兴业研究固定收益团队出品

梁世超    兴业研究分析师

宋天鸽    兴业研究分析师

侯奉佶    兴业研究分析师

从历史经验看，国开债新老券切券过程一般维持40个交易日左右。从最近一年的切券特征看，180205至180210切券从2018年8月20日开始，直至2018年10月16日完成切券。期间180210累积增发1140亿元，总规模则达到2491亿元。之后，180210与190205在2019年2月20日至2019年4月11日之间切券。期间190205总计发行规模达到1050亿元，190205存量规模达到2681.6亿元。

考虑到国开债滚动发行，以及后续地方债发行节奏，我们预期190210将在7月中旬前后切换为新的活跃券。在此过程中，190210与190205之间的利差将有微弱的拉大。但考虑到短期内利率持续上行空间不大，190205相对于190210的利差或难以突破15BP。最近两个月来看，190205波段操作空间相对更大。

一、货币市场：缴税扰动消退，短期资金转松

周三央行进行200亿元7天期逆回购操作，无逆回购到期。随着缴税期逐渐结束，资金面从紧张逐渐转为平衡。早盘伊始，资金面仍有些紧张，隔夜少量银行押利率加权加点融出；午后，资金面逐步宽松，大部分机构需求得以满足，至收盘资金均衡偏松。DR001利率上涨约2.79bp，DR007利率下跌约2.1bp。存单市场方面，一级认购热情较为一般，3M和1Y期限的存单需求比较明显；二级存单交投较为一般。

二、利率债及衍生品：国开活跃券切换有何特征

一级市场：

周三新增发行1/10年期国债，两期国债需求尚可；此外，周三还发行1/7/10年期农发债，以及交易所流通的3年期国开债。从农发债需求看，农发债需求较高，短期债券需求强于长期债券。

周三发行的宁波5年期普通专项债中标利率3.39%，两期10年普通专项债中标利率3.53%，发行利差25BP；宁波5/10年期一般地方债中标利率分别为3.39%和3.53%，发行利差25BP。

二级市场：国开债新老券切换有何特征

周三现券延续调整。主要现券收益率上行2-3BP。短期内流动性并不算宽松叠加相关利好已经被充分定价，现券利率震荡上行。但考虑到后期流动性或边际宽松，债市利率继续上行的空间不大。

周四将增发10年期国开债，随着新券在交易户规模的不断累积，10年期国开债最活跃券将经历切券。从历史经验看，国开债新老券切券过程一般维持40个交易日左右。从最近一年的切券特征看，180205至180210切券从2018年8月20日开始，直至2018年10月16日完成切券。期间180210累积增发1140亿元，总规模则达到2491亿元。之后，180210与190205在2019年2月20日至2019年4月11日之间切券。期间190205总计发行规模达到1050亿元，190205存量规模达到2681.6亿元。

考虑到国开债滚动发行，以及后续地方债发行节奏，我们预期190210将在7月中旬前后切换为新的活跃券。在此过程中，190210与190205之间的利差将有微弱的拉大。但考虑到后续利率持续上行空间不大，190205相对于190210的利差或难以突破15BP。最近两个月来看，190205波段操作空间相对更大。

国债期货：国债期货微跌

周三国债期货弱势震荡，10年期主力合约收跌0.06%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约收平。

利率互换：

FR007S1Y收于2.765%，较前一交易日上行0.5BP。FR007S5Y收盘3.09%，较前一交易日上行0.5BP。

可转债及可交债：

三、信用债

一级市场：周三信用债共发行281.3亿元，发行主体集中在AAA级国有企业，主要发行券种为超短融。

二级市场：今日市场成交较为活跃，城投债及产业债成交主要集中在AAA级。城投债AAA级1~3Y成交区间为3.44%~4.1%，产业债AAA级 1~3Y成交区间为3.35%~4.28%。19蓉城轨交GN001平均成交在4.24%，18首钢MTN002平均成交在3.82%。

每日负面事件：