2019年7月的主要宏观数据将在2019年8月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2019年8月政策情况给出研判。

数字格局：增长放缓，CPI触顶。增长方面，发电耗煤数据显示7月工业增加值同比或回落；国五清库存影响消退后7月社会消费品零售同比增速或出现放缓。物价方面，猪价上涨或带动CPI同比小幅上升，7月CPI同比或为年内高点；PPI同比有转负的可能。

情绪预期：关注经济下行风险。 6月受基数、汽车促销等因素的影响，经济数据表现超出市场预期。但随着暂时性冲击的过去，7月工业增加值与社零数据或双双回落，加之PPI有转负可能，市场或担忧经济下行风险。

政策预期：聚焦政治局会议与中美贸易磋商进程。为下半年经济政策定调的政治局会议或于7月末召开，中美双方也将在7月末8月初展开新一轮磋商。政治局会议精神与中美磋商情况将是理解下半年政策取向的关键线索。从7月中下旬央行公开市场操作的情况来看，货币当局可能希望在降低中长期资金利率的同时将流动性水位控制在合意水平。由此判断，8月短端利率中枢或高于7月。

经济预测

官方PMI：49.5%，较上月提高0.1个百分点

7月中上旬6大发电集团日均耗煤环比上升，反映生产活动或有加快。加之7月工作日天数高于6月，预计7月PMI或小幅回升至49.5%。

工业增加值同比：5.7%，较上月下降0.6个百分点

6月工业增加值同比跳升与基数偏低有关。高频数据显示， 7月中上旬日均耗煤量同比降幅扩大至17.8%，折射出7月工业增加值同比或低于6月。

固定资产投资同比：5.7%，较上月下降0.1个百分点

2019年5月挖掘机产量同比转负，6月降幅进一步扩大，反映出建筑需求并不旺盛，房地产投资或继续下行。7月固定资产投资同比或小幅回落至5.7%。

社会消费品零售同比：8.5%，较上月下降1.3个百分点

受新国标推出的影响，6月汽车消费出现跳升，推高了社会消费品零售同比增速。但国标转换对汽车消费的冲击是暂时性的，7月汽车消费增速或显著放缓，带动社会消费品零售同比下降至8.5%左右。

出口同比：-1.0%，较上月回升0.3个百分点

进口同比：-6.0%，较上月回升1.3个百分点

出口方面：一方面，6月底中美双方领导人会晤并表示重启中美贸易谈判，缓解了市场关于中美贸易摩擦进一步恶化的担忧；另一方面，6月摩根大通全球制造业PMI较前月下滑0.4个百分点至49.8%，表明全球需求未见起色，这将使我国出口继续承压。综合考虑，7月出口或小幅改善但仍处于负增长区间。

进口方面：一方面，高频数据显示国内生产活动有所放缓，折射进口的内需基础不稳，或带动7月进口数量下行；另一方面，大宗商品价格跌幅收窄，或从价格方面带动进口读数小幅提升。

PPI同比：-0.1%，较上月下降0.1个百分点

CPI同比：2.8%，较上月提高0.1个百分点

工业品方面，7月中上旬钢材价格环比由降转升，或将带动PPI环比降幅收窄。然而，同比基数走高可能使PPI同比下降至-0.1%。

消费品方面，受生猪供应偏紧的影响，7月猪价环比涨幅进一步扩大。此外，高温天气影响鸡蛋供给，鸡蛋价格有所上涨。总体来看，7月CPI同比可能小幅提高至2.8%，或成为年内CPI同比的高点。

新增人民币贷款：1.25万亿，较上月下降4100亿

新增社会融资规模：1.42万亿，较上月下降8400亿

信贷方面，7月中下旬NCD发行利率回升，但票据转贴利率下行，反映信贷额度宽松。由此来看，7月新增人民币贷款规模可能在1.25万亿左右。表外融资方面，信托融资监管收紧可能使表外融资增长放缓。总体来看，7月社融规模可能约1.42万亿。

M1同比：4.8%，较上月提高0.4个百分点

M2同比：8.3%，较上月下降0.2个百分点

虽然贷款额度相对宽松，但7月贷款余额增速可能继续回落，加之M2同比基数较高，7月M2同比可能回落至8.3%。在前期票据融资回升的支撑下，M1将延续温和回升的趋势，小幅上升至4.8%左右。

8月DR007：2.53%，较7月预估值高5bp

8月NCD 3M：3.08%，较7月预估值提高5bp

7月上旬，受6月央行公开市场投放力度较大的影响，短端利率显著下行。7月下旬央行通过TMLF加MLF的形式续作到期MLF，实现了价降量缩的效果。这既有利于降低中长期货币市场利率，也表明了将流动性水位控制在合意水平的态度。随着前期风险事件的冲击逐步减轻，7月中下旬AA+级同业存单信用利差已开始回落。展望8月，经过7月中下旬的调节，银行间流动性水位或有所下降，短端利率中枢可能较7月小幅抬升。