政策层面，监管层先后发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法（征求意见稿）》和《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》，进一步完善相关制度建设，未来TLAC非资本型工具创新发展可期。

此外，地方政府专项债补充中小银行资本金即将有首单落地，浙江某城商行定增当中将融入专项债元素。这并不在之前提到的二级资本债、可转债、可转股协议存款三种工具之列。彰显监管层在实际推进落地中的务实与弹性。

9月资本补充方面，二级资本债和永续债发行量合计接近3500亿，其中二级资本债接近2700亿，创近年来单月发行之最。永续债上量和扩面并举，目前累计24家次城商行发行永续债，山东8支数量最多。定价方面，银行资本工具价格高企，且出现更加奇怪的现象，即不同评级之间溢价的消失。不同规模发行方式存在差异或是主因。​

流动性提示及下周操作策略

下周，公开市场1800亿到期，政府债当周净发行1557亿，其中，国债发行缴款1960亿，地方债发行缴款1370亿。NCD到期量达到本月峰值的7365亿；

下周税期，政府债发行量大增，后半周资金面扰动加大；公开市场投放量需要适度放大予以对冲；

NCD到期量超过7000亿，弥补到期+平补结构性存款缺口或驱使提价节奏有所加快；

下周LPR报价预计仍然保持不变；

 

市场回顾

 

本周资金面相对平稳，前三个工作日央行对到期资金都没有续作，周四例行MLF到期续作，操作5000亿，外加500亿的OMO。短期利率方面，隔夜低于2%，7D略低于2.2%。

同业存单发行方面，本周发行量达到5000亿，但到期量更大，全市场余额回落，目前总规模为10.9万亿。利率方面，一级市场本周3M 2.9%左右，1Y创出新高3.12%。期限方面，本周与节前有显著的不同，9M和1Y合计达到50%，3M接近30%，而6M大幅萎缩。本周，NCD市场浮息品种没有发行。

 

二级市场方面，本周市场成交9670亿。

 

利率债市场

 

国债方面，本周一级市场发行2013亿。二级市场，本周收益率以上行为主，3-5Y上行2-4BP，10Y上行3BP。截止周末，10-1期限利差本周变化不大，保持在52BP。

国开债方面，收益率以上行为主。本周末，10Y隐含税率水平最高，为17.1%。

地方债方面，本周一级市场发行1327亿。二级市场方面，本周成交量2008亿。二级市场利率走势方面，本周估值变动较为有限。截止周末，5Y、7Y、10Y目前点差分别为38、41、55BP，10Y的估值利差有进一步放大的趋势。

长期债券方面，本周发行315亿，均为资本债。

 

离岸人民币市场方面，本周两周以内利率均下行，隔夜降幅尤其大，曲线有所陡峭化。

 

2020年9月资本补充回顾

 

政策层面，监管层先后发布《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法（征求意见稿）》和《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》，进一步完善相关制度建设，未来TLAC非资本型工具创新发展可期。

 

此外，地方政府专项债补充中小银行资本金即将有首单落地，浙江某城商行定增当中将融入专项债元素。这并不在之前提到的二级资本债、可转债、可转股协议存款三种工具之列。彰显监管层在实际推进落地中的务实与弹性。

 

9月资本补充方面，二级资本债和永续债发行量合计接近3500亿，其中二级资本债接近2700亿，创近年来单月发行之最。永续债上量和扩面并举，目前累计24家次城商行发行永续债，山东8支数量最多。定价方面，银行资本工具价格高企，且出现更加奇怪的现象，即不同评级之间溢价的消失。不同规模发行方式存在差异或是主因。

 

银行资本充足现状：

 

截至2020年2季末，全行业核心一级、一级、全口径资本充足率分别为10.47%，11.61%和14.21%，较2019年年末变动分别为-45BP，-34BP，-43BP，下滑较为明显。当季银行资产规模增速进一步提高，资本消耗进一步加大，但资本生成难以跟上，利润负增长叠加例行分红，导致各个层次资本充足率均出现下滑。尤其是核心一级资本充足率跌破过去5年以来运行的下轨，利润负增长带来的拖累显现无遗。

具体到各类型银行，受到利润负增长和例行分红安排的影响，资本充足率无一例外下滑，其中农商行滑落幅度最大，较年初回落幅度达到0.9个百分点。

 

国有大行：最新资本充足率为15.92%，2季度环比回落22BP，较年初回落39BP，创一年来新低；

 

股份制：最新资本充足率12.92%，2季度环比回落52BP，较年初回落50BP，同样创一年来新低；

 

城商行：最新资本充足率12.56%，2季度环比回落9BP，较年初回落14BP，在各个组别当中表现最为平稳；

 

农商行：最新资本充足率12.23%，2季度环比回落58BP，较年初回落90BP，资本充足水平恶化最为严重。即使单纯从资本补充维度，未来从农商行层面进行并购重组的迫切度也相对较高。

2季度末，银行风险资产增速与净利润增速的增速差达到惊人的20个百分点，资本缺口急剧放大。

 

资本内生积累能力变差，之前以量补价的做法不可持续，而后几个季度拨备计提力度会进一步加大，也将持续拖累资本积累的进度。前几年积累的资本缓冲将在今年逐步释放，而无论是从金融服务实体出发，还是从银行平稳有序经营和未来业务发展出发，持续的外部资本补充必不可少，而此时的需求可能更为迫切。

接下来，我们复盘9月银行资本补充的状况：

 

政策层面，9月下旬，人民银行、银保监会发布先后发布了《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法（征求意见稿）》和《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》。

 

这两个文件都属于制度完善方面的要求。对于建立逆周期资本缓冲机制，在目前全行业资本整体处于相对较紧张状态时，逆周期资本要求不会做额外要求。

 

而对于全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法（征求意见稿），主要影响我国的四大国有银行。

 

从资本补充的角度观察，未来商业银行资本工具发行有望进一步放量，同时TLAC非资本债务工具也有望登场。从分类上来说，TLAC合格工具包括资本工具和非资本型债务工具两类，现有的资本工具可转债、永续债、优先股、减记型二级资本债等这些都属于资本型债务工具，而非资本型债务工具仍为空白。

 

当然，推出TLAC非资本债务工具，以满足银行募集需求的同时，还应同步做好投资者的培育工作，类似银行永续债那样，不断丰富投资者群体，进一步活跃资本工具市场。

 

此外，地方政府专项债补充中小银行资本金即将有首单落地，浙江某城商行定增当中将融入专项债元素。这并不在之前提到的二级资本债、可转债、可转股协议存款三种工具之列。彰显监管层在实际推进落地中的务实与弹性。

 

9月资本补充方面，二级资本债和永续债发行量合计逼近3500亿，创出单月之最。国股大单轮番登场，区域银行同样大面积发行。上量扩面背后反映出来的问题在于，机构在长期资金和资本金方面都面临着很大的缺口。而在价格普遍高企的同时，出现的不同评级溢价为0的异像更值得关注。

 

资本补充相关的政策

 

地方专项债补充中小银行资本金

 

根据财新等媒体报导，未来地方政府发行专项债以补充中小银行资本金有三种工具，以下通过表格形式介绍相关要素。

目前这三个工具有一个共同特点，即有明确的合同到期日，推测这主要是有利于财政资金届时合理退出。相应地，银行永续债目前期限设计为“5+N”，没有明确到期日，退出确定性相对存疑，因此没有被纳入考量范围。

 

而最新了解到的情况，地方政府专项债补充中小银行资本金即将有首单落地，浙江某城商行定增当中将融入专项债元素。这并不在之前提到的二级资本债、可转债、可转股协议存款三种工具之列。彰显监管层在实际推进落地中的务实与弹性。

 

核心一级资本补充情况：

权益市场行情起伏，银行板块估值目前已经不足0.7倍PB。从近几年以来的趋势来看，上市银行通过发行可转债补充核心一级资本，可能是未来相对主流的选择。

 

非上市银行，我们则需要密切关注地方专项债补充资本金，特别是补充核心一级资本的具体实践和最新进展。

 

其他一级资本补充情况：

 

其他一级资本方面，9月永续债在上量和扩面维度均取得进展。

 

上量方面，当月永续债发行832亿，银行永续债市场总规模突破万亿，从2019年初创立至今短短21个月，永续债已经成为广大商业银行补充一级资本的重要工具。 

 

扩面方面，当月4家山东地区城商行永续债落地。截止9月末，累计24家次城商行发行了永续债，其中山东省数量最多，达到8支，浙江、广东分别为4支、3支。

 

二级资本：

 

二级资本补充方面，9月发行二级资本债2649亿，创出单月之最。与2018年4季度利率走低激发机构发行资本工具的动因不同，9月放量实在出于无奈。我们在之前的周报当中提到过，结构性存款压降导致机构欠缺长期稳定负债，与此同时，资本压力有增无减。而从供需匹配的角度来看，由于表内资金可以投资二级资本债，相对而言需求状况要好于前面介绍的永续债。种种原因之下，共同促成了9月二级资本债的放量。

 

资本工具定价

 

9月以来银行资本工具价格高企，且出现更加奇怪的现象，即不同评级之间溢价的消失。近期AAA大型国股和AAA城农商，甚至是AAA大型国股和AAA城农商价格差异显著收敛，且多次出现0溢价的极端情形。背后成因在于国股大行发行规模大，供需失衡，市场化发行带来价格走高；而区域银行采用互持的非市场化方式，得以在发行成本上与大行完全趋同。

 

站在发行方的角度而言，如果没有太大的资本压力，现在不是一个好的发行窗口。但如果补充需求比较迫切，那么发行工作推进宜早不宜迟。

 

流动性提示及下周操作策略

 

下周，公开市场1800亿到期，政府债当周净发行1557亿，其中，国债发行缴款1960亿，地方债发行缴款1370亿。NCD到期量达到本月峰值的7365亿； 

 

下周税期，政府债发行量大增，后半周资金面扰动加大；公开市场投放量需要适度放大予以对冲；

 

NCD到期量超过7000亿，弥补到期+平补结构性存款缺口或驱使提价节奏有所加快；

下周LPR报价预计仍然保持不变；