在展开讨论之前，先介绍对目前资金面和利率变动看法。

流动性：充裕而不泛滥，波动在即；利率：近期资金利率普遍低于基准利率，未来或酝酿反弹，需要提防。

接下来，我们对各品种进行探讨：

货币市场融出与NCD

首先我们从本源的资金品种出发，1M以内部分，先防守后进攻。防守端主要做好季末流动性安排，减少税期到季末期间缺口，立足稳定的后方。而后根据流动性趋紧程度捕捉机会。从1月极端压力测试期间来看，7D-3M都会涌现出好的收益机会。

NCD方面，如本周司库周报所言，1M-1Y以内国股成本曲线重新陡峭化；绝对价格来看，3M以内品种需要等流动性收紧形成触发因素，而1Y 3.2%距离不远，配置机会即在眼前。

中小行部分，AA+6M目前中枢3.0%附近，但离散度偏大，没有价格优势；AA1Y目前定价区间3.35-3.85%；然而单只券发行量过小，今年以来基本没有超过5亿的，很难配置到量；同等风险权重前提下，增厚收益维度也比不上票据转贴。

投资角度，表内应以1Y国股为主，视流动性紧张程度捕捉短端3M的机会。中低评级NCD目前参与意义相对有限，更多从中小行之间业务合作角度出发。

贴现国债

贴现国债方面，今年以来供给稳定，可得性较好。

收益维度，1月中旬以来数周表现随流动性松紧起伏，且波动巨大。发行不择时，带来收益放大的机会。季末流动性紧张，贴现国债这一“不起眼”的品种恰恰可能带来惊喜。无论是3M、6M抑或是1Y品种，以前期2.7%的收益水平衡量，则税后接近低评级NCD，收益可观。建议后两周加大投标力度。

票据资产

3月资产配置月报中，我们提出：

对于票据、非银借款等信贷调剂类资产，观察过往几年3月的表现，整体上压降为主，2017年压降5000亿为历年来幅度最大；压降类资产操作需结合额度松紧而定。

从今年1、2月实际运行看，普遍反映信贷额度偏紧，此情形更类似2017年。季末月控制狭义信贷必要性仍大，不排除票据利率创出新高。从利率波动情况看，脉冲现象在3M以内的部分演绎得更为极端。建议从自身信贷到期、腾挪空间出发，空间较大的可侧重于长端票据。

货基

货基方面，近期流动性缓和，其收益好于隔夜、7D等超短期备付类资产。站在季末角度，情形则不然。流动性趋紧，货基调节流动性的充分性受限。安全性、收益性、便利性角度，可将过高的货基仓位换到NCD上。

非银债权

其他非银债权方面，非银借款仍建议关注。从定价基本逻辑来看：

非银借款=资金利率+流动性溢价+信用溢价；

坚守头部策略即不承担额外的信用风险，但流动性趋紧，资金利率和流动性溢价这两部分都将上行，收益也会不错；因此，建议若配置须适当控制投放期限（不用全部都拉长到1年），未来充分上行后会有更好的机会去拉长。

而对于券商短融而言，近期定价在2.8-3.0%之间，绝对收益仍然没有优势，且占用1季末风险资产的规模，意义相对有限。

以下介绍券商短融新规的情况，并提示未来的业务机会：

3月5日，央行发布《证券公司短期融资券管理办法（修订征求意见稿）》（以下简称券商短融新规），对券商通过短融进行融资拟定了新的规则。其中较为重要的一点在于：

将券商短融的最长期限由91天延长至1年，做到了券商短融和非银金融企业短融的期限对应。从券商角度，未来可以通过短融融入更长期限的稳定资金，而从投资角度，也意味着市场上有了6M到1Y的券商短融供给。

未来需要关注供给量和市场价格，与非银借款以及券商收益凭证不同，券商短融属于标准化债券，不受非标额度限制，若收益水平较好，可作为表内高收益资产的一种有益补充，应当予以持续跟踪。