兴业研究固定收益团队出品

梁世超    兴业研究分析师

宋天鸽    兴业研究分析师

侯奉佶    兴业研究分析师

 

据彭博报道，银保监会或对商业银行现金类理财产品增加新的监管规则，拟参照货币市场基金进行监管。考虑到公平竞争问题，银行理财监管和其他类型资管监管要求逐渐走向统一。但银行理财特别是现金类理财产品的监管仍然较同类型机构略偏松。

从目前的监管规则看，银行现金类产品在投资范围、集中度、优质流动性资产持有比例、杠杆、组合久期方面确实较货币基金更为宽松。而估值等方面目前看则基本保持一致。

但考虑到实际运行过程中，银行风险偏好较公募基金并未高出太多，银行现金类理财产品在投资范围上预期不会与货币基金相差过多。而且银行理财在杠杆使用上也较货币基金更为谨慎。因此，真正拉开两种本质上类似的产品的收益、投资便利性差异的是对单一资产剩余期限、组合剩余期限、流动性资产持有比例要求以及申购赎回方面的差异。

我们预期未来随着银行现金类理财产品监管细则的出台，这一类产品的平均收益率或有所下行。但需要考虑到目前银行现金类产品申购门槛较货币基金仍然高，机构投资比例很低，资金稳定性仍然较好。在满足监管要求的情况下，依然可以适当运动久期、杠杆和信用投资工具增厚收益。

 

一、市场热点：现金类产品监管或趋严

 

据彭博报道，银保监会或对商业银行现金类理财产品增加新的监管规则，拟参照货币市场基金进行监管。

 

从“资管新规”到《商业银行理财业务监督管理办法》，再到关于过渡期内资管产品的补充通知，以往相对散乱的银行理财监管规则，逐渐变得更为统一规整。此外，考虑到公平竞争问题，银行理财监管和其他类型资管产品监管要求逐渐走向统一。但银行理财特别是现金类理财产品的监管仍然较同类型机构略偏松。

 

我们在这里对比了目前货币基金、现金类理财产品在投资范围、投资集中度、流动性管理、组合久期、杠杆、申赎要求、估值管理方面的监管要求。从目前的监管规则看，银行现金类产品在投资范围、集中度、优质流动性资产持有比例、杠杆、组合久期方面确实较货币基金更为宽松。而估值等方面目前看则基本保持一致。

 

但考虑到实际运行过程中，银行风险偏好较公募基金并未高出太多，银行现金类理财产品在投资范围上预期不会与货币基金相差过多。而且银行理财在杠杆使用上也较货币基金更为谨慎。因此，真正拉开两种本质上类似的产品的收益、投资便利性差异的是对单一资产剩余期限、组合剩余期限、流动性资产持有比例要求以及申购赎回方面的差异。

 

从资产期限看，由于对组合剩余期限并无120天的限制，目前的银行现金类产品在久期运用上交货币型基金更为积极。在优质流动性资产持有比例方面，银行理财监管要求仅要求持有5%以上的高流动性资产作为备付，而货币基金则根据资产到期日远近设置了不同档位的比例要求。从这两点相比，银行现金类产品可通过积极运用久期杠杆、适当加大信用债投资比重来增厚收益，来开与货币基金的收益率差距。

 

此外，银行现金类理财产品在申赎方面相对更为灵活，申购本行的部分现金类理财甚至可以做到较大额度T+0到账。这种在申赎方面的便利性也较目前货币基金小额T+0，大额T+2的模式更有利于投资者调整自身流动性需求。

不过目前这种银行现金类理财产品监管细则缺失的状态并非常态，市场特别是银行理财运作部门也早有预期。部分产品在估值、偏离度监控、久期控制、流动性管理方面也主动靠近货币基金监管要求。即使未来监管部门出台响应的规则，我们预期仍能够保持平稳过渡。对于短期信用债的冲击或相对有限。

 

但是货币基金也并非完全较银行现金类理财更紧。例如，在税收方面，货币基金就享受分红免税的政策，因此吸引了机构投资者的资金。我们预期未来随着银行现金类理财产品监管细则的出台，这一类产品的平均收益率或有所下行。但需要考虑到目前银行现金类产品申购门槛较货币基金仍然高，机构投资比例很低，资金稳定性仍然较好。在满足监管要求的情况下，依然可以适当运动久期、杠杆和信用投资工具增厚收益。

 

二、货币市场：流动性延续宽松格局

 

周一，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响，7月1日不开展逆回购操作。当日实现净回笼1500亿元。

 

周一银行间资金整体呈宽松态势，早盘隔夜大行股份有大量融出。DR001较昨日下跌33.6bp至1.05%，DR007下跌35.0bp至2.21%。存单市场方面，一级市场存单各期限需求一般。3M加权价格下降8.7bp，6M加权价格下降12.0bp。二级市场今日交投较为活跃，各期限均有成交。

三、利率债及衍生品：现券利率挑战前低

 

一级市场：政金债需求旺盛

 

农发行增发3、5年期金融债中标利率3.1447%%、3.4524%，投标倍数分别为7.97、6.09。从投标情况看，需求旺盛。月初第一周，地方债发行较少。

 

二级市场：流动性偏松利好利率债

 

周一股债双双走强，两市对贸易谈判问题解读产生分化。现券利率先上后下，10年期国开债活跃券190210报3.6025%，收益率下行0.76bp，次活跃券190205报3.735%，收益率下行0.31bp。10年期国债活跃券190006报3.225%，收益率下行0.01bp，5年期活跃券190004报3.04%。短期内看，流动性偏松加上债市风险偏好较低，相对利好利率债。

 

国债期货：国债期货收涨

 

周一国债期货先跌后涨，至收盘10年期主力合约收涨0.11%，盘初一度跌0.2%，5年期主力合约涨0.05%。

利率互换：

 

FR007S1Y收于2.6175%，较前一交易日下行1.5BP。FR007S5Y收盘2.92%，较前一交易日下行1.5BP。

 

四、信用债

 

信用债：

 

一级市场：周一信用债共发行175.55亿元，发行主体集中在AAA级国有企业，低评级主体发行量占比小幅提升，主要发行券种为超短融。

 

二级市场：今日市场成交较为清淡。城投债成交主要集中在AA+级，产业债成交主要集中在AAA级。城投债AA+级1~3Y成交区间为3.6%~5.48%，产业债AAA级1~3Y成交区间为3.32%~5.2%。13黄冈城投债02平均成交在3.78%，16江宁国资PPN001平均成交在4.1%。

                                

每日负面事件：

 

违约债券：16三胞02

 

三胞集团有限公司公告，公司应于2019年7月1日偿付"16三胞02"投资者2018年6月29日至2019年6月28日的利息4,818万元和回售本金60,354.90万元，合计65,172.90万元。因公司流动性紧张，资金周转困难，未能足额划付债券的回售本金及利息，构成实质性违约。