市场热点：信贷ABS与NCD发行利差透视

我们构建利差指标，将ABS与同机构发行的NCD收益率进行对比，以期探讨市场对信贷ABS信用来源、发起机构的隐性担保的看法，以及发起机构间信贷ABS产品的信用差异。

1、信贷ABS发行利差普遍高于NCD发行利差。说明投资者在进行信贷ABS投资时已逐渐接受证券端偿付仅依赖基础资产产生的现金流而无发起机构隐形担保的事实。

2、信贷ABS溢价差存在机构间差异，且大中型银行发行的信贷ABS的发行利差持续收窄，而城商行相关产品的发行利差却逆势走高。说明投资者更认可大型金融机构在客户获取、资产筛选及资产服务上的实力，体现在对其资产的认可度更高。

本周动态：

一级市场方面，本周银行间市场发行数量为11单，与上周相比信贷ABS发行单数持平但发行规模大幅上升，ABN发行数量略增但规模有所下降，其中信贷ABS与同期限同级别企业债利差明显缩小。本周以来，交易所市场发行企业ABS 9单，发行数量略有下降，发行规模上升，利差亦有所扩大。

二级市场方面，本周交易所挂牌10只产品，相比上周有所下降；成交方面，银行间ABS成交证券42只，成交单数略低于上周，交易所成交68只，同上周相比亦有所下降。

一、市场回顾

1、一级市场方面

本周银行间市场发行数量为11单，与上周相比信贷ABS发行单数持平但发行规模大幅上升，ABN发行数量略增但规模有所下降，其中信贷ABS与同期限同级别企业债利差明显缩小。本周以来，交易所市场发行企业ABS 9单，发行数量略有下降，发行规模上升，利差亦有所扩大。

2、二级市场方面

本周交易所挂牌10只产品，相比上周有所下降；成交方面，银行间ABS成交证券42只，成交单数略低于上周，交易所成交68只，同上周相比亦有所下降。

中债估值数据显示，本周1年期AAA级到期收益率波动上升，而1年期AA级到期收益率锐减，3年期AAA级和AA级到期收益率同期略有上升。截至2019年4月25日，1年期和3年期AAA级收益率分别为3.4444%和4.0350%，1年期和3年期AA级收益率分别为4.1244%和4.9050%。

二、下周计划

下周银行间市场无资产证券化产品发行计划。

三、市场热点：信贷ABS与NCD发行利差透视

金融机构发行的信贷ABS仅依赖基础资产内部分层进行增信，无外部支持措施和隐性增信，我们将其与同机构发行的NCD收益率进行对比，以期探讨市场对信贷ABS信用来源、发起机构的隐性担保信仰的看法，以及发起机构间信贷ABS产品的信用差异。

1、证券筛选与指标构建

我们选取各银行近年发行的NCD，匹配同一发起银行在2014年后发行的预计期限在2年以内的信贷ABS的AAA级证券。利用中债AAA级同业存单收益率曲线计算单券利差。将单个银行的NCD和信贷ABS利差分别加权平均，得到该行NCD利差和信贷ABS利差，后者减前者称为信贷ABS溢价差。

2、市场已接受信贷ABS仅依赖基础资产现金流的事实

五大行和政策性银行、股份制大型商业银行、城商农商行发行信贷ABS加权利差的平均值为32.5bp、 42.3bp和47.9bp。不考虑基础资产种类的话五大行和政策行利差基本比股份行和农商、城商行低10bp和15bp。信贷ABS溢价差方面，三类银行分别为28.5bp、33.5bp、36.6bp，五大行政策行比后两者低5bp和8bp。从市场收益率的分析基本可发现，（1）信贷ABS发行利差普遍高于NCD发行利差，说明投资者在进行信贷ABS投资时已逐渐接受证券端偿付仅依赖基础资产产生的现金流而无发起机构隐形担保的事实；（2）信贷ABS溢价差存在机构间差异，说明投资者更认可大型金融机构在客户获取、资产筛选及资产服务上的实力，体现在对其资产的认可度更高，亦存在一定程度的刚兑信仰。

从时间维度来看，大中型银行发行的信贷ABS的发行利差持续收窄，而城商行相关产品的发行利差却逆势走高，除市场对大中型银行入池的资产持更认可的态度外，亦体现出对城商行作为资产供给方和资产服务机构在信用质量方面的隐忧。

3、城商行发行的高分散度信贷ABS产品投资价值较高

中小银行的信贷ABS发行利差更高，在当前信贷资产尤其是高分散度的零售类债权资产信用风险相对较低的情况下，是性价比相对较高的可配置类型。