行业：建材  区域：浙江

红狮控股集团有限公司（简称“公司”）属水泥行业实力较强的民营企业，位于浙江，根据中国水泥网公司以全球熟料产能（包括国内、国外）5440.5万排名中国水泥企业全球榜第六位，以海外熟料产能403万吨排名海外榜第二位。受益于近年来水泥价格上升和公司产能的提升，公司2018年营收约277.8亿元，同比增长53%，实现归母净利润39.2亿元，同比增长135%，2019年Q1公司营收和净利润分别同比增长35.6%和17.4%，继续延续高增长态势。

主要布局华东及西南地区，1-5月华东和西南地区水泥需求增速一般。公司产能主要分布在华东和西南地区。浙江、贵州、四川、福建、江西和云南、广西6个省份产能分别占总产能比重为20%、16%、14%、13%、13%、7%和6%，合计占比89%。整体看公司产线覆盖地区较广，单一省份的规模相对不大，省内产能排名一般在第三左右，区域地位一般。全国1-5月累计水泥产量同增7.1%，增速较1-4月回落0.2个百分点，其中5月单月增速为7.2%，整体需求仍旧强劲但边际有所下滑。另外北方依旧是水泥需求增速最快的区域，南方区域水泥需求则相对平稳，依旧延续“北强南弱”局面。从公司布局的主要几个省份来看，5月浙江省、江西省、云南省表现较好，其他几个省份产量增速则边际向下。我们判断下半年基建边际向上而房地产投资边际向下，整体来看水泥需求仍旧具有一定韧性。

现金流量表/利润表表现良好，资产流动性一般：1）公司2016-18年经营净现金流/EBITDA分别为0.7、1.0和0.9，盈利实现情况良好；2）公司2018年毛利率为29.6%虽然和大型水泥企业相比有一定差距，但2018年ROE为27.9%处于行业较高水平；3）截至2018年底公司总资产411.1亿元，其中固定资产占比36.2%，在建工程占比8.4%，无形资产占比7.8%，整体来看公司资产和行业特征较为相符，但流动性一般。此外公司近年逐步参股了部分金融机构，参股上市公司杭州银行6.09%股权，账面价值23.1亿元，质押比例为3.84%。参股中民投2%股权成本法入账，账面价值10亿元，历史共获得2亿元分红，但目前中民投流动性出现危机，后续收益和资产减值有不确定性。 

偿债能力较好，融资对债券市场依赖度较大。2017年和18年全部债务/

EBITDA分别为3.9和1.8，经营偿债能力良好，2019Q1短期债务在有息债务中占比66.4%较高，债务结构有待改善。账面未受限现金49.6亿元，对短期债务的覆盖倍数为0.45，保障力度一般。融资来源方面，2018年底银行借款、债券和融资租赁余额分别为70/75/17.4亿元，融资对债券市场的依赖度较大。银行借款中担保方式占比64.2%，信用借款占19.2%，银企关系一般。受限资产54.9亿元，占比总资产13.4%，考虑其金融资产，尚有一定再融资空间。

风险提示：1、水泥需求韧性不及预期；2、海外水泥投资风险；3、部分省份水泥供给增长过快；4、融资便利性不及预期等。

综合考虑公司经营、财务状况以及未来信用趋势，我们对红狮控股集团有限公司进行了主体评分（评分结果暂不披露）。

注1：如需报告全文，请联系对口销售。

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注3：行业分类按兴业研究标准；区域为公司总部注册地。