12月产业债及城投债利差整体走阔。一方面受信用风险事件影响延续，多数个券收益率上行；另一方面也受到无风险利率、比较基准下行影响。具体来看，产业债AAA级多数行业利差走阔，其中农林牧渔、传媒、钢铁等行业变化较为明显；产业债AA+级有色金属行业持续维持高位，产业债AA级房地产及食品饮料行业部分个券利差上行明显。城投债方面，利差走阔幅度明显，“城投债信仰”被进一步压缩，市场对弱资质主体风险偏好不断下降。

 

 

引言

兴业研究信用债利差指数涵盖了2013年第一个交易日至今的所有数据，并根据信用债的发行与到期情况进行每日动态调整。

兴业研究信用债利差指数包括信用利差及超额利差两种口径。信用利差的基准为国开债收益率，超额利差的基准为同评级同券种的一类券的收益率。从结果上来讲，信用利差包含信用风险溢价与流动性风险溢价；而超额利差由于减去了市场平均水平，我们认为其仅反映各行业信用风险之间的差异。流动性的影响问题偏宏观，本篇报告采用超额利差进行跟踪。

样本筛选标准：选取短融、中期票据、企业债、非私募的公司债。剔除：（1）剩余期限小于0.5年的债券，避免到期前的流动性影响。（2）有担保债券。（3）累进利率的债券。

利差输出口径：各组内进行个券极端估值去噪处理后，提供中位数、余额加权、算术平均三种不同口径结果。

一. 整体表现

12月末产业债与城投债利差继续走阔。与11月相比，全体产业债利差走阔11BP，全体城投债利差走阔26BP。分等级来看，产业债AAA、产业债AA+、产业债AA利差分别上升10BP、14BP、12BP；城投债AAA、城投债AA+、城投债AA利差分别上升18BP、27BP、28BP。

二. 产业债AAA级

12月产业债AAA级高利差行业主要集中在农林牧渔、计算机、电气设备、钢铁、煤炭开采、采掘，其次为化工、传媒、商业贸易、电子、房地产、有色金属、建筑装饰，此后依次为食品饮料、综合、机械设备、建筑材料、非银金融、休闲服务、交通运输，最低的分别为医药生物、公用事业、汽车、通信、国防军工；从利差变化情况来看，12月产业债AAA级利差走阔10BP，多数行业利差上行，其中走阔最为明显的为农林牧渔（+65BP）、传媒（+59BP）、钢铁（+45BP）。

农林牧渔：组内样本数量有限，受中国林业集团影响利差长期处于高位。其中，20牧原D1个券移除样本，导致组内利差上行。

传媒：行业内主体北京市文化投资发展集团有限责任公司个券利差处于高位且持续走阔，主体个券收益率高于组内平均水平。

钢铁：组内利差上行个券站别超93%，其中山东钢铁、河钢集团、鞍山钢铁相关个券利差上行超50BP。

三. 产业债AA+级

12月产业债AA+级利差行业分类中，有色金属利差维持高位，其次为纺织服装、通信、商业贸易、房地产、医药生物、综合、钢铁、化工、电气设备、机械设备、非银金融，此后依次为采掘、煤炭开采、汽车、公用事业、建筑装饰、交通运输、休闲服务、食品饮料、传媒。从利差变化情况来看，12月产业债AA+级走阔14BP，所有行业利差均不同程度走阔，其中有色金属行业最为明显（+207BP）。

有色金属：行业利差维持高位且持续走阔，山东宏桥估值影响仍在继续，相关个券收益率超过16-20%区间。

四. 产业债AA级

产业债AA级利差样本数量偏少，利差易受到样本变化和单一个券利差走势扰动的影响。12月产业债AA级利差从高到低依次为纺织服装、房地产、化工、建筑装饰，其次为交通运输、综合、公用事业、商业贸易、食品饮料。从利差变化情况来看，12月产业债AA级利差整体上升12BP，房地产（+31BP）、食品饮料（+20BP）走阔最为明显，综合（-44BP）收窄最为明显。

房地产：行业内个券20华远地产MTN001本月利差上行幅度超80BP。此外3只个券剩余期限不足0.5年移除样本，整体利差上行。

食品饮料：受行业内主体今世缘集团个券影响，行业整体利差小幅上升。

综合：受行业内高收益率主体湖南友谊阿波罗控股股份有限公司个券16友阿02移除样本影响，利差收窄。

五. 城投债

12月城投债利差较11月末走阔26BP。从区域分布来看，青海省、贵州省利差仍处于高位，利差超过100BP的区域超过15个。从利差变化情况来看，所有区域均有不同程度走阔。

贵州省：贵州省城投利差虽处高位，但利差走阔幅度并不明显。主要受到“茅台化债”的影响，边际上能够提升市场对贵州省内城投的认可度，短期内利差走阔幅度得以控制。