集团破产重整,海航系债务化解拉开序幕—海航集团跟踪点评

2021-01-30
兴业研究信用研究委员会
 
 
集团破产重整,海航系债务化解拉开序幕。我们认为海航集团本级层面的破产重整确定性高,是海航系债务化解的第一步。海航系整体的债务风险源于流动性风险和经营性风险的共振,疫情的发生使得海航债务风险从流动性风险转变为经营性风险,可持续经营不确定加剧,集团层面的破产重整符合预期。
 
市场化背景下,信用债持有人清偿级别靠后。我们此前认为若海航系公司实施债务重组,针对大额债权人债务进行减记处置,信用债券持有机构利益或能得到更好的保障。但随着违约债务处置更加市场化, 2020年以来紫光集团、华晨集团和永煤控股等大型民企、国企相继违约降低了海航系公司债券刚兑压力。考虑到海航系公司资产抵押比例高,普通债权人清偿率或明显低于存在抵押担保的债权人,债券违约处置市场化背景下将降低信用债持有人清偿率。
 
一事一议,不同海航系公司清偿率或明显分化。我们认为随着海航集团开启破产重整程序,后续或陆续有海航集团子公司进入破产重整。破产重整方案实施一事一议原则,考虑不同海航系公司业务经营情况和后续可持续经营能力,不同海航系公司清偿率或将明显分化。拥有核心资产,重整后自身造血能力强的公司引入重整投资人概率更高,债券清偿率也更高。海航集团本部基本无业务,资产主要为长期股权投资,且质押率高,债券清偿率或将明显低于核心子公司。
 
 

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