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事件：

2021年5月CPI同比1.3%，前值0.9%，市场预期1.6%，我们的预测值为1.4%。PPI同比9.0%，前值6.8%，市场预期8.5%，我们的预测值为8.3%。

点评：

1、CPI：生猪养殖已陷入亏损

5月CPI同比上涨至1.3%，较上月提高0.4个百分点。尽管CPI总体不高，但涨价的压力正进一步显现。在CPI的八大分项中，所有分项对CPI的拉动均高于或持平于上月，剔除猪肉后CPI同比已经达到1.8%。在5月的CPI数据中，有四点值得我们关注。

第一，由于2月以来猪肉价格持续下跌，生猪养殖已经陷入亏损。2月外购仔猪的养殖利润已经转负，到6月初，自繁自养生猪养殖也陷入了亏损。在生猪价格下跌的同时，养殖成本却在上升。一方面，虽然目前母猪存栏有了明显的恢复，但存栏母猪中三元母猪的占比较高，二元能繁母猪依然较为稀缺。这使得母猪价格和仔猪价格呈现出比生猪价格更强的韧性。目前仔猪与生猪价格之比处于2016年以来的高位。另一方面，饲料价格上涨较快。受玉米收储制度改革、南美干旱天气等因素的影响，2020年下半年以来玉米与大豆价格显著上涨，推升了生猪养殖成本。从历史经验来看，养殖户会通过调整供应来应对亏损，因此，自繁自养生猪养殖亏损的时间通常不会超过6个月。由于养殖利润与猪价的变动通常一致，猪价下半年可能出现先跌后升的情况。

第二，部分食品价格上涨压力较大。5月食用油CPI同比、蛋类CPI同比和水产品CPI同比分别处于2009年以来91%、87%和97%分位数的水平。居民的“菜篮子”已经受到了涨价的影响。

第三，原材料价格的上涨正在向生活资料领域传导。统计局指出，（从环比看）受原材料价格上涨影响，电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨，涨幅在0.3%至1.2%之间。历史数据显示，原材料工业PPI的涨跌领先于家具和日用品。因此，生活资料价格上涨的情况还将持续。

第四，服务价格正在恢复性上涨。在“五一”小长假的提振下，5月旅游CPI环比达到1.9%，远高于历史同期。

总体来看，3月以来非食品CPI和服务CPI的环比涨幅均强于季节性，反映消费品价格上涨的势头较强，猪价成为平抑CPI通胀压力的主要力量。但从基数来看，猪价对CPI的平抑作用将逐渐走弱，加之生猪养殖户将因亏损而调整供应，CPI同比还将继续抬升，高点将在2021年第四季度出现。

2、PPI：涨价正在扩散

5月的PPI数据表现强劲：第一，PPI同比达到9.0%的高位，创下2008年10月以来的最高水平；第二，PPI环比涨幅达到1.6%，是2002年1月有数据以来的最高水平；第三，PPI环比上涨的行业的比例达到80%，有力回应了“上游涨价能否向下游传导”的怀疑。

分行业来看，5月黑色金属加工业和煤炭采选业对PPI的拉动最高。在1.6个百分点的PPI环比涨幅中，分别有0.4和0.3个百分点来自这两个行业的贡献。

从黑色金属来看，需求端对黑金价格的支撑正在弱化。历史数据显示，螺纹钢价格与房地产新开工面积密切相关，而2021年以来新开工表现较弱。此外，由于专项债发行节奏后置，基建对黑色价格的支撑也并不强劲。此时，钢铁价格的上涨一定程度上源于成本端的驱动。2018年以来淡水河谷、必和必拓和力拓的铁矿石季度产量大致在2亿吨上下波动，没有明显的上升，不能有效满足我国国内房地产、基建投资增长的需求。

从煤炭来看，煤炭的供需也处于紧平衡的状态。2021年4月，重点电厂的煤炭库存量和煤炭库存可用天数都处于历史上偏低的水平。进入夏季后，高温天气将使用电需求进一步上升，煤炭供应偏紧的局面还将持续。

总体上看，PPI同比将从快速攀升期进入高位震荡期，而这一震荡过程可能持续到2021年的11月左右。