本月观察：毛利率是衡量业务盈利能力的一个重要指标，然而在煤炭购销过程中“一票制和二票制”的存在，使得企业间毛利率比较存在不公允现象，为此我们将销售费用考虑进去，重新计算毛利率，将各企业煤炭生产业务的盈利能力真实的呈现给投资者。重新计算后同煤集团、大同煤业、焦煤集团、西山煤电、昊华能源、晋能集团等公司的毛利率排名大幅下降，而陕西煤业股份、山煤集团、永泰能源等企业则表现优秀。

 

行业基本面：（1）当月产量环比下滑。7月份全国原煤当月产量28150万吨，自今年3月以来首次下降；本月累计生产原煤19.78亿吨，同比增长3.4%。（2）火电需求表现较好。随夏季用电高峰来临，火电产量环比大幅增长15.09%，但同比增幅回落明显。水泥产量虽仍维持负增长，但环比降速减小5个百分点至1.96%。（3）煤价稳中偏弱。7月份秦港动力煤（Q5500）价格从682元/吨小幅弱化至657元/吨（当前610），京唐港主焦煤价格每吨下降约10元，而无烟煤则维持在上月底的1170元/吨水平。

 

债券市场：高低评级债券信用利差全面回落。从7月均值看，各评级债券的信用利差窄幅波动，其中AAA评级债券的信用利差略高于近五年的中位数水平， AA+评级的信用利差处于近五年中位数水平，AA评级的信用利差依然大幅超过近五年中位数。但本月最后一周行业信用利差回落明显。

 

企业动态：兖煤澳洲申请2018年年底前于港交所上市；阳煤集团股权结构变动，中国信达转让5.75%股权给山西国投；永泰能源“17永泰能源CP004”发生实质性违约； 

 

评级跟踪：7月份永泰能源主体评级由AA+下调至CC，评级展望为负面。

 

 

原煤产量，煤价，月度数据

 

 

一、月度观察—你真看的懂煤炭行业毛利率?

 

毛利率是衡量业务盈利能力的一个重要指标，然而在煤炭购销过程中“一票制和二票制”的存在，使得企业间毛利率比较存在不公允现象。何为“一票制和二票制”？这个定义都站在购方视角说的，“一票制结算”就是所购货物实行到厂价格一票制，让销货方统一开增值票，将运输费用包括在其中。“两票制结算”就是销货方为购货方开具的增值票额为其出厂价，运费则单独由运输方开货运发票给购货方。

 

“一票制”会拉高煤炭毛利率，因运输费用计入了收入，而运输成本计入了销售费用，使得利毛利率虚高，导致企业间煤炭生产业务的毛利率比较不公平。为此我们将销售费用考虑进去，重新计算毛利率，重新计算后同煤集团、大同煤业、焦煤集团、西山煤电、昊华能源、晋能集团等公司的毛利率排名大幅下降，而陕西煤业股份、山煤集团、永泰能源等企业则表现优秀。

 

小结：采用“两票制”结算的毛利率不存在虚高的问题，“一票制”容易导致毛利率虚高，毛利率虚高的现象容易发生在以合同煤为主，且经过长途运输到达终端的企业。这类企业主要集中在山西、陕西等国有企业。

二、行业基本面

 

1、当月产量环比下滑

 

2018年7月份，全国当月原煤产量环比减少1651万吨至28,150万吨，是今年3月以来首次下降；全国累计原煤产量197,818万吨，同比增长3.4%。三大产煤省份当月原煤产量均出现不同程度下滑；累计原煤产量方面，陕西同比增幅最大，为14.4%，内蒙古也达到6%，山西则比较稳定。其余各省中，约一半省份累计原煤产量同比下降，湖北降幅最大，超过50%，北京、江西、辽宁等省份同比降幅均超过10%。

 

进口方面，7月份全国进口煤及褐煤2900万吨，环比上升13.88%，同比上升49.05%；截至7月底累计进口煤及褐煤1.75亿吨，同比增长15%。在国内当月产量下滑的情况下，进口放宽有利于稳定供给。

 

库存方面，本月秦港库存在664~718万吨之间波动，维持在较高水平；六大电厂库存整体先升后降，日库存均值约为1512万吨。

2、下游需求有所回升

 

 7月份煤炭行业下游需求有所回升，其中随夏季用电高峰的到来，火电产量当月环比增加15.09%，是主要的需求拉动力；生铁产量当月环比增加2.48%；水泥产量维持负增长，但环比降速减小5个百分点至1.96%。同比来看，7月份火电、生铁、水泥产量均上升。

3、煤价稳中偏弱

 

7月份动力煤价格略有反弹，秦港动力煤（Q5500）价格从682元/吨小幅弱化至657元/吨；炼焦煤价格稳中偏弱运行，京唐港主焦煤价格每吨下降10元至1750元/吨；无烟煤价格自6月底起回暖至1170元/吨，7月份稳定运行。

4、本月重要事件

三、债券市场回顾

 

1、存量债规模小幅上升

 

7月份申万煤炭板块债券发行规模424.3亿元，环比增加45.9亿元；总偿还规模262.1亿元，环比增加58.79亿元；净融资额为162.2亿元，环比减少12.89亿元。截至7月末，申万煤炭板块共有存量债券481只，总规模小幅上升至7598.5亿元。

2、行业信用利差全面回落

 

本月煤炭行业高低评级债券的信用利差全面回落。从7月份全月均值上看，AAA评级债券的信用利差由6月份的149BP上升到156BP，略高于近五年中位数；AA+评级的债券信用利差由242BP下降到233BP，处于近五年中位数水平；AA评级的债券信用利差则由671BP上升至714BP，仍大幅超过近五年中位数279BP。但本月最后一周信用利差回落明显，7月31日各级债券信用利差均取到当月最小值。

四、发债企业及上市公司跟踪

五、评级跟踪

 

7月5日，联合资信与联合评级同时将永泰能源主体评级由AA+下调至A，评级展望为负面，同日，发行规模15亿元的“17永泰能源CP004”构成实质性违约，两家评级机构于次日再次下调永泰能源主体评级为CC。

 

其余煤炭行业发债主体7月份暂无评级变动。