市场回顾：2021年5月，美联储继续平抑Taper预期，美国通胀超预期上行，美元指数回落到年内前低附近。受港股购汇分红影响，人民币汇率一度面临美元贬值反应“钝化”。月末股汇联动，人民币上涨突破6.40，CFETS人民币指数上行接近2018年高点。央行反驳“以人民币汇率升值应对输入型通胀”观点，中间价逆周期因子向美元兑人民币上行方向运行。5月人民币流动性继续宽松，境内美元流动性边际收紧，掉期点数震荡，期权隐含波动率如期上行，境内外远掉期维持小幅价差。

后市展望：即期汇率：短期人民币汇率仍有继续升值空间，关注6月17日美联储议息论调，倘若释放鹰派信息，则人民币汇率可能在6月出现高点，否则高点延续到第三季度。衍生品：人民币低利率不可持续，掉期点数继续震荡，期权隐含波动率可能继续提升。

策略推荐：具体避险策略及点位详见正文。

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（作者：郭嘉沂、张梦）

2021年第二季度美元兑人民币先升后贬，基本追随美元指数，并未出现显著偏离。在全球通胀预期持续升温的背景下，市场对于美联储紧缩预期的起落是主导市场的主要因素。

目前劳动力市场未全面复苏和通胀暂时性的预判掣肘美联储紧缩。但综合考量下，我们仍认为美元指数已结束了2020年下半年的单边贬值，目前处于筑底酝酿趋势反弹的阶段。今年下半年美联储有望再度吹风Taper，届时美元指数和美债收益率将携手走高。

对于人民币而言，通胀预期仍通过美元指数以及国内货币信用环境变化影响其走势。第二、第三季度人民币有望出现此轮升值周期高点，再次提示注意把握5月购汇窗口（具体策略和点位详见正文）。

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（作者：郭嘉沂、张梦）

市场回顾：2021年第一季度，民主党一统两院，1.9万亿刺激法案落地，美债收益率节节攀升，美元指数升值。人民币相对美元先扬后抑，三大人民币指数距离2018年高点仅一步之遥。人民币流动性先紧后松，境内外利差连续走阔，境内外美元流动性持续宽松。人民币掉期震荡，期权隐含波动率回落，美元利率互换放量。

后市展望：即期汇率：年内已进入宽幅震荡形态，第二季度关注人民币流动性收紧带来的“最后一升”。衍生品：人民币掉期中枢缓慢抬升，期权隐含波动率跳升的风险正在加大。

策略推荐：具体避险策略及点位详见正文。

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（作者：郭嘉沂、张梦）

2020年，美元兑人民币先涨后跌，高点如期出现在年中附近。国内疫情率先控制，美元流动性由收紧转为放松，国内环境由“宽货币+宽信用”切换到“紧货币+宽信用”，使得人民币汇率由贬转升，掉期点数趋势性上行。

考虑到汇率拐点落后于社融增速拐点，高利差维持债市吸引力，美元指数在上半年延续偏弱震荡，人民币升值有望在2021上半年持续；2021下半年关注美元指数中枢变动和社融回落速率，人民币汇率可能转向震荡。掉期点数先上后下。

衍生品策略方面，2021上半年结汇敞口仍建议尽早锁定，2021下半年及之后的购汇敞口可在上半年锁定。2021年外汇跨境政策将继续便利化资金出海，拥抱服务贸易开放，并推动本外币一体化体系建设。

（作者：郭嘉沂、张梦）