回不去的2000美元—贵金属月度交易计划2021年第一期

关键字: 贵金属 , 风险溢价
2021-01-28
郭嘉沂
首席汇率研究员
外汇商品部
付晓芸
高级研究员
外汇商品部
张峻滔
高级研究员
外汇商品部

 

2021年1月,黄金季节性上行被美联储议息纪要意外透露的未来缩表预期打断。后续鲍威尔和耶伦均表示低利率会维持很长时间,市场风险偏好好转,黄金出现反弹。

 

展望2月,10Y美债利率1%以上恢复震荡,通胀预期维持震荡上行,实际利率回落有利于黄金出现一定程度反弹。但是对比2011年黄金单边牛市结束后风险溢价持续回落的情况,本次风险溢价的继续回落仍是限制黄金2月反弹高度的风险。

 

总体来看,尽管此轮Tapering节奏将慢于2013年,但贵金属在维持震荡的同时高点将逐渐下移。

 

金银比仍没有趋势性方向。近几个月以来,黄金境内外价差与黄金走势的反向相关性较为明显。整体而言,2020年8月以来黄金单边牛市结束,有利于境内外价差的收敛并转正。短期境内外价差有可能维持震荡,并伴随着未来美联储逐渐明确Tapering节奏而继续走扩(详细策略及点位见正文)。

 
 
市场复盘
 
在《兴业研究贵金属季度展望:多头最后的反攻——2021年第一季度贵金属展望20201229(PRO)》中,我们表示2021年第一季度,金价有继续反弹的诉求,但停留时间将是短暂的。2021年开年,黄金快速上行60美元/盎司,最高触及1960美元/盎司。后伴随1月6号民主党一统两院以及美联储2020年12月议息纪要透露未来有条件将会缩表的表态,美债收益率快速上行,黄金遭遇显著抛售。1月14日,美联储主席鲍威尔出席线上活动中表示,现在还不是退出宽松货币政策的时候,且利率和资产购买指引不是基于时间,而是基于结果。市场并没有马上对于鲍威尔的讲话给予正面的反应,但1月18日(周一)黄金开盘快速下探后,利空情绪释放完毕,全球风险偏好集体好转。1月19日晚间,前美联储主席耶轮出席其担任美国财长的参议院提名听证会表示,美国经济复苏仍需政策支持,在当前阶段财政刺激必须要再“来一场大的”,同时相信美联储的低利率政策可能会持续很长时间。前期利空释放完毕,在双重利好刺激下,黄金低位反弹。
 
伦敦金风险溢价在2021年1月持续回落,从月初的57美元/盎司回落至1月26日的-40美元/盎司。而这一数值在2020年11月30日的阶段性低点为-78美元/盎司。1月黄金与美债和美元指数负相关性进一步增强。
 
比价方面,金银比低位反弹。价差方面,境内外价差继续收敛,并转正。
 
持仓方面,黄金ETF持仓量连降两个月后在2021年1月再度增加。截至2021年1月25日,共小幅增加48.68万盎司。截至2021年1月19日,CFTC基金净多头相比2020年12月底降低22234手,主要源于多头的大幅下降(详见图表 1至图表 7)。
 

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