人民币迎SDR五年大考

关键字: 人民币 , SDR
2021-06-07
郭嘉沂
兴业研究公司外汇商品研究部总经理,兴业研究首席汇率研究员
外汇商品部
张梦
兴业研究公司汇率研究高级研究员
外汇商品部
 
​2021年9月,IMF将对SDR篮子货币权重进行五年一度的审查。IMF此前对SDR篮子货币的审查标准包括出口占比、在官方外汇储备中的使用情况、在国际银行借贷中的使用情况、在国际债券发行中的使用情况、外汇即期和衍生品成交量、跨境支付以及贸易融资。
 
考察期2016到2020年间,中国大陆维持高出口份额,在国际储备、跨境支付中的使用增加,外汇市场成交量稳步攀升。然而人民币在国际债券发行和贸易融资中的使用回落,在银行国际借贷中的使用先降后升。以此推算,新一轮审查中人民币在SDR中的占比可能小幅回落到10.72%。
 
当前高利率背景下,人民币国际化当优先发展跨境投资属性,丰富离岸人民币可投资产品,同时以“一带一路”项目贷款和债券融资为支点,稳健促进人民币在国际融资中的应用。

 

2016年10月1日人民币正式纳入SDR货币篮子,IMF将于2021年9月底之前对SDR货币篮子和权重进行五年一度的审查。本文我们对近五年人民币在国际使用和国际储备中的进展进行梳理,着重分析人民币投融资功能的变化,并测算新SDR篮子中人民币权重可能产生的变化。

 
一、SDR篮子的审查标准
 
IMF对于SDR篮子货币的考察标准经历了几个阶段的变化。如图表1所示,创建SDR初期,出口是SDR篮子货币的唯一筛选标准,即EC标准(Export Criterion,EC)。
 
直到2000年IMF使用FU标准(Freely Usable Currency,自由使用货币)取代EC标准,其内涵拓展为广泛使用(widely used)和广泛交易(widely traded)两个层面。具体来说,广泛使用是指货币在国际贸易金融往来中起到的支付结算和计价储备功能,广泛交易则是指外汇市场的深度和广度。考核因素被具化为该货币在国际储备、国际借贷、债券发行中是否广泛使用,以及在外汇即期市场是否广泛交易。
 
2011年4月,国际货币与金融委员会(IMFC)同G20官员在会议上探讨扩大SDR货币篮子,并强调考虑加入重要的新兴经济体货币。据此,IMF在2011年9月提出新的RAC标准(Reserve Asset Criterion,储备资产标准),此标准在FU标准的基础上添加了三项要求,分别是其外汇市场需具备充足流动性、完备的衍生品对冲工具用以对冲汇率和利率风险,以及市场化的高品质利率工具。考核指标方面,保留了FU标准中“官方外汇储备中的使用情况”以及“即期外汇市场成交量”,新增“外汇衍生品市场成交量”和“拥有市场化的利率工具”。
 
对于人民币而言,2010年SDR例行审核中,人民币因未满足广泛使用和广泛交易标准而被IMF评审委员会拒绝加入SDR货币篮子。此后五年间,人民币汇率改革政策加速推出。2015年8月人民银行完善中间价报价机制,促成中间价和市场价并轨;2015年第四季度财政部启动定期发行三个月贴现国债,并将其收益率作为构建SDR篮子利率的标准;2010到2015年间境内外汇市场开通人民币期权交易,境外市场开通人民币外汇期货交易,进一步丰富衍生品工具;沪深港通等通车也意味着资本账户的开放程度不断扩大。2015年12月,考虑到人民币在FU和RAC标准的方方面面取得的可观进展,以及人民币汇改的意愿和决心,IMF同意将人民币纳入SDR篮子,并于2016年10月开始实施。
 

 
转眼匆匆5年,新一轮SDR例行审查在即,人民币国际化在各方各面取得了怎样的进展?我们综合EC标准、FU标准和RAC标准各项指标,梳理过去5年间人民币国际化的成果,结果如图表 2所示:

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