需求结构性升级，供给持续承压—乳制品行业专题报告
需求端：行业整体增速趋缓，结构升级打开第二曲线。近年乳制品市场渗透率达到高位，整体增速放缓。结构来看，常温白奶整体占比最高，但销量增速显著放缓，产品高端化趋势渐显，价格提升驱动市场规模增长；常温酸奶市场总体保持10%以上较快增速，量增与价增共同驱动行业规模增长。低温巴氏奶随着市场认可度不断提升，处于量价齐升的快速发展阶段，整体行业占比不断提升。竞争格局方面，由于常温奶已形成伊利、蒙牛为主的明确寡头竞争格局；低温巴氏奶竞争格局相对分散，且由于运输距离限制，具有比较强的地域性特征。
供给端：奶牛存栏短期难以提升，原奶价格处于上升趋势。原奶采购成本是下游乳企最主要的成本。原奶价格波动的本质离不开供需关系。短期来看，我国国内奶牛存栏下降，原奶供给紧张态势短期难以缓解，尽管单产水平有一定提升，但不足以弥补存栏量不足带来的供给短缺。此外库存处于历史低位，同时饲料成本预期将维持高位也对原奶价格形成高位支撑。进口方面，新西兰大包粉价格趋于上涨，进口活牛及成品牛奶虽然能一定程度缓解存栏紧缺，但由于近年海外奶牛存栏同样处于较低历史分位，因此进口对原奶价格缓解程度有限。
原奶成本加剧下，乳企提价控费同时积极布局上游奶源。在原奶价格上行、成本压力加大时期，龙头乳企一方面在零售市场具备较强的提价能力，短期上调终端零售价提升利润率，长期随着产品结构升级加大布局高端产品，提升综合价格。另一方面在上游牧场具备更强的成本控制与议价能力，缓解原奶价格波动。此外，由于成本上升对中小乳企造成了挤压，龙头乳企进一步扩大市场份额。
政策建议：乳企方面，建议关注具有较强品牌力的全国性乳企以及较强区域知名度的大型乳企，同时关注具有较强上游奶源布局以及下游渠道拓展能力的新兴乳企。牧场方面，建议关注具有稳定下游渠道的规模化牧场。
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