外资产配置空间,便利企业跨境融资,支持离岸贸易、跨境电商、市场采购等贸易新业态的跨境收支,便利大型企业集团跨境资金统筹使用”。
 
此外防范风险方面,郭树清主席提出“普通个人投资者参与金融衍生品投资,无异于变相赌博,损失的结果早已注定;那些炒作外汇、黄金及其他商品期货的人很难有机会发家致富,正像押注房价永远不会下跌的人最终会付出沉重代价一样”。
 

 
6月10日人大常委会表决通过《海南自由贸易港法》,涵盖了贸易自由便利、投资自由便利、财政税收制度、生态环境保护、产业发展与人才支撑、综合措施等内容。
 
《海南贸易港法》明确了海南具备“更大的改革自主权、一定的立法自主权”。第7条指出“国务院及其有关部门根据海南自由贸易港建设的实际需要,及时依法授权或者委托海南省人民政府及其有关部门行使相关管理职权”,第10条指出“海南省人民代表大会及其常务委员会可以根据本法,结合海南自由贸易港建设的具体情况和实际需要,遵循宪法规定和法律、行政法规的基本原则,就贸易、投资及相关管理活动制定法规(以下称海南自由贸易港法规),在海南自由贸易港范围内实施。
 
《海南贸易港法》突出了贸易和投资自由便利,第4条指出“海南自由贸易港建设,贸易投资自由化便利化为重点,以各类生产要素跨境自由有序安全便捷流动和现代产业体系为支撑,以特殊的税收制度安排、高效的社会治理体系和完备的法治体系为保障,持续优化法治化、国际化、便利化的营商环境和公平统一高效的市场环境”。而在《海南贸易港法(草案)》中的表述为“ 实行高水平贸易投资自由化便利化政策 ,以各类生产要素跨境自由有序安全便捷流动和现代产业体系为支撑…”。
 
《海南贸易港法》明确内地货物进入海南自由贸易港退税。第27条指出“全岛封关运作时,将增值税、消费税、车辆购置税、城市维护建设税及教育费附加等税费进行简并,在货物和服务零售环节征收销售税;全岛封关运作后,进一步简化税制”,此前《草案》中此条缺失。第29条指出“货物由内地进入海南自由贸易港,按照国务院有关规定退还已征收的增值税、消费税”,而此前《草案》中表述是“物品由海南自由贸易港进入内地以及货物、物品由内地进入海南自由贸易港的税收管理办法,由国务院有关部门会同海南省制定”。
 
2. 5月外储吸收境内美元流动性
 
2021年5月,以美元计价,我国外汇储备32218亿美元,环比上升236美元,前值上升282美元;以SDR计价,我国外汇储备22301亿SDR,环比上升30亿SDR,前值下降96亿SDR。2021年5月美元指数贬值、美债收益率回落贡献正面估值效应,剔除估值效应后,外储实际增加123亿美元,4月为环比减少27亿美元。
 
5月外储吸收境内美元流动性,掉期隐含美元利率显示5月美元利率低位震荡。5月31日央行宣布自6月15日起上调境内金融机构外汇存款准备金至7%,这将进一步收紧境内美元流动性,利好掉期点数回落。考虑到第三季度市场普遍预期人民币流动性边际紧缩,2021年第四季度后掉期下行的压力更大。
 

 
四、后市展望
 
全球市场方面,下周重点关注6月17日的美联储议息会议,市场普遍预期美联储不会释放明确的紧缩信号。预计第三季度Taper评估期内美联储会维持模糊、偏鸽派的论调。目前欧央行、日央行论调宽松,仅有英国央行有紧缩倾向,有助于美元指数夯实底部支撑。黄金可能在通胀超调和美联储鸽派论调下继续尝试冲击上方阻力。
 
人民币汇率方面,短期内人民币汇率区间震荡,等待6月17日美联储议息会议指明方向,倘若6月17日美联储如期上调隔夜逆回购利率,关注对通胀上行的担忧甚至提及Taper,则我们维持本轮人民币高点已现的观点。倘若美联储超预期鸽派议息,则不排除美元指数显著下行(例如回落到88下方),人民币汇率延续升值行情,高点后移到第三季度。
 

 
 

转载声明

转载申请请联系market-service@cib.com.cn邮箱,我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可,不得进行引用或转载,否则我司保留追诉权利。

服务支持人员

  • 李璐琳
    021-22852751
    13262986013
  • 汤灏
    021-22852630
    13501713255
查看简介及免责声明

请点击右上角
选择在浏览器打开

企业微信号已复制,请前往企业微信添加销售好友

您的手机不支持自动复制,请在企业微信手动输入***,添加销售好友