本报告为超级企业日常跟踪报告系列，旨在追踪超级企业最新的动向与行业竞争格局的变化，并附上我们的观点。

关于近期超级企业的动向与点评：

一、市场动态

1、电子烟独角兽悦刻美股上市

市场消息：

1月22日晚，电子烟公司悦刻RELX正式在美国纽交所上市，代码“RLX”，开盘股价暴涨104%，直接触发熔断停牌，5分钟后恢复交易，盘中股价最高涨幅达158%，收盘涨145.9%，市值458亿美元。创始人汪莹代表团队合计持股58.7%，折算成市值为269亿美元。

（消息来源：36kr，

https://36kr.com/p/1066558425950087）

兴业研究：

电子烟行业上一次进入大众的视野里，还要追溯到国家有关部门对于电子烟网上销售禁令发布的2019年末，各大电子烟公司在蛰伏许久后，终于是按捺不住，纷纷选择上市。本次悦刻赴美上市，是继2020年7月电子烟制造商思摩尔赴港交所上市后，唯一的，也是至今为止规模最大的一桩ipo。

如果要考究本次ipo的市场选择与目的，我们认为，主要有两个因素，其一，是悦刻过高的负债水平需要其进行进一步的融资来降低杠杆，同时获取资金来应付流动性不足的风险，要知道悦刻本身的资产负债率高达87.72%，而其中有近80%为流动负债。因此，悦刻面临的流动性风险是非常大的，加上电子烟网售禁令的影响，2020年度在线下推广的支出剧增，虽然销售规模有所增长，但是毛利率却从2018年的约45%下降到2020年的约38%，业务增长带来的不仅仅是营收绝对水平的扩大，也带来了更大的现金流需求。但值得注意的的一点是，虽然遭遇了政策的影响，但悦刻的业绩在2020年前三季度实现了扭亏为盈，根据招股书显示，2020年前三季度，悦刻的净利润为1.09亿美元。其二，美股上市很有可能是悦刻想要进军美国电子烟市场的前哨，在2020年的9月份，悦刻的母公司雾芯科技就启动了美国PMTA项目申请，这是企业在美国贩售烟草类产品必须要通过的一项申请，但是就目前而言情况并不乐观，尚无任何成功批复的消息。

最后还应该指出的是，电子烟行业在中国仍属于较为灰色的地带，在监管层面上存在监管真空的现象，从电子烟产品的属性来看，其本质上贩售的仍然是含有尼古丁的烟草类或是化学类制品，但是其操作工具却是科技类的产品。因此，大部分电子烟相关的企业虽然带有“科技公司”的头衔，但竞争的对手和领域却是传统卷烟公司和一般烟草市场。这就造成了监管法令上相关条文的不适用或缺失，形成监管真空。监管真空意味着“机遇”、意味着“擦边球产品”的出现，但是也意味着巨大的风险，没有出台相关的政策之前，企业的命运都不明朗，长期的业绩也很难得到预测与保证。更重要的是，在中国，传统烟草国营垄断的局面在未来的很长一段时间内都不会被打破，一旦电子烟相关法规落地，市场外部风险稳定后传统企业的入局又会给行业带来更多的竞争与不确定性。

2、快手启动港交所招股

市场消息：

1月25日，快手正式向港交所递交了上市发行方案，计划2月5日于香港联交所主板上市，股票代码为1024。招股价格区间在每股105 -115港元之间，对应估值为4314亿港元-4724亿港元。如果行使绿鞋机制，估值最多可增至约4813亿港元。最终发售价及配售结果将于2月4日公布。招股书显示，如按照发售价的中位数110港元计算，快手本次全球发售的所得款净额，在扣除相关包销费用及全球发售相关预计开支后，将达到394.77亿港元。

（消息来源：第一财经，

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1689911775009946212&wfr=spider&for=pc）

兴业研究：

作为港交所近期又一个大型IPO，快手科技的招股进展一直被市场关注。考虑到恒生科技指数近期强劲的表现和内地资金对于香港市场的近流入，市场可能追捧快手科技。

作为短视频上市第一股，快手科技诸多财务数据也披露了行业高景气度和公司的“三轮发展”策略——直播打赏、广告和电商业务高速增长，对于下沉市场的渗透是快手有别于一般意义上互联网公司的重要差异，截至2020年11月30日，快手电商GMV达到3326亿元人民币，超过2019年全年GMV的5倍。2020年以来，快手电商GMV实现第一个1000亿用了6个月，第二个1000亿仅用了3个月，第三个1000亿只用了两个月就已经实现。

伴随着日活用户的增长，快手在线营销业务也显露出猛烈的增长态势。资料集显示，快手日活跃用户平均线上营销服务收入从2020年9月30日止9个月的50.9元，上涨到了2020年11月30日止11个月的71.4元。这意味着在线营销收入在年尾迎来强劲提升。原地过年的政策可能将进一步提振公司在一季度的经营表现。

快手科技可能将是香港市场又一个千亿美元市值级别的科技公司，正式定价之后我们将更清晰市场对其估值和价值的判断。IPO后新增400亿港元募集现金对于公司在未来3年找到第二增长曲线也将至关重要，值得关注。

二、研报速递

1、 方正证券1月22日研报 ——《联想集团（0992.HK）：再认知，再发现》

2、银河证券1月22日研报 ——《快手科技（H01454.HK）：广拓流量多元变现，展望快手生态的高成长性》