【公司研究】荣盛石化：扩张中的民营炼化（2021年第1期）

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2021-03-24

兴业研究信用研究委员会

OPEC+维持减产计划将继续推动全球供需面的改善，经济复苏和财政刺激带来需求的上升，库存也进一步下降，4月油价有望继续上行。在供给侧改革的趋势下，未来行业格局将进一步优化，龙头企业竞争优势加强。

公司采取“纵横双向十字型发展战略”，其中浙石化4000万吨炼化一体项目是战略的关键一环。公司于1989年以纺织业起家，2017年公司实现布局原油，通过收购荣盛集团持有的浙石化51%股权，成为国内首家拥有“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”的一体化产业链的民营企业。浙石化两期项目的主要规划都包括2000 万吨/年炼油，520 万吨/年芳烃，140 万吨/年乙烯。浙石化项目地理位置优越，紧邻舟山港，在成品油销售、降低储运成本、原油供应等方面占据优势，浙石化项目化工产品种类丰富，高端产品附加值高，有望打造多条副产业链。

公司融资渠道通畅，近年大力投资浙石化炼化项目导致负债率持续提高；投产后债务期限结构有所改善，但短期流动性压力仍然较大。截至2020年9月末，荣盛石化资产负债率为72.27%，有息债务1367.84亿元，其中短期债务占比50%，公司短期流动性压力仍然较大。公司间接融资渠道可用额度较大，债权融资渠道明显改善，2020年新发债券融资成本下降。预计浙石化炼化项目投产后，新增产的炼油产品、化工产品业务毛利润高，占比大，公司盈利能力将大幅提升，明显改善偿债指标。

预计浙石化投产后，公司的盈利能力和偿债能力将有所改善。预计2020-2022年利润空间将持续扩大，营业收入分别为1067.96、1698.81、2038.57亿元，毛利率分别为17.21%、16.66%、15.60%，EBITDA分别为187.05亿元、260.77、293.04亿元。同时，盈利能力的提高将改善公司偿债指标，预计未来2020-2022年盈利能力提高带动利润增长，全部债务/EBITDA将至7倍左右，CFO/全部债务分别为4.75%和11.62%、6.46%，现金流杠杆率将得到修复，公司偿债能力将有所改善。

风险提示：

1、化纤产业链新增产能较多，未来产业链可能会迎来产能过剩的局面。

2、杠杆率偏高，未来1-2年资本开支需求仍然较大。

3、舟山炼化一体化项目达产进度不及预期。

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