权益类基金量化因子分析

权益类基金量化因子分析—基金信息比例

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2020-09-07

刘洛宁

基金配置分析师

国内权益型基金的收益可持续性研究一直以来是大家共同探讨的话题，本文从基金信息比例的角度，通过TM模型进行量化分析研究该类基金因子能否对权益类基金的业绩持续性做出一定的解释。

基于基金选股能力维度对未来收益可持续研究发现，中短期因子9M、12M与基金未来一个月或三个月收益有比较高的相关性，短期6M或者偏长期36M的因子对基金未来短期收益的相关性会变差。

一.研究背景

1. 指标介绍

TM信息比例维度刻画基金相对于基准，单位主动风险带来的超额收益。将该指标分别做成过去6、9、12、24、36个月的因子，与基金未来一个月、三个月收益进行检验，寻找有效的单因子。

1.1. ir

通过TM模型对基金收益与市场超额收益与超额收益平方进行回归，得到超额收益与残差标准差，其比值为ir。

2. 研究结论

2.1. 未来一个月收益可持续性研究

根据研究发现， ir维度下各频率因子均通过rankIc检测，从分层检测角度来看，9M与12M表现最好，36M分层不保序。通过对未来一个月收益的单因子RankIc检测与分层测试，选取了有效因子ir9M、ir12M分别构建单因子策略组合，每期选取因子暴露最高的十只基金构建月度换仓策略，从2013年2月1日回测至2020年7月16日。从年化超额收益角度，ir9M最高为18.2%，ir12M为16.09%。从超额最大回撤角度来看，ir9M最低为-16.92%，ir12M为-21.96%。从超额月度胜率来看，ir12M优于ir9M，分别为68.54%、64.04%。从夏普比例来看，ir9M优于ir12M，分别为0.94、0.83。

2.2. 未来三个月收益可持续性研究

根据研究发现， ir维度下各频率因子均通过rankIc检测，从分层检测角度来看，6M与36M不保序，其余频率均通过分层检测，其中ir9M与ir12M分层效果最好。通过对未来三个月收益的单因子RankIc检测与分层检测，选取了有效因子ir12M、ir9M分别构建单因子策略组合，每期选取因子暴露最高的十只基金构建季度换仓策略，从2013年4月1日回测至2020年7月16日。从年化超额收益角度来看，两个策略收益相近，ir9M与ir12M分别为13.86%、13.64%。从超额最大回撤与超额月度胜率看，ir12M表现较好，其超额最大回撤为-20.28%，ir9M为-22.37%，其超额胜率分别为65.52%、 63.22%。ir9M、ir12M年化夏普分别为0.88、0.82。

二.基金因子研究体系

3. 数据选取与处理

针对wind分类下开放式权益基金，包含；股票型基金、偏股混合型、平衡混合型以及灵活配置型基金；股票基准数据选取沪深300指数，无风险利率选取shibor 3M。

为了便于后期因子合成，我们需要对数据进行规范化预处理，主要包括去极值与标准化。去极值采用绝对中位数法，将极值压缩在3倍绝对中位数之间；标准化采用Z-Score方式，使因子均值为0方差为1。

4. 单因子检测

计算因子基金t时期因子与t+1时期收益的秩相关系数RankIc，同计算其均值、保准差、IR、胜率等指标对因子进行初步筛选，选取有效因子。其中，RankIc均值定在5%，通过RankIc均值判断因子方向性，有效因子的RankIc均值需要大于5%。对于负向因子，RankIc均值需要小于-5%。

5. 分层检测

基于单因子检测初筛后的因子需要经过分层检测。分层检测将按照一定频率每一期因子由高到低排序，分成五档构建成五组不同的策略；基于五组不同的策略，跑历史回测数据，检查这五个组合的回测收益率、夏普比率是否明显保序。例如正向因子，越大代表未来一期收益越高，每次筛选因子值高的策略是否一直比筛选因子值低档高。若有明显分层保序，则可以推断该因子回测有效。

三.因子有效性检测

6. RankIc检测

基金TM信息比例与未来收益业务上是保序关系，因此IC检测时，IC应该为正且越大越好。

6.1. 未来一个月收益可持续性检测

以RankICMean5%为限，信息比例维度均通过检验，其中ir12M的rankIC最高，ir24M与ir36M的rankIC显著降低，其中ir36M的rankIc接近临界值。从ic正显著比例来看， ir9M最高为0.752，ir36M最低为0.632。

6.2. 未来三个月收益可持续性检测

以RankICMean5%为限，信息比例维度均通过检验，其中ir12M的rankIC最高，ir24M与ir36M的rankIC显著降低。从ic正显著比例来看，中长期比较好，ir24M最高为0.78，长期反而会降低。

7. 分层回测

基金TM信息比例与未来收益业务上是正向关系，因此分层检测时，分层关系是因子值越大的组，理论收益表现越好；对于多空组合，框架计算是第五档组合减第一档组合，因此分层关系是因子值越大的组多空组合年化收益与夏普为大且越好。

7.1. 未来一个月收益可持续性分层检测

ir：通过月度换仓分层检测可以看出，除了ir36M不保序其最高两层收益出现逆序，其他频率比较均保序有分层效果，其中ir9M、ir12M分层效果比其他频率好。从多空组合收益角度来看，ir9M与ir12M表现较好分别为8.6%、8.3%，6M、24M、36M多空组合年化收益分别为7.1%、5.6%、4.4%。从多空组合夏普比例角度来看，ir9M与ir12M表现较好分别为1.439、1.45，6M、24M、36M多空组合年化收益分别为1.235、1.041、0.788。

7.2. 未来三个月收益可持续性分层检测

ir：通过季度换仓分层检测可以看出， ir36M不保序前两档出现明显逆序，ir6M第一第二档也出现分层不保序，其余频率均有显著分层效果。从多空组合年化收益角度来看，ir12M最高为7.5%，alpha9M、alpha24M分别为7%、5.5%。从多空组合夏普来看，ir12M优于9M，9M优于24M，分别为1.374、1.238、1.018。

四.策略构建

8. 月度换仓策略

通过对未来一个月收益的单因子RankIc检测与分层测试，选取了有效因子ir9M、ir12M分别构建单因子策略组合，每期选取因子暴露最高的十只基金构建月度换仓策略，从2013年2月1日回测至2020年7月16日。

从年化超额收益角度，ir9M最高为18.2%，ir12M为16.09%。从超额最大回撤角度来看，ir9M最低为-16.92%，ir12M为-21.96%。从超额月度胜率来看，ir12M优于ir9M，分别为68.54%、64.04%。从夏普比例来看，ir9M优于ir12M，分别为0.94、0.83。

9. 季度换仓策略

通过对未来三个月收益的单因子RankIc检测与分层检测，选取了有效因子ir12M、ir9M分别构建单因子策略组合，每期选取因子暴露最高的十只基金构建季度换仓策略，从2013年4月1日回测至2020年7月16日。

从年化超额收益角度来看，两个策略收益相近，ir9M与ir12M分别为13.86%、13.64%。从超额最大回撤与超额月度胜率看，ir12M表现较好，其超额最大回撤为-20.28%，ir9M为-22.37%，其超额胜率分别为65.52%、 63.22%。ir9M、ir12M年化夏普分别为0.88、0.82。

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