【策略研究】司库策略谈第160期：7月银行资本补充回顾

关键字：资产负债管理 , 资本补充

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2020-08-09

郭益忻

兴业研究公司固定收益高级研究员

乔永远

政策层面，资管新规过渡期延期，涉及资本补充方面，提法较为正面，基调是“优化银行资本补充工具发行环境，进一步增强金融机构资本实力”，并将采用奖优惩劣的方式进行差异化处理。

专项债认购中小银行可转债有所进展，2000亿资金已经切块到18个省市，其中中西部+东北地区合计13席，占比超过70%。后续关注具体的条款设置。

2季度货政报告专栏指出：“根据前期包商银行严重资不抵债的清产核结果，包商银行将被提起破产申请，对原股东的股权和未予保障的债权进行依法清算。”迟迟未予处置的涉事银行二级资本债或面临减记，开国内先例。

7月资本补充落地方面，二级资本债和永续债发行量合计接近1000亿，主要受国股大行大单的推动。永续债上量、扩面并举，首家民营银行永续债落地；二级资本债10+5品种阔别近1年以后也再度登场。逐步平稳的流动性和利率环境也有利于相关资本工具有条不紊地推进。

流动性提示及下周操作策略

下周，公开市场100亿到期，政府债发行迎来高峰，当周净发行4917亿，其中国债发行缴款2140亿，地方债3718亿；NCD到期量3360亿；

下周月中，临近税期且政府发行量大增，资金面或显著承压。需要通过公开市场及时补水，短端利率或将突破刚被确定的中枢；

NCD部分，若资金面承压，则1Y将逐步靠近甚至突破2.95%，但进一步上行空间仍很有限；

票据部分，资金利率上行或将推动票据利率水涨船高，构建机会渐行渐近；

市场回顾

本周资金面松紧相间，并不如预期那样平静。央行前四个工作日都判断流动性水位处于合理充裕水平，因而不予操作，而周五补水100亿。短端利率方面，隔夜、7D震荡走高，周末隔夜2.0%附近，而7D略超刚被定为中枢的OMO利率2.2%。

同业存单发行方面，本周发行量环比小幅收窄近200亿。但由于本周到期量依旧不大，周末全市场余额持续反弹，规模站上10.83万亿。利率方面，一级市场本周3M 维持在2.55-2.6%，1Y2.85%-2.9%。期限方面，本周3M以内占比与上周持平，6M放量，1Y回落，1Y占比降至1/4。本周，NCD市场浮息品种发行15.5亿，期限1Y，SHIBOR+35BP。

二级市场方面，本周市场成交1.4万亿。

利率债市场

国债方面，本周一级市场发行常规国债2100亿，其中3Y、7Y、30Y共计1800亿，贴现国债300亿。二级市场，本周债市延续调整，3-5Y（特别是5Y）收益率反弹幅度较大。截止周末，10-1期限利差本周反弹4BP，至76BP。

国开债方面，收益率变动反而不大，1~5Y基本持平、10Y反弹4BP。本周末，由于5Y国债收益率大幅上行而5Y国开相对平稳，5Y隐含税率大幅回落，目前1Y隐含税率相对较高，为19.0%。

地方债方面，本周一级市场发行2270亿。二级市场方面，本周成交量4363亿。二级市场利率走势方面，本周涨跌互现，1Y估值回落7BP、7Y、10Y反弹超过5BP，3Y、5Y估值基本持平。截止周末，5Y、7Y、10Y目前点差分别为20、19、40BP，10Y的估值利差相对较高。

长期债券方面，本周发行7笔，总金额接近1000亿，其中金融债810亿，大行金融债发行水平3.15-3.2%，其余为二级资本债。

离岸人民币市场方面，本周利率全线反弹，且幅度都在20BP以上。

2020年7月资本补充回顾

专项债认购中小银行可转债有所进展，2000亿资金已经切块到18个省市，其中中西部+东北地区合计13席，占比超过70%。后续关注具体的条款设置。

7月资本补充方面，二级资本债和永续债发行量合计接近1000亿，主要受国股大行大单的推动。永续债上量、扩面并举，首家民营银行永续债落地；二级资本债10+5品种阔别近1年以后也再度登场。逐步平稳的流动性和利率环境也有利于相关资本工具有条不紊地推进。

资本补充相关的政策

资管新规延期，资本补充激励

根据上周人行宣布资管新规延期一年所配发的《答记者问》，为健全存量资产处置的配套支持措施，监管部门将“优化银行资本补充工具发行环境，进一步增强金融机构资本实力”。此外，对于整改进度较快的机构，在资本补充工具发行方面给予激励。

资管新规过渡期内，类信贷资产的回表将对商业银行的资本充足率产生压力；尤其是已违约的类信贷资产，通过核销或批量转让等方式进行处置的过程，可能对利润和资本的消耗更大。

为了鼓励金融机构早日完成《资管新规》整改任务，监管部门也给予了相应的“奖优惩劣”激励措施。

可以获得监管奖励的机构范围包括：“于2020年底前完成整改任务，或整改虽延至2021年底，但进度快于计划，能提前完成整改任务的金融机构”。这些机构的监管奖励措施将包括：“在监管评级、宏观审慎评估、资本补充工具发行和开展创新业务等方面给予适当激励”。

银行风险事件余波-二级资本债或面临减记

2季度货政报告专栏指出：“根据前期包商银行严重资不抵债的清产核结果，包商银行将被提起破产申请，对原股东的股权和未予保障的债权进行依法清算。”当事银行二级资本债如何处置即将明朗，该笔二级资本债于今年年底进入赎回期。按照央行的提法，该部分次级债权应有较大概率被减记。若果真如此，将开国内先例，二级资本债的投资风险将实质化，届时对投资者认购中小银行资本工具的意愿如何影响，二级资本债定价会否显著分层，值得高度重视。

核心一级资本：