出口方面，新出口订单不断下滑但出口增速维持景气高位，折射当前贸易战升级恰逢圣诞季对出口具有刺激效应，具体表现在贸易战升级情景下中国对美国出口增速不降反增。展望未来，此前订单库存集中释放而新订单未能及时跟进，或使中国出口下行压力在第四季度集中及次年第一季度集中释放。而一旦中国出口大幅下行，对中国出口依赖度不断上升的日本、韩国等经济体也将受到较大冲击；此外，美国出口受中美贸易战影响最为直接和显著，美国进口需求也将受到下滑冲击。

进口方面，中国自美国进口增速快速下滑，折射受贸易战影响下中国进口转移效应已现，带动中国对美国进口依赖度下滑。展望未来，由于中国自美国进口依赖度较小叠加贸易转移效应，贸易战对中国进口冲击较小。同时，受中国对外开放大门不断扩大影响，我国进口增速将继续高位运行。

进、出口

以美元计价，中国8月份出口同比9.8%，前值12.2%，市场预期10.0%，我们预期值为15.0%；进口同比20.0%，前值27.3%，市场预期17.7%，我们预期值20.0%；贸易顺差279.1亿美元，前值280.5亿美元，市场预期310亿美元，我们预期值400亿美元。以人民币计价，中国8月出口同比7.9%，前值6.0%，市场预期5.7%；进口同比18.8%，前值20.9%，市场预期12.1%；贸易顺差1797.5亿元，前值1769.6亿元，市场预期2049.5亿元。

一、出口：下行大约在冬季，受伤的不只是中国

8月中国出口同比增长9.8%,虽较前月下滑2.4个百分点但整体增速仍保持相对高位，而8月的新出口订单继续下滑连续3个月位处荣枯线下。那么，在新出口订单下滑的情景下，近期出口为何能保持景气高位？我们认为，这与贸易战升级恰逢圣诞行情不可分割：

一方面，从美国对华贸易战观察，当地时间9月6日是2000亿美元加征关税听证会最后期限，这意味着2000亿关税将在此后任何时间段随时落地。此外，特朗普在上空军一号前告诉记者，美国已经准备好对中国出口的额外的2670亿美元征税清单。叠加此前已经落地的500亿出口商品关税，美国对中国出口加征关税清单金额高达5170亿美元，这一金额超过2017年美方统计口径下自中国进口总值115亿美元。由此，美国对中国贸易战不断升级，其中可能涉案的产品已经涵盖至中国对美国出口的所有商品，这将进一步刺激出口订单释放。

另一方面，从出口圣诞行情观察，按照传统，4-5月份启动圣诞用品外贸采购，6-8月为外贸下单高峰期，9-10为集中交货期。2017年8月20日美国正式对中国发起301调查，根据301调查程序，在双方磋商不成的情况下，美国需在一年内采取制裁措施。从媒体所公开的信息来看，当前中美磋商尚未达成一致，此前500亿制裁措施已经于2018年8月20日完全生效，此后美国对中国制裁措施并不受特定的时间限制，可根据总统及贸易代表办公室的指示按照特定的程序随时公布及落地。同时，从美方的策略性行为看，特朗普对中国发起贸易战某种程度上存在为中期选举站台的缘由。因此，制裁清单出台与落地将集中发生在9月至10月中旬。

具体分国别观察，8月中国对美国出口同比增长13.2%，带动整体出口增速增长2.5个百分点，高于欧盟、日本及东盟等地区，参见图表1。

展望未来，伴随中美贸易战不断升级，此前订单集中释放而新增订单未能及时补给，将导致出口下行风险在第四季度及次年第一季度集中爆发。值得关注的是，中国作为全球生产链至关重要的一环，其出口下行将不再局限于自身的下滑，同时也会影响到亚洲其他经济体如日本、韩国及中国台湾地区等出口。具体而言，我们观察到，贸易战刺激下的中国出口高增，一定程度上带动了当期东亚主要经济体出口，缓解其出口下行压力。具体而言：

从韩国出口看，韩国是全球贸易的晴雨表。在全球贸易复苏的带动下，2017年韩国出口保持高位增长，进入2018年以来韩国出口增速下滑但其对中国出口增速仍保持相对高位，参见图表2。

进一步从日本出口看，历史数据显示日本出口同比与中国自日本进口增速基本同步，但是自2017年以来中国自日本进口增速显著高于日本整体出口增速，这表明日本对中国出口依赖度正在上升，参见图表3。由此，一旦中国出口出现断崖式下降带动进口需求大幅下滑，日本出口增速也将承受较大压力。

除东亚经济体外，作为贸易战的发起方，美国进出口也将受到损伤。一方面，从进口看，作为中国出口的另一面，美国进口需求正在下滑，8月美国ISM进口订单指数下滑至53.9%，为2017年5月以来的最低值，较去年同期下滑0.6个百分点，参见图表4；另一方面，从出口看，在贸易战影响之下，中国自美国进口增速迅速下滑，自2018年以来中国自美国进口增速显著低于整体进口增速，8月自美国进口增速更是低至2.2%，低于整体进口增速近18个百分点，参见图表5。

二、进口：转移效应已现

进口方面，与我们的预期完全一致，8月进口增速同比较前月下滑7.3个百分点至20%。其中，分国别观察，受中美贸易战影响，我国自美国进口增速快速下滑，对美国进口依赖度下滑，8月中国自美国进口占整体进口总值的7%，参见图表6。

进一步分产品观察，8月进口增速下滑主要受汽车和汽车底盘进口增速下滑拖累，随后依次为铁矿砂及其精矿、未锻造的铜及铜材等产品进口拖累，参见图表7。其中，7月由于汽车进口关税减让正式落地导致汽车进口激增，8月汽车进口增速正常化，回落至15%。而伴随环保限产季开启，高炉开工率下降带动铁矿及其精矿进口需求下滑，参见图表8。

展望未来，由于进口转移效应以及中国对美国进口依赖度较小，贸易战对中国整体进口增速影响有限。叠加中国不断推进开放措施，中国对外开放的大门只会越开越大。我们预计进口增速仍呈高位增长态势。