行业：化工  区域：河北

唐山三友化工股份有限公司（以下简称“三友化工”或公司）主营业务包括粘胶短纤、纯碱、氯碱和有机硅，是我国规模最大的粘胶短纤和纯碱生产商。唐山三友集团通过直接及间接方式合计持有三友化工44.3%股权，但由于三友集团股权分散，导致公司目前处于无实际控制人状态。

形成“两碱一化”为主、配套设施完善的循环产业体系，兼具成本及规模优势。公司构建的粘胶短纤、纯碱、氯碱、有机硅等业务板块互补性较强，其中烧碱可用作粘胶短纤和有机硅的原料，PVC生产过程中产生的废电石渣可用于生产纯碱。此外，公司拥有自备热电厂，能源自给率高。目前公司化工装置运行顺畅，2018年核心装置产能利用率接近100%。资源的循环利用，以及较高的产能利用率，使得公司成本优势显著，公司核心产品粘胶短纤的毛利率较行业平均水平高出约5个百分点。目前公司已形成纯碱产能340万吨/年，粘胶短纤产能70万吨/年，均为国内最大。综合看，公司化工业务协同性高，竞争力强。

受行业周期下行影响，公司盈利存在下行压力。2016至2018年，受益于去产能及下游需求增长的红利，公司盈利处于较高水平。2018年实现营收201.7亿元，净利润17.0亿元，综合毛利率为26.7%。但从2018年四季度以来，受新产能投放增加，同时下游纺织、氧化铝等行业对粘胶短纤、烧碱的需求放缓，导致相关产品价格走低。2019年一季度，公司净利润同比下降超50%。当前化工行业整体仍处于下行周期中，预计未来1、2年内公司将面临较大的盈利下行压力。

经营现金流充沛，项目投资稳健，抗风险能力较强。公司收现比不高，约60%左右，因公司销售回款有较高比例以票据方式结算。但公司经营现金流持续净流入，2015至2018年，净流入规模从9.8亿元逐步增长至18.0亿元。公司项目投资较为谨慎，过去4年固定资产年均投资规模约3.5亿元。因此，公司经营现金流不但可满足投资所需，还能保证公司2010年以来连续9年现金分红。充裕的现金流入，使得公司对外部融资的依赖度不高。在融资环境收紧、行业景气下行的环境下，公司抗风险能力较强。

债务负担适中，偿债能力较强。2013至2018年，公司资产负债率从67.2%下降至53.5%。公司有息债务规模也呈下降趋势，截至2018年末有息债务约87亿元，较2015年末下降约13亿元。公司账面现金充裕，对短期债务的覆盖程度较高，EBITDA利息保障倍数维持在10倍左右。此外，公司有超过百亿的未使用授信额度，且公司股权、债权融资渠道畅通。整体看，公司当前债务负担适中，且公司具备较强的偿债能力。

风险提示：1、公司处于环渤海地区，属于环保重点治理区域，公司存在因环保治理导致化工装置非正常停车的风险。

综合考虑公司经营、财务状况以及未来信用趋势，我们对唐山三友化工股份有限公司进行了主体评分（评分结果暂不披露）。

注1：如需报告全文，请联系对口销售。

注2：该主体相关的标准化覆盖报告、行业报告可登陆“兴业研究金融模型平台”查看。网址：

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注3：行业分类按兴业研究标准；区域为公司总部注册地。