事件：

以美元计价，中国7月份出口同比7.2%，前值0.5%,市场预期-0.7%,我们的预期值-3.5%；进口同比-1.4%，前值2.7%，市场预期0.8%，我们的预期值-7.0%。贸易顺差624.7亿美元，前值464.2亿美元，市场预期591亿美元，我们的预期值487亿美元。

评论：

一、出口超预期的隐秘角落

以美元计价，7月中国出口同比较前月回升6.7个百分点至7.2%，超市场预期。新冠疫情爆发以来，我国出口读数频频超市场预期。其中，防疫物资出口增长与全产业链供给优势已为市场共识。与此同时，中美关税战渐行渐远，我国对美国出口增速修复或为市场忽略的超预期因素之一。

具体分国别看，近期我国对美国出口增速快速回升拉动整体出口增速上行。7月我国对主要出口目的地出口增速全面回升，其中对美国出口同比增长12.3%，拉动我国整体出口增速回升1.9个百分点，参见图表1。数据显示，2018年中美贸易摩擦爆发以来，我国对美国出口增速显著低于美国外其他经济体，而进入2020年，我国对美国出口增速逐渐与其他经济体弥合，参见图表2。这主要是由于：

第一，中美关税战暂停，中国对美国出口增速修复。自2020年1月中美第一阶段协议签署以来，美国对中国频繁发难但并未触及第一阶段协议，双方进出口关税环境较为稳定。截止至目前，美国维持对中国出口的约3700亿商品7.5%至25%的关税水平，参见图表3。

第二，美国先于其他经济体解封，经济修复进程快于其他经济体。早在4月美国多地开始“解封”，叠加疫情期间的刺激政策效应，美国工业生产及居民消费修复进程均快于其他同类型发达经济体。数据显示，美国零售和食品消费服务额同比增速从4月的-19.5%反弹至6月的2.4%，与此同时欧盟零售销售指数同比增速从-17.9%反弹至6月的1.3%，参见图表4。具体分产品看，7月劳动密集型产品纺织纱线、塑料制品、家具及其零部件、灯具、玩具等劳动密集型产品出口增速进一步修复，带动整体出口增速修复，参见图表5。

需要指出的是，伴随美国大选期临近，中美关系收紧风险不断上升。根据媒体报道，美国贸易代表莱特希泽和中国副总理刘鹤将于8月15日参加会谈讨论中美第一阶段协议，其中包括中国承诺在两年内将从美国增加进口2000亿美元。数据显示，截止至6月，在美方统计口径下，中国实现目标值的46%，在中方统计口径下，中国实现目标值47%，这或为后续中美关税升级埋下隐患。

二、进口不及预期：价格下行

7月进口同比较前月回落4.1个百分点至-1.4%，低于市场预期值2.2个百分点。需要指出的是，7月制造业PMI数据显示我国经济供需双双改善，内需仍在复苏通道当中，这似乎与进口下行的方向并不匹配。

量价分离来看，7月进口读数主要源于进口单价的下滑，具体分产品观察，农产品、铁矿砂及其精矿进口同比增速回落，分别拉低整体进口增速1.4及0.6个百分点，参见图表7。

第一，从农产品观察，2019年大豆进口占农产品进口总值的23.6%。7月随着大豆供给上升，进口单价同比下行拖累进口读数，参见图表8。

第二，从铁矿石看，受洪涝灾害影响，室外施工作业进程放缓，铁矿石需求下行带动铁矿石价格下行，数据显示7月铁矿石进口单价同比录得-10.6%，较前月下行3个百分点，拖累整体进口读数。值的注意的是，随着气候条件好转室外施工作业正常化，我国铁矿石需求不弱，未来铁矿石价格或回升，参见图表9。

展望未来，出口方面，在中美关税尚未升级的情况下，海外需求好转叠加我国对美国出口增速修复，出口增速有望持续修复；进口方面，随着季节性因素消退，铁矿石需求回升或将拉动进口读数回升，同时中美第一阶段协议履行情况表明我国自美国进口压力犹存，未来进口增速或进一步上抬。