本报告为超级资管跟踪报告系列，旨在追踪超级机构最新的持仓变化、市场观点以及投研策略，并附上我们的解读性观点，提取有价值的内容供参考。

动向解读

1、早在2019年3月，摩根大通证券（中国）就获得证监会核准设立，成为首批新设外资控股券商。彼时，摩根大通出资4.08亿元，持股比例达到51%。上海外高桥集团股份有限公司持股20%，珠海市迈兰德基金管理有限公司持股14.3%、北京朗信投资有限公司、新疆中卫股权投资有限合伙企业、上海宾阖投资管理中心（有限合伙）3家小股东均持股4.9%。

根据中联资产评估给出的评估情况，按今年5月31日为评估基准日，摩根大通证券（中国）资产总计6.72亿元，净资产6.12亿元，转让标的对应评估值为1.73亿元。对标1.78亿元的转让价格来看，溢价尚不足3%。

不过，摩根大通的出手接盘，并不令外界意外。早在2018年5月刚刚递交申请材料之时，摩根大通曾公开宣布，摩根大通企业及投资银行已经向证监会递交申请，寻求建立一家持股比例为51%的全新证券公司，发挥与摩根大通全球业务的协同优势，并计划在未来数年内监管允许的条件下将持股比例增加到100%。

在披露项目情况之时，除 J.P. Morgan International Finance Limited以外，迈兰德、朗信投资、中卫股权投资、宾阖投资等小股东均已放弃优先购买权，摩根大通继续加码的意愿呼之欲出。

2019年年报信息显示，摩根大通证券（中国）营业收入247.13万元，净亏损8677.04万元。主要是由于绝大多数的时间公司和部门都在筹备申请的阶段，没有开展和运作任何实际业务，预计于2020年中期开始正式经营活动。

除了证券牌照之外，摩根大通在华布局不断深入。今年4月，摩根大通宣布，有意将在摩根大通期货中的持股比例由49%增至100%。此后，6月18日，证监会官网披露核准摩根大通期货股权变更，摩根大通期货成为国内首家外资全资控股的期货公司。

此外，外资全资控股的公募基金也呼之欲出。今年4月，摩根资管宣布与上国投达成初步意见，摩根资管将取得合资企业上投摩根基金的股权至100%。由于上国投的国企属性，今年8月，上国投在上海联合产权交易所挂牌转让上投摩根基金49%股权，转让价格为70亿元。如相关交易顺利，上投摩根基金有望成为首家外商独资公募。 

2、德琪医药是一家专注于创新抗肿瘤药物的亚太地区临床阶段生物制药公司。目前，公司已建成一条拥有12款创新药的产品管线。其中，2款产品是公司的核心产品，分别是是ATG-010 (selinexor)和ATG-008 (onatasertib)。而ATG-010 (selinexor)是同类款且同类唯一的一种选择性核输出蛋白抑制剂(SINE)，该产品可以促使肿瘤抑制蛋白在细胞核内积累，选择性诱导癌细胞凋亡。美国药监局(FDA)去年已批准了selinexor与低剂量联合治疗复发难治性多发性骨髓瘤适应症，并于今年6月批准selinexor单药治疗复发难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤。

目前，ATG-010正在中国地区进行复发难治性多发性骨髓瘤和复发难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤两个适应症的Ⅱ期注册性临床研究，预计将在2021年前在中国及亚太地区递交新药上市申请。可见德琪医药在细分赛道上具有优势。

此次招股书显示的股东全是世界医药界中赫赫有名的药企及基金，相信入股德琪医药或将有机会在未来展开多维度合作，形成巨大的创新药品及投资矩阵。

2020年7月20日，德琪医药完成了9700万美元C轮融资。该轮融资由FMR领投，BlackRock、高瓴创投、新加坡政府投资公司(GIC)、启明创投、博裕资本等投资机构参投。公司三年中累计完成三轮融资共计2亿多美元，截至2020年7月31日仍有可用资金1亿7千多万美元。此次IPO，将可进一步增强公司的资本实力，亦可助力德琪医药近期在亚太多个市场的商业化加速，进一步扩大及充实临床项目管线和多个新的亚太多地区临床试验的启动，助力业务发展。

德琪医药成立时间不长，却能建成一条拥有12款肿瘤产品的高选择性研发管线，充分说明了公司的管理与研发能力。特别是创始人兼席执行官梅建明博士，他曾出任Celgene的临床研发主管，并参与开发了多款畅销药，包括全球畅销抗肿瘤药物之一瑞复美、全球畅销抗肿瘤药物之一POMALYST，以及用于治疗急性髓性白血病的同类款药物IDHIFA。在其带领下，德琪医药不但在短时间内建立了强大的在研药物组合，还吸引了上述各大明星级基金投资。

这些基金在前期融资阶段入场，体现出公司潜在价值在不断提升的同时，也导致以其他开支入账的可换股债券的公允值大幅变动，公司的非现金账面亏损扩大。以2020年六个月计，相关的非现金公允值亏损便接近3.2亿人民币。然而，这只是国际会计上的一个计算形式，绝不影响公司的业务运营及现金流，相反正因为市场对公司未来发展看好，故令投资价值上升，从而产生这种非运营性的收益变动。