一、事件：美联储降息至0，重启7000亿美元QE

北京时间3月16日凌晨5点，美联储举行临时议息会议，宣布将联邦基金目标利率区间降至0至25bp，较3月6日非常规降息再降息1%，并宣布重启7000亿美元的QE。纽约联储将继续通过隔夜回购协议保持货币市场的资金供应，同时纽约联储可以与每个交易对手开展300亿美元上限的0利率逆回购操作。原定于本月3月18日的议息会议取消。

新西兰联储紧急召开议息会议降息75bp，日本央行也将于今日召开紧急议息会议。G7经济体今晚将进行电话会议。

市场的降息预期和QE预期同时得到兑现，然而美股期货开盘即跌5%触发交易限制，美国10年期国债期货一度涨超1.7%，美元指数自上周五收盘的98.3跳空低开至97.65后有所反弹，美元兑离岸人民币短暂触及6.985后重返7以上，伦敦金跳涨2%触及1575美元/盎司后回落至1550美元/盎司下方。

二、预期兑现，市场反而更慌了？

联邦基金利率期货本就期待3月议息会议降息1%，市场上重启QE的呼声也此起彼伏，特朗普也表态期望美联储更大幅度的宽松。此次会议兑现了市场的期待，为什么市场反而更慌了？

从疫情发展而言，当前欧美进入新增病例快速增长期。截止3月16日，据约翰·霍普金斯大学统计，美国本土病例已经激增至3499例，死亡63例。3月13日特朗普宣布美国进入紧急状态，美国政府开始着手防控疫情，市场情绪得到提振，标普500指数创下次贷危机后最大单日涨幅。然而疫情的快速发展依然令市场感到担忧，美联储也承认美国前两个季度的经济可能疲软。

从流动性看，尽管上周美联储额外增加每周5000亿美元的1个月和3个月回购额度，然而一级交易商的实际申请额度很小，远未用足额度。这说明当前市场流动性的短缺是结构性的，大型投行的流动性较为充裕，而中小机构和中小企业无法进入银行间市场，其流动性短缺无法得到满足。如何使得投放的流动性真正下沉到需要资金的机构是当前美联储需要解决的难题。

3月20日是美国股指期货3月合约到期结算日，在上周五创下巨大涨幅后可能出现大量的获利了结。这可能也是今日美国股指开盘大跌的原因之一。

三、后市展望

在降息空间耗尽后，美联储尚有一定的QE空间。经过前期缩表，当前美联储持有的中长期国债和MBS规模较高峰时分别下降了13%和23%。此次7000亿美元的QE中有2000亿美元是重新增持MBS以稳定信用市场。

美联储持有的MBS规模与信用利差有密切关系。自2018年起，美联储大致以每月200亿美元的额度减持MBS。根据我们的测算，以2019年末、2020年初美联储持有的MBS规模，当时的信用利差已经处于异常低水平，存在巨大的反弹风险，当前企业债务问题的凸显、市场波动率的飙升也不足为奇。

假设本轮QE增持2000亿美元MBS以每月200亿美元的节奏开展，能够在一定程度上缓解当前信用利差上行、市场波动率飙升的压力。但当下的问题较次贷危机时期更为复杂。次贷危机时的“风暴眼”是“两房”，增持MBS便可以药到病除。而此次违约压力较大的主要是高收益债发行主体，尤其是遭受油价大跌暴击后的页岩油企业。此次增持MBS的效用有待考察，不排除后续美联储效仿欧央行增持企业债或效仿日央行增持ETF的可能性。

在此前的研究中，我们已经指出：对美元指数而言，在危机期间欧美基本面的分化不是汇率的决定性因素，货币政策边际走向的差异将产生主导性的作用。2008年美联储首轮QE时，由于欧央行货币政策边际宽松程度不及美联储，QE便使得美元指数进入了趋势性熊市。参照这一经验，即便目前美国的疫情严重程度小于欧元区，经济基本面也略好于欧元区，但欧央行货币政策宽松空间远不及美联储。假如美联储进一步宽松，美元指数仍有下行空间。

另外值得注意的是，次贷危机初期的通缩预期和流动性紧张制约了金价，然而在美联储启动QE后，通胀预期修复、市场流动性充裕，黄金开启了强势上涨。虽然当前与2008年存在着大宗商品开采周期与投资周期的根本性差异，但美联储重启QE增加的流动性，以及可能引发的全球央行竞争性宽松仍会给黄金带来利好。