资管业务加速向财富化转型，海外资管巨头在华公募转向和若干农信联社理财规划等传递这一信息。（1）根据财新等媒体报道，全球最大公募之一先锋领航（Vanguard Group ）已暂缓在华申请公募基金牌照，预计更多资源将投向合资投顾公司。（2）近日湖南省联社举办湖南农信系统理财工作推进座谈会，会上提出理财业务三步走，即代销辖区内头部农商行理财、整合本省农信财富管理中心、最终成立农信理财子公司的发展模式。湖南联社目前存款规模近1万亿元，旗下23家农商行已签理财代销协议。估计该农信理财代销体系在其余省份也有可复制性。

财富管理与资产管理运作模式上存在竞争，对银行而言，理财子公司设立后竞争趋势显著加强。第一：短期盈利贡献财富更高：对银行而言，渠道地位强势/佣金驱动的财富管理业务阶段性有更快更强的创收力，如代销公募基金业务估计近50%管理费银行以佣金形式获取，权益市场牛市中该模式业绩弹性较大；而设立净值型运作的资产管理体系意味着前期较大投入，根据测算理财子公司的盈亏平衡规模约600亿元/产品结构约简单则要求的规模越高；第二：中期配置体系资管更强：银行体系内两者均受刚性兑付文化影响，财富管理主要延续银行入口价值，需关注机构声誉风险，过去代销公募基金已做了压力测试；资产管理正在调整风险与投资文化中，截止2020年底银行理财配置上非标投资占比约11%，已下降近6%，相关资产主要由高流动性资产（对应现金管理产品）和权益委外（对应“固收+”产品）替代；第三，长期都着眼于客户资金沉淀：银行财富管理主要依靠银行渠道，但通道时刻在被包括互联网平台/券商代销/基金直销蚕食，银行理财子当前产品以“中低收益-低回撤”的固收型产品为主，尚难满足居民全面理财需求。从摩根资产管理参与招银理财股权价格看，266.7亿元作为2.45万亿元Aum的出价水平，这对应P/Aum[1]约1.09%，略等于指数类资管机构1.2-1.5%（如贝莱德），但低于主动类资管机构（如施罗德约2%）和另类资管机构（如黑石/KKR在5%以上），这表明海外成熟市场对我国银行理财子公司的全能性尚未完全认可。从这一视角看，后续在拉长客户负债久期的基础上提升产品风险偏好可能是最终进化路径，银行财富管理和资产管理长期殊途同归。

作为财富管理的新探索，“帮你投”尝试投资顾问模式下沉。（1）2019年6月，蚂蚁金服与先锋领航集团（Vanguard），相关产品“帮你投”4月上线，为用户线上提供选基、配置、调仓等全委托资产管理服务。（2）“帮你投”本质是一款买方投顾下的被动类产品销售组合，在收费、配置等方面较以往财富管理模式实现了突破。未来该产品能否持续沉淀客户资金体量，这取决于未来“资产配置”—“指数研发”—“降低成本”的系统化流程机制能否完善。

运行一年来，我们对比了“帮你投”与国内主流公募投顾产品策略实现和规模情况，发现：（1）收益表现优于银行理财，但不如公募基金。该产品代表性动态进攻策略（30%固收加70%股票型基金）近一年来业绩为24.6%/最大回撤约8%，同期同等配比的公募基金业绩为29%/最大回撤9%。考虑到风险收益调整后（如通过加债基控制回撤），组合整体表现较好。（2）依靠蚂蚁导流，总规模上升较快。自上线一年内服务用户量已超过一百万人，估计管理规模约在110-150亿元，规模显著高于当前单家公募FOF产品（普遍在30-50亿元）。（3）单客户规模不高，客户信任感尚需夯实。由于长尾线上客户更追求具体的应用场景及“小确幸”的资产体验，“帮你投”目前单客户规模较低约为1.1万元，而国内公募投顾业务人均规模约在2.5万元。整体看，该产品的主流客户为客户短期财富增值和体验尝鲜的需求，未来仍需通过丰富策略体验，加大单人Aum实现更高资金集聚。 

近期市场波动并没有影响居民财富迁徙这一进程，公募基金短期经受了市场波动的压力测试，财富管理与资产管理的竞争合作仍在进行中。（1）2021年以来公募基金负债端持续被考验。近年来我国公募基金扩张（目前规模近20万亿元）主要凭借2019-2020以来权益市场连续两年的赚钱效应；当下公募权益产品规模存在“大涨小回”的特征，居民增加权益资产配置的趋势并未改变。整体看，近期权益市场规模经受了市场回撤带来的压力测试，预计2021年权益类公募基金规模不会大幅收缩。（2）银行理财也应关注票息保护和延伸资产类型。2020年以来，银行理财通过权益等多资产组合替代传统非标资产配置，“固收+”产品延伸了银行理财的产品体系；考虑到权益资产加速波动的现实，后续“固收+”策略一方面应加大票息保护资产配置，同时通过拓展包括商品\REITS在内更多资产作为补充。

（相关报道参见：https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_11730905；https://mp.weixin.qq.com/s/NoIJmBzWg9qyih03pT5V3Q）

财富管理、投资顾问

附录：“帮你投”运作一年来与公募投顾类产品对比

运行一年来，我们对比了“帮你投”与国内主流公募投顾产品策略/收益/回撤/规模情况，发现：

收益角度仍有改善空间。我们从“帮你投”、公募基金以及同类投顾产品三个维度进行对比：（1）“帮你投”的攻守兼备策略是典型的4/6比投资策略，即40%的固收类基金加60%的权益型基金。该策略从2020年4月2日成立至2021年3月14日业绩为20.78%，最大回撤约在6.8%；而动态进攻策略（30%固收类基金加70%股票型基金）同期业绩为24.55%，最大回撤约8%。（2）以公募基金平均收益为基准，按上述策略的配置进行模拟，结果显示以4/6比例去配置债券型基金和股票型基金的平均收益可以达到25.11%，最大回撤7.93%；3/7比例的配置平均收益可达28.84%，最大回撤9%。从收益风险比来看直接投资公募基金更具优势，同时可以省去0.5%的投顾费率，但需要投资人灵活对组合进行再平衡，同时为避免非系统性风险配置产品数量要求较高。（3）同类投顾产品以成立较早的司南投顾（南方基金）和中欧财富（中欧基金）为例，其热门组合倾向于权益配置比列更高（80%以上）。司南投顾权益类投顾产品2020年累计收益达58.55%，中欧财富权益类投顾产品2020年累计收益59.35%，两只投顾产品alpha收益明显，但震荡市或熊市中投顾系统的是否有充足的应对能力有待验证。

支付宝流量赋能，“帮你投”规模快速上升。“帮你投”自上线一年内服务用户量已超过一百万人，我们结合其单客户规模测算当前“帮你投”的管理规模约在110亿至150亿。对比公募FOF（剔除养老型FOF），目前仅有民生加银基金的FOF产品规模达到150亿元，其次兴业全球基金、东方红资管和汇添富基金管理规模均在30~50亿元之间。对比投顾类产品，国联证券2020年年报显示投顾签约资产规模约54亿元，中欧基金2020年3季度末投顾规模约在5亿元，支付宝流量优势明显。

单客户规模有待提升。流量优势下“帮你投”管理规模快速提升，但由于长尾客户更追求应用场景及“小确幸”的资产，“帮你投”单客户规模较低约为1.1万元（蚂蚁集团招股说明书）。对比中欧基金投顾业务的人均规模约在2.5万元，而国联证券投顾业务的人均规模约在10万元。券商财富业务客户属性更偏私募，若加大应用场景的搭建及中高净值客户的培养，管理规模将能得到快速提升，对“帮你投”市场份额的进一步扩张形成制约。

​注：

[1]资产管理机构常见估值方法，该指标代表更高的估值水平