权益类基金量化因子分析

权益类基金量化因子分析—风控能力维度

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2020-08-06

刘洛宁

基金配置分析师

基金风控维度对基金未来的收益持续性有一定的解释力度。本文从基金的下行风险、下行捕获率、波动率以及最大回撤方面对基金未来收益可持续性进行研究。

基于基金风控能力对未来收益可持续性研究发现，下行风险、下行捕获率明显优于波动率因子，最大回撤因子与未来呈现正相关，与业务逻辑不符。基于未来一个月相关性分析而言，下行捕获率9M、下行风险6M、波动率6M分别为各自维度中较有效因子。基于未来三个月相关性分析而言，下行捕获率12M、下行风险12M、波动率24M为各自维度下表现较优的频率。

一、研究背景

1. 指标介绍

风控维度刻画国内股票基金过去收益的风险控制能力，常见刻画该能力的指标有最大回撤、下行风险、下行捕获率以及波动率。分别计算过去6、9、12、24个月频率的因子，与基金未来一个月、三个月收益进行检验，寻找有效的单因子；

1.1. 最大回撤

最大回撤描述选定历史周期内一个历史点往后推移，产品净值最低点位收益率回撤的最大值，用来刻画买入产品后最糟糕的情况，理论越小越好；

1.2. 下行风险

衡量在分析师或投资者历史上出现目标收益行情之下的波动情况，超过部分不计算波动或认为波动为零，体现对于达成收益目标的波动不关心，只关心未达成收益目标部分的波动，本片报告收益目标定为0，理论越小越好；

1.3. 下行捕获率

当市场下行时投资标的表现情况是对风险的衡量。好的下行捕获应该是当市场下行时，投资的损失要小于市场甚至盈利，理论越小越好；

1.4. 波动率

衡量过去一段时期基金收益的波动情况，越小越说明风险越小；

2. 研究结论

2.1. 未来一个月收益可持续性研究

根据研究发现，基金风控能力维度中下行捕获率、下行风险以及波动率维度均有有效因子，其中下行捕获率、下行风险两个维度因子比较有效，明显优于波动率因子。最大回撤维度，发现过去一段时间最大回撤与未来收益呈现正向关系，考虑到实际投资与理论假设，因此该维度因子剔除。其中下行捕获率9M、下行风险6M、波动率6M分别为各自维度中较有效因子。

将不同维度有效因子构建单因子月度换仓策略组合。从年化超额收益角度来看，下行捕获率9M最高为21.94%，下行风险6M、波动率6M分别为7.39%、4.27%。从夏普比例与超额最大回撤来看，下行捕获率9M表现最好，其夏普比例与超额最大回撤分别为1.03、-18.89%，下行风险6M、波动率6M夏普比例分别为0.796、0.7273，超额最大回撤分别为-22.37%、-26.89%。从超额月度胜率来看，下行风险6M最高为67.42%，下行捕获率9M与波动率6M分别为59.55%、57.3%。

2.2. 未来三个月收益可持续性研究

根据研究发现，基金风控能力维度中下行捕获率、下行风险以及波动率维度均有有效因子，其中下行捕获率、下行风险两个维度因子比较有效，明显优于波动率因子。波动率因子对未来三个月收益相关性来看，因子频率越长效果越好，但整体分层效果来看不及其他维度。类似地，最大回撤在与未来三个月收益进行检验时发现，同样出现正向关系，与理论假设不符因此剔除。其中，下行捕获率12M、下行风险12M、波动率24M为各自维度下表现较优的频率。

将不同维度有效因子构建单因子季度换仓策略组合。从年化超额角度而言，下行捕获率12M最高为19.13%，下行风险12M、波动率24M分别为12.16%、6.29%。从夏普比例角度而言，下行捕获率12M最高为0.93，下行风险12M、波动率24M分别为0.82、0.62。从超额最大回撤角度而言，下行风险12M最小为-24.69%，下行捕获率12M、波动率24M分别为-31.07%、-30.89%。从超额月度胜率角度看，下行风险12M最高为62.7%，下行捕获率12M、波动率24M分别59.77%、58.6%。

二、基金因子研究体系

3. 数据选取与处理

针对wind分类下开放式权益基金，包含；股票型基金、偏股混合型、平衡混合型以及灵活配置型基金，从中选取仓位满足条件的基金纳入主动权益基金池；股票基准数据选取沪深300指数，无风险利率选取shibor 3M。

为了便于后期因子合成，我们需要对数据进行规范化预处理，主要包括去极值与标准化。去极值采用绝对中位数法，将极值压缩在3倍绝对中位数之间；标准化采用Z-Score方式，使因子均值为0方差为1。

4. 单因子检测

计算因子基金t时期因子与t+1时期收益的秩相关系数RankIc，同计算其均值、保准差、IR、胜率等指标对因子进行初步筛选，选取有效因子。其中，RankIc均值定在5%，通过RankIc均值判断因子方向性，有效因子的RankIc均值需要大于5%。对于负向因子，RankIc均值需要小于-2%。

5. 分层检测

基于单因子检测初筛后的因子需要经过分层检测。分层检测将按照一定频率每一期因子由高到低排序，分成五档构建成五组不同的策略。基于五组不同的策略，回测这五个组合的年化收益率、夏普比率是否明显保序（负向因子应该为负保序，即因子值越低分层组合收益越高）。例如负向因子，因子值越小代表未来一期收益越高，每次筛选因子值低的策略是否一直优于筛选因子值高的策略。从多空组合来看，根据多空组合的年化收益与夏普可以辅助判断分层效果的显著水平。对于负向因子而言，多空组合（多因子值高的一档，空因子值低的一档），多空年化收益与多空年化夏普比例为负且越小越有分层效果。

三、因子有效性检测

6. RankIc 检测

基金风控能力与未来收益业务上是逆序关系，因此IC检测时，IC应该为负且越小越好。

6.1. 未来一个月收益可持续性检测

以RankIC Mean -2%为界限，风险类因子单因子检测结果可见下表。行捕获率、下行风险所有因子频率均通过IC检验，过去6个月和24个月波动率因子通过检验，可见标黄部分。RankIC负显著比例为降序排列，各维度因子胜率最高分别是：下行捕获率24M、下行风险9M以及波动率24M；可以看出最大回撤指标出现了与业务逻辑相反的检测结果，即最大回撤越大，未来一个月收益越高，在风险类因子中直接将其剔除。

6.2.未三个月收益可持续性检测

以RankIC Mean -2%为界限，风险类因子单因子检测结果可见下表。中下行捕获率、下行风险以及波动率不同频率均通过检验，可见标黄部分。RankIC负显著比例为降序排列，各维度因子胜率最高分别是：下行捕获率12M、下行风险12M、波动率24M；与未来一个月收益IC检验结果类似，最大回撤因子在业务逻辑上未呈反向关系，因此剔除。

7.分层回测

基金风控能力与未来收益业务上是逆序关系，因此分层检测时，分层关系是因子值越小的组，理论收益表现越好；对于多空组合，由于框架计算是第五档组合减第一档组合，因此分层关系是因子值越小的组多空组合年化收益与夏普为负且越小越好。

7.1. 未来一个月收益可持续性分层检测

下行捕获率： 通过月度换仓分层检测可以看出，下行捕获率因子在不同频率下均有显著逆保序关系，即因子越小分组收益越高。从多空组合年化收益角度来看，下行捕获率9M多空表现最好，其多空年化收益为-8.7%，下行捕获率6M、12M、24M分别为-7.1%、-7.1%、-6.4%。从多空组合年化夏普比例来看，下行捕获率9M最低为-0.997，下行捕获率6M、12M、24M分别为-0.758、-0.899、-0.931。

下行风险： 通过月度换仓分层检测可以看出，下行风险9M分层不保序，第三第四档出现逆序，其余频率均保序有分层效果。下行风险6M分层效果最好，多空表现最优。下行风险24M分层效果相对来说较差，多空表现不稳定。从多空组合年化收益来看，下行风险6M最低，为-3.4%，下行风险9M、12M、24M分别为-2.3%、-2.9%、-1.7%。从多空组合年化夏普来看，下行风险6M最低，为-0.344，下行风险9M、12M、24M分别为-0.229、-0.32、-0.218。

波动率： 通过月度换仓分层检测可以看出，波动率因子维度只有波动率6M有分层效果且保序，其他频率因子均不保序无分层效果。波动率6M头部1-3档分层差距不太明显，第五档与前四档分层差距较大。波动率6M多空不够稳定。从多空组合年化收益角度来看，波动率6M与24M较好，约为-1.6%，波动率9M、12M分别为-1.1%、-0.9%。从多空组合年化夏普来看，波动率6M与24M较好，分别为-0.136、-0.148，波动率9M、12M分别为-0.08、-0.051。

7.2. 未来三个月收益可持续性分层检测

下行捕获率： 通过季度换仓分层检测可以看出，下行捕获率不同频率均严格保序有分层效果。分层年化收益角度而言，下行捕获率6M、12M均表现优异，其次分别是下行捕获率24M和12M。分层夏普角度看，下行捕获率12M表现最优。从多空组合年化收益来看，下行捕获率12M最低为-7.6%，下行捕获率6M、9M、24M分别为-7.2%、-5.7%、-6.4%。从多空组合年化夏普来看，下行捕获率12M最好为-1.078，下行捕获率6M、9M、24M分别为-0.776、-0.669、-0.98。

下行风险： 通过季度换仓分层检测可以看出，下行风险不同维度均严格保序且有分层效果。分层组合年化以及夏普，下行风险12M与24M效果较好，9M效果较差。从多空组合年化收益来看，下行风险12M最好为-2.8%，下行风险6M、9M、24M分别为-2.5%、-1.6%、-2.1%。从多空组合年化夏普来看，下行风险12M最好为-0.298，下行风险6M、9M、24M分别为-0.233、-0.148、-0.272。

波动率： 通过季度换仓分层检测可以看出，波动率6M、24M据有分层效果，9M出现前两档交错现象，12M出现第三档为最优的不保序情况。波动率6M、12M分层效果总体而言一般，波动率24M相对较好，且前四当差距较小，第五档与其余几档有明显的差距。从多空年化收益来看，波动率24M最低为-1.5%，波动率6M、9M、12M分别为-0.5%、-1.1%、-1.3%。从多空组合年化夏普来看，波动率24M最好为-0.158，波动率6M、9M、12M分别为-0.017、-0.074、-0.111。

四、单因子策略构建

8.月度换仓策略

通过对未来一个月收益的单因子检测与分层测试，分别选取每个因子检测表现最好的频率构建单因子策略，每期选取暴露最小的十只基金等权构建组合月度换仓，结果如下：

月度换仓策略，下行捕获率9M、下行风险6M、波动率6M年化真实超额分别为21.94%、7.39%、4.27%，超额月度胜率分别为59.55%、67.42%、57.3%，夏普比率分别为1.03、0.796、0.7273，组合历史超额最大回撤分别为-18.89%、-22.37%、-26.89%。从收益风险角度表现最好是下行捕获率9M，表现最差的是波动率6M，下行风险6M超额月度胜率最高。

9. 季度换仓策略

通过对未来三个月收益的单因子检测与分层测试，分别选取每个因子表现最好的频率构建单因子，每期选取暴露最小的十只基金构建组合季度换仓，策略结果如下：

季度换仓策略，下行捕获率12M、下行风险12M、波动率24M年化真实超额分别为19.13%、12.16%、6.29%，超额月度胜率分别为59.77%、62.7%、58.6%，夏普比率分别为0.93、0.82、0.62组合历史超额最大回撤分别为-31.07%、-24.69%、-30.89%。收益风险角度表现最好是下行捕获率12M表现最差的是波动率24M行风险12M额月度胜率最高。

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