兴业研究固定收益团队出品

徐寒飞     兴业研究首席固定收益分析师

宋天鸽     兴业研究分析师

 

 

债市一周观点：同业监管政策误伤政金债，国债金债利差有扩大风险

 

1、受到同业监管政策讲同业资产／负债与一级资本挂钩消息影响，政策性金融债可能会被中小银行用来调节监管指标，再加上中小行债券持仓中政金债占比偏高，因此承受了一定抛压，政策性金融债收益率曲线平均上行5bp；

 

2、国家统计局发布8月PMI数据，制造业PMI环比回落0.2至49.5%，连续四个月处于荣枯线下方。需求方面，三项订单仍处于荣枯线下方，新出口订单和在手订单出现一定回暖。生产数据受需求拖累出现回落，虽然仍处在扩张区间，但趋势有所放缓。库存指数中，产成品与原材料指数发生背离，受产需疲软压力影响，去库存压力仍大。供需缺口指数降0.1至-2.2%，但仍处于高位。小型企业PMI指数回升，大型及中型企业PMI指数继续下降，“宽信用”政策产生一定效果，但中小企业未来融资情况仍有待观察。总体来看，后续经济增长的动能有所放缓；

 

3、政策性金融债的调整与前期“利差”偏低也有一定关系，出现一定程度的扩大可以再次提升安全边际，下周预计仍然可能有出现与国债利差适度扩大的风险。

 

短期资金：短端利率企稳，资金面平稳跨月

 

上周短期资金利率窄幅震荡，月底财政支出增加流动性，央行将结合财政支出削峰填谷，资金面平稳跨月。

 

7天R-DR利差保持收窄趋势，其他货币市场利率企稳，资金供求基本平衡。关注LPR是否跟随九月欧央行与美联储货币政策调整。

 

流动性展望：货币政策松紧有度，流动性合理充裕

 

本周央行公开市场开展1400亿逆回购操作，1500亿MLF操作，共净回笼2090亿元，下周共有2700亿逆回购到期。资金面从周初的紧平衡到逐渐宽松，主要资金利率变动幅度不大。本周一央行进行了LPR改革后的首次MLF操作，谨慎跟踪央行后续是否会调低MLF利率以引导实际利率的下降。

 

NCD发行：总量下降，发行利率维持平稳

 

3M存单利率小幅上行，其他期限利率维持平稳，同业投资监管消息对存单市场影响不大。

 

城农商NCD发行溢价有所收敛。

 

债市一周表现：

 

利率债：

债市短期震荡，受同业投资监管消息及贸易战反复影响，国债国开债分化。三季度经济下行压力仍在，持续支撑债市，但利率下行空间有限。

 

信用债：

信用债收益率高低评级走势分化，中高评级收益率整体小幅上行，低评级小幅下行。一级市场总体发行情况较上周小幅收缩，中低评级主体及民企融资占比小幅提升。

 

衍生品：

长短期利率互换成交利率分化。

 

国债期货受消息面影响，振幅较大，但价格与上周基本持平。

 

海外利率：

海外经济不确定性增加，9月欧央行及美联储降息概率较大，利好国内债市。

 

利率债发行量价：一级市场需求有所减弱

 

本周利率债净融资额较上周有所下降，一级市场投资热情有所减弱。

 

债券相对价值：国债金债利差有扩大风险

 

本周同业监管消息使国债国开利差分化，各期限国开债收益率均出现上行，其中交易活跃度较差的五年期上行幅度最大，收益率曲线日渐平坦，短端利率下行空间有限，制约长端利率下行。短期内交易需保持谨慎。

 

发行回顾 ：信用债

 

本周（2019-8-26至2019-8-30）信用债计划发行规模 [1] 共1853.67亿元，环比上周（2019-8-19至2019-8-23 ）减少70.4亿元。其中，短融发行规模949.5亿元（环比上周-67.6亿元），中票发行规模453.2亿元（+39亿元），公司债发行规模226.1亿元（-70.2亿元），企业债发行规模107.4亿元（-12.5亿元），PPN发行规模117.5亿元（+40.9亿元)。

 

AAA，AA+，AA级及以下发行规模分别占比69.2%，17.1%，13.8%，中低评级占比显著提升。

 

国有企业，民营企业，外资企业发行规模分别占比89.4%，9.5%，1.1%。

 

发行回顾 ：信用债取消发行情况

 

本周信用债取消发行3只，规模21亿元。发行人均为国有企业，行业及主体评级分布均较为分散。

 

二级市场：信用利差

 

本周信用利差整体较为平稳，不同期限走势小幅分化。各评级短端（1Y）利差下行约1~3bp；中端（3Y）利差则小幅上行1~3bp。

 

分发行人主体性质来看，央企、地方国企利差大体持平，民企利差小幅下行2bp。

 

二级市场：信用债—期限利差

 

期限利差方面，产业债整体走阔。各评级中端(3Y)利差大体平稳， 长端（5Y）利差均上行约3bp；城投债期限利差大体上行，AAA级及AA+级中端（3Y）利差分别上行3bp、2bp，长端（5Y）利差则分别上行4bp、下行1bp 。

 

二级市场：信用债—评级利差

 

评级利差方面，产业债AA+-AAA利差总体上行约2bp，AA-AAA短端利差（1Y）小幅下行1bp，长端（5Y）利差则小幅上行1bp；城投债方面，不同期限的评级利差走势同样出现分化。AA+-AAA短端（1Y）利差小幅上行1bp，长端（5Y）利差收窄4bp，AA-AAA利差短端及长端分别下行约1bp及2bp。

注：

[1] 不包括中小企业私募债