信贷地位愈发重要。信贷是商业银行最核心业务之一，对银行整个资产配置都有深刻的影响，在当前以流动性新规等监管导向下，“存贷为主”的模式正在成为合意的资负结构。2018年以来信贷规模增速大幅高于社融规模，这即为银行回归“存贷本源”的体现。

 

信贷风险偏好反而下降。从上市银行披露数据看，2015年以来：（1）零售贷款增速高于企金贷款，一二线城市按揭尤其显著；（2）企金贷款中，国有中长期贷款占比增加，国有大行在长三角和珠三角信贷投放增加，区域银行本土投放特征更加明显，行业选择上，由于风险加快暴露，制造业和地产业务投放比例下降，而租赁和服务业投放比例增加：（3）零售贷款中，按揭和信用卡业务增长较快。银行信贷风险偏好下降与近年来经济周期多变和产权性质/产业结构调整有关，现有选择具有一定合理性。

 

风险偏好下降阻碍信贷收益率上行，建议银行寻找细分领域“风险-收益”(即有正Alpha)可能错配的信贷资源。（1）近期财务数据表明信贷收益率的提升幅度并没有赶上负债端的同步上行。除资产重定价速度更慢等技术性因素外，我们认为这主要与银行在信贷风险偏好上的下降有关。（2）为获取高收益资产，建议银行应持续筛选有潜在超额收益的信贷业务，本文筛选有潜在超额收益机会的信贷业务标准有：1.潜在市场空间广阔，关注有万亿元以上规模潜质业务；2.消费/交易场景清晰，风控机制正逐步完善，关注银行有机会进行持续数据积累的领域；3.竞争格局改善，特别关注银行有能力由之前“助贷”角色转为主动完成“场景-风控-信贷”的业务闭环；4.客户粘性增加，有进一步获取潜在中收机会。本文重点分析了二手车金融/长租公寓贷款/供应链融资/并购贷款等业务机会。（3）进入相关领域并不是一蹴而就的过程。认识风险，管理风险，银行最终才可以在相关细分信贷领域获得Alpha。

 

信贷

一、风向：回归信贷契合当前监管要求

 

2017年以来，严监管的持续推进显著改变了金融业态。监管政策密集出台不仅规范银行自身表内外经营行为，这也阻碍了过去几年“大型银行—中小银行—非银机构”的同业资金流转创收的商业模式。

 

具体而言，表内和表外的规模扩张、同业负债扩张、同业投资扩张均受到了一系列的监管阻碍。从商业银行资金流向来看，资本金和MPA约束了银行广义信贷规模的扩张速度；同业投资/负债规模受流动性监管指标等达标影响，大型银行投资中小银行同业理财/存单受限，这进一步造成了中小银行负债扩张难度增加。同时资管新规、委贷管理办法等监管办法颁布后，传统表外资产配置和运作方式发生改变，非银机构产品面临委外赎回压力及底层资产的信用风险暴露。

整体看银行表内资产配置回归“存贷为主+流动性管理”的模式，表外向基金化产品运作靠拢。信贷是商业银行最核心的业务之一，对银行整个资产配置都有深刻的影响。在回归存贷的监管导向下，近年来信贷投到哪里了？还有哪些信贷业务值得布局，本文对此做重点分析。

 

2018年上半年信贷规模增长大幅高于社融增加。根据央行数据，2018年上半年社会融资规模同比少增2.03万亿元，人民币贷款同比多增5503亿元，企业债券融资同比多增1.39万亿元。受金融去杠杆影响，外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票及非金融企业境内股票融资同比均少增。新增人民币贷款规模占比2018年上半年同比上升20%以上，2018年6月达到96.3%。

二、逻辑：信贷投向的考量

 

信贷涉及资金的跨期配置，贷款偿还与对借款人的现金流预期高度相关。故信贷的配置过程也是管理风险的过程，这涉及到对借款人资质、保证人情况、抵押物价值、政策乃至技术更新等各种不确定性的判断。一方面，这要求银行对信用风险的控制需要从整体上理解经济周期和行业区域，进而研究企业的周期、模式和业绩；另一方面，银行应判断长周期的趋势变化，改变顺周期的行为，降低因经济周期调整带来的系统性风险。

 

具体的，银行需要对借款人类型（如零售客户、企业客户的配置比例）、期限（如长久期、短久期的配置比例）、区域（如经济发达但增长中枢下降、经济高速增长地区的配置比例）、行业等因素做出判断，进而选择风险-收益合意的信贷配置组合。下图近似说明了相关过程。

假设从风险-收益角度考量，上图可以近似描述银行对企业和零售客户信贷配置的过程。首先，不同类型的贷款有差异化的“风险-收益特征”，如对企金客户而言，国有企业风险显著低于民营企业，大中型企业低于小微企业；对零售客户而言，有抵押物的按揭贷款风险要低于信用贷款，而扶植小微企业的经营贷款风险较高；进而不同“风险-收益”特征的银行贷款构建了信贷配置的“有效前沿”（考虑到组合分散风险的作用，信贷组合的风险收益比要优于单个信贷资产类型），最终银行根据风险偏好选择在约束条件下最优的信贷组合。假设不同类型的信贷资产“风险-收益”特征相对稳定，银行信贷配置结果变化可以近似理解为银行风险偏好的变化。

 

三、信贷去哪儿了？

 

我们基于近年来商业银行对信贷配置的数据进行实证分析。银行对客户类型、时间期限、区域行业的选择体现了银行自身风险偏好和对产业理解的变化。同时我们考量了不同类型的银行（如国有五大行、股份制银行、区域银行等）在配置信贷上的差异。根据下表分析，我们认为由于负债成本、业务范围乃至公司治理的差异，预计不同类型的银行在信贷选择上会体现出差异。

本部分选择的分析对象为除邮储银行以外的所有上市银行共42家，其中包括五大行、九家股份制银行、二十家城商行和八家农商行（城商行和农商行我们采集了较多港股样本）。在样本选择上，由于邮储银行港股数据披露与A股五大行有显著差异，故我们剔除了邮储银行；同时由于中原银行和张家港行于近一年内上市，部分数据缺乏连续数据，因此部分指标中剔除了该样本。选择样本后，我们将各银行的贷款余额按类别相加进行分析，得到了不同类型银行的信贷配置表。由于我国实际上有上百家城商行（基本已改制完成）和上千家农商行（大多数还在改制过程中），样本的上市城商行和农商行仅代表部分区域样本（如A股上市农商主要集中在江苏南部）情况，故本文在城商行和农商行的研究结果仅供参考，在国有大行和股份行的分析有较强代表性。在时段选择上，我们重点分析2015年至2017年近三年的信贷配置情况。

1.客户类型：零售增长占比超过企金

 

从客户类型上来看，零售客户增长占比超过了企金客户。2015年降息周期开始后，五大行个人贷款占比从31.1%上升到2017年的37.2%；股份行个人贷款占比2015年为30.8%，2017年达到38.6%；上市城商行占比2015年为21.6%，到2017年增长到26.4%；而上市农商行个人贷款占比近四年无明显变化，维持在30%左右。相较而言，股份制银行的个人贷款占比增速最快，两年间占比增幅7.8%。

2. 企金客户期限：中长期限占比提升

 

本部分将各银行的贷款余额按类别相加进行分析。财报公布此部分数据的银行较少，五大行中仅建设银行、农业银行；城商行中仅中原银行、天津银行、重庆银行及盛京银行；农商行中仅张家港行和重庆农商行公布此部分数据，股份制银行并未公布。（其中短期贷款指一年以内的贷款，一年以上的贷款为中长期贷款/长期贷款）

 

从Wind披露的数据看，金融机构企业中长期贷款占比略有增加，2015年1月占比为54.1%，之后持续上升，到2018年6月达到59.9%，且同比增速保持在11%以上。

 

各类型银行的长期贷款占比均持续增加，表现特征较一致。五大行长期贷款占比2015年为63.2%，到2017年达到65.4%；上市城商行从2015年40.0%迅速增长到2017年的52.8%；上市农商行从2015年的52.2%上升到2017年的55.4%。相比而言，上市城商行的长期贷款增速最快，两年间占比提升了12.8%，而五大行和上市农商行提高相近为2%-3%。

3. 企金规模：小微企业增长最快

 

由于小微贷款规模各银行并非每年公布，因此此部分数据为求出各银行小微贷款占比后取平均值。同时由于上市农商行仅有两家银行公布贷款规模，且前后口径不一，故本处略去农商行数据。[1]

 

贷款投向小微企业增速最大，余额维持在年化约14%以上的增速。根据上市银行年报公布的数据，五大行的小微贷款比例最低，2015年为13.2%，之后略有上升，2017年达到14.3%；股份制银行2015年为16.8%，随后略有波动，2017年增长到17.8%。上市城商行2015年为39.9%，持续上升到2017年为42.6%。三类银行中，上市城商行的小微贷款比例最高，且增速最快。

4. 行业：制造/地产业下降，租赁/服务业上升

 

由于分行业贷款余额各银行公布行业不同，以及新上市银行数据公布不足，因此此部分数据取平均值。

 

五大行制造业及批发零售业贷款占比持续下降，2015年为21.4%、9.3%，2017年为18.8%，6.8%，两年间均下降2.5%左右。租赁及商务服务业上升最为明显，从2015年10.8%上升到2017年13.7%，上升幅度达2.9%。另外能源生产供应业及水利环境公共设施管理业也略有上升，2015年为8.5%、4.1%，2017年增至9.9%、5.4%，增幅分别为1.4%、1.3%。

 

股份制银行制造业及批发零售业贷款余额占比下降明显，从2015年21.0%、15.4%下降到2017年17.1%、12.4%，两年间下降4.0%、2.9%。租赁商务服务业及水利环境公共设施管理业涨幅明显，2015年为9.1%、5.4%，2017上升到12.8%、7.8%，涨幅达3.7%、2.4%。

上市城商行制造业、批发零售业及房地产业贷款余额占比均有所下降，2015年分别为18.4%、18.7%、12.3%，到2017年下降到15.7%、17.2%、10.1%，降幅达2.7%、1.5%和2.2%。租赁商务服务业及水利环境公共设施管理业占比上升明显，从2015年12.2%、6.7%上升到2017年17.1%、9.2%，两年间上升4.9%、2.5%。

 

上市农商行制造业贷款余额占比下降幅度最为明显2015年为32.8%，2017年降为27.8%，降幅达5%。房地产业及水利环境公共设施管理业有所上升，2015年分别为6.6%、7.7%，2017年为9.0%、9.0%，增幅为2.4%、1.3%。

总结而言，制造业及批发零售业贷款比例均明显下降，租赁商务服务业及水利环境公共设施管理业贷款余额占比有所上升，从资产质量数据看，银行信贷的产业选择契合了相关产业的信用特征。这体现在2015年后制造业和批发零售业的不良贷款率持续增长，2015年为4.92%、9.52%，到2017年上升到5.62%、9.83%。而租赁商务服务业及水利环境公共设施管理业的不良贷款率近三年保持稳定，2017年仅为0.58%、0.22%，远远小于制造业和批发零售业。因此银行贷款投向的选择有利于降低风险。

 

近年我国租赁行业业务量规模迅速扩张，从企业融资渠道来看，租赁业务存在替代性优势。目前中小企业主流融资方式有银行信贷、股权融资、债券融资等方式。然而，在流动性环境并未宽松、监管力度增强、信用风险持续暴露的环境下，银行针对中小企业的信贷额度有限、贷款利率持续攀升，中小企业发行债券难度增加。融资业务具有融资期限长、行业投向没有明显限制、业务设计灵活具有针对性的特点，竞争力进一步凸显。在预计未来3年我国经济增速平稳发展和租赁行业渗透率仍存在提升空间的考虑下，我们曾在租赁行业专题报告中预计2020年租赁行业业务量将从目前的6万亿上升至9万亿。[2]

5. 区域：大行倾向发达地区，区域银行本地投放更明显

 

由于各银行地区分类方式不同，本部分根据中国银行年报的地区分类方式对各银行分地区贷款进行重新分类[3]。五大行各地区的贷款余额占比无明显变化，仅中南地区从2015年25.5%上升至2017年26.7%，上升幅度为1.2%。华东地区及华北地区略有下降，两年间均下降0.6%。中南地区贷款余额上升的主要原因是投向珠江三角洲地区的贷款增加。

 

近年来股份制银行投向西部地区的贷款额度明显减少，2015年为12.5%，2017年下降至9.8%，跌幅为2.7%；而华东地区及华北地区略有上升，两年间上升0.4%。

 

受监管导向所致，区域银行的本地高集中度愈发明显。2013年《中国银监会办公厅关于做好2013年农村服务工作的通知》中要求城商行不跨省，抑制异地扩张，自此区域性银行跨区域经营政策持续收紧。根据2018年2月21世纪报报道，监管部门在农村金融机构区域经营上要求以本地为主，未来监管导向是“贷款不能出县，资金不能出省”。区域银行的跨境经营受限，本土化愈发明显。如常熟农商行145家分支机构中，108家分支机构集中在江苏省常熟市，涉及80%以上的资产投放。在这种情况下，上市城商行及农商行的贷款集中于所在省或直辖市。上市城商行所在直辖市或省的贷款余额占比近两年略有下降，但仍维持在70%以上。上市农商行占比更高，近两年有所下降，2015年区域集中度达到97%，到2017年仍高达92%。

6. 个人贷款：按揭和信用卡增长最快

 

由于各银行对个人贷款的分类有所差异，以及新上市银行上市前数据公布不足，故此部分数据取平均值。同时由于股份制银行中仅有光大银行公布个人消费贷款且年份不全，因此股份制银行中个人消费贷款项省略。

 

整体看，五大行的个人住房贷款占比上升明显，2015年占比为67.9%，2017年上升到74.4%，上升幅度达6.5%。股份制银行的个人住房贷款2015年为33.6%，到2016年上升到40.2%，2017年略有回落为38.2%；信用卡透支占比2015年为18.8%，两年间迅速增长，2017年达到26.6%，增幅达7.8%。上市城商行个人住房贷款同样上升明显，从2015年38.3%增至2017年44.4%，涨幅约6.1%；个人消费贷款两年间增长2.9%，个人经营性贷款减少3.9%。上市农商行个人经营性贷款降幅明显，2015年为37.0%，2017年下降到30.7%，下降了6.3%。个人住房贷款及个人消费贷款略有增加，两年间增幅为2.1%、3.4%。

 

个人贷款中，四类银行的个人住房贷款均有所增加，其中五大行上升最为明显；个人经营性贷款余额占比均有所下降，农商行降幅最为明显；股份制银行信用卡透支占比大幅增加，主要原因是股份制银行2013年以来大力发展中间收入，挖掘信用卡业务机会；上市城商行及上市农商行的个人消费贷款均有所增加。

总结来看，信贷客户类型上，近年零售客户增长占比超过了企金客户，其中股份制银行个贷占比增速最快。企金业务方面，期限投向上，长期贷款占比略有增加，其中城商行增速最快，五大行绝对水平最高，长期贷款占比60%以上；客户规模上，小微贷款增速较快，年化约14%，其中上市城商行的小微贷款比例最高，且增速最快；行业投向上，制造业及批发零售业贷款比例均明显下降，租赁商务服务业及水利环境公共设施管理业贷款余额占比有所上升；区域投向上，五大行各地区的贷款余额占比无明显变化，股份制银行投向西部地区的贷款额度明显减少，受监管导向所致，区域银行的本地高集中度愈发明显。个贷业务方面，个人住房贷款均有所增加，其中五大行上升最为明显；个人经营性贷款余额占比均有所下降，上市农商行降幅最为明显；股份制银行信用卡透支占比大幅增加；上市城商行及上市农商行的个人消费贷款均有所增加。

 

四、寻找有Alpha的信贷资产

 

1. 现状：风险偏好下降阻碍信贷资产收益上行

 

从银行负债端看，加息实际上已悄然而至，这体现在2018年以来高成本的结构性存款增速（25%以上）大幅高于一般存款增速（5%左右）。贷款收益率有所提升，但提升幅度并没有与负债端同步。根据央行货币政策执行报告，2018年3月末，贷款加权平均利率5.96%，同比增加43BP，其中大型银行净息差略有上升，即同比增加11BP；而上市股份行净息差没有显著改善。作为对比，2011年息差上升的周期下，贷款加权利率同比增加182BP，大型银行平均净息差同比增加45BP。从实际数据看，本轮信贷收益水平实际提升弱于上一轮（2011-2012年）加息周期，这对净息差改善有限。

目前信贷收益率的提升幅度并没有赶上负债端的同步上行。除了资产重定价速度更慢等技术性因素外，根据上文分析，我们认为这主要与银行在信贷风险偏好上的下降有较大关系。

 

信贷资产风险偏好的下降背后有其合理性：首先，在当前监管导向下，配置到银行信贷的资产占比提升，而信贷上高收益资产并没有一起扩张，银行被动配置了较多风险可控但收益水平不高的信贷资产，如居民按揭和国有企业中长期贷款；其次，2015年以来我国经济周期体现了波动性特征，银行的风险定价更加困难，如产能过剩行业（主要为国企）经历了一轮下行又复苏的过程，在该过程中，供给侧改革带来了上游中小企业（民营企业为主）出清，近期又出现了下游如贸易环保（仍以民营企业为主）信用风险集中爆发，故银行对民营企业的信贷投放相对审慎；最后，产业结构调整下，国有企业龙头地位愈发明显，银行在相关信贷资产（如面向发达地区贷款投放、面向中长久期信贷投放）上议价能力明显不足。

 

2. 方向：寻找定价不充分的信贷资产

 

尽管银行整体上风险偏好下降，但由于银行对客户覆盖有限等现实约束，细分领域仍有风险和收益不匹配的领域，这些领域有条件成为下一轮信贷资产挖掘的领域。比如小微金融面向民营的中小企业，由于缺乏稳定的流水和足额的可抵押物，除非资产收益反映了足够的信用溢价，这不应成为银行大体量资金进入的领域；但供应链金融可以依托供应链上的核心客户提供信用支持，风险相对可控，这就比传统小微更适合商业银行参与。再比如消费金融比传统居民按揭和信用卡的风险更大，但如果足够小额分散，且通过积累更多消费场景获取传统央行征信难以获得的数据，这实际上的风险相对可控。

 

特别是近期非持牌金融机构（如小额信贷公司）通过ABS实现变相加杠杆、部分“贷款银行+非持牌的助贷机构”合作模式被监管限制后，部分存量业务将逐步让位给了银行为主的传统金融机构。监管政策在关闭了一扇窗的同时，也对传统金融机构提供了新机会。

 

我们进一步梳理了几类有潜质的贷款业务类型，涉及到零售和企金业务。我们对有潜力的信贷业务要求标准有：（1）潜在市场业务空间广阔，我们关注有万亿元以上规模潜质的业务；（2）消费/交易场景清晰，风控机制正逐步完善，我们关注银行有机会进行持续数据积累的领域；（3）竞争格局改善，特别是银行由之前“助贷”的角色转为主动完成“场景-风控-信贷”闭环转变；（4）增加客户粘性，有进一步潜在中间业务收入获取机会。基于以上四条标准，我们选择了二手车金融、长租公寓贷款、供应链金融、并购贷款等几种信贷产品创新（详细见附录）。

进入相关领域并不是一蹴而就的过程。认识风险，管理风险，银行最终才可以在部分细分信贷领域获得超额收益的机会。

 

附录：近期几类创新型贷款评析

 

C端：二手车金融（汽车后市场）

 

本处参考了兴业研究汽车行业分析师邬雪琴的行业专题报告《二手车市场回暖，交易+金融共建万亿市场》。

 

根据汽车行业协会数据，中国汽车消费金融渗透率（即贷款买车占汽车销售总量的占比）2017年在25%左右，而海外成熟市场一般在70%左右，我们预计目前渗透率还有约1.5倍的提升机会。

 

我国现在一年的新车乘用车销量为2000万辆，假设即使目前销量不增长，按照每辆车平均10万元的贷款金额，按照接近成熟市场渗透率60%来计算，仅新车市场约有1.2万亿元规模（作为比较，目前汽车金融公司资产仅0.6万亿元）。相关产品年化收益率约20%，由于有可靠的贷后整车跟踪机制，资产不良水平控制在1%以内。目前计算过程还不考虑二手车交易规模，事实上我国2016年后二手车交易已达到1000万辆/年，按照成熟市场发展情况，二手车交易量是一手车交易量3倍左右（目前仅50%）。如果再进一步考虑汽车抵押贷款业务，预计汽车金融相关市场空间将会更大。

 

未来二手车领域将是汽车后市场的重要抓手和成长点，汽车金融也不例外。随着国内汽车市场首次购车逐步完成，利润从制造端向后市场转移，二手车将成为重要的盈利板块。现阶段我国汽车行业中整车制造和汽车零部件环节的利润占据整个产业链的80%，而成熟市场中，汽车后市场占据60%的利润，其中二手车销售和汽车金融占比超过35%。随着国内汽车首次普及完成，行业利润将向后市场转移，二手车销售以及与之相关的二手车金融对汽车行业利润的贡献将逐步加大。

二手车是个非标准化、重线下的行业，这需要标准化机制的引入。目前我国二手车交易相对于一手车占比（50%）大幅落后于成熟市场（3倍），随着后续对二手车区域限迁（即部分区域对于外省或者外市的二手机动车，采取限制环保标准、限制年份等措施，以避免这些车辆大量流入本地市场。）等政策逐步放开，交易信息透明化、流程标准化的建立，国内二手车市场有较大成长机会，这将带动二手车金融发展。

 

传统新车的汽车金融主要由汽车厂商与银行合作完成，我们认为新车汽车金融竞争格局已相对固化，从成长性上我们更推荐二手汽车金融领域的信贷业务机会。对银行而言，目前银行在资金端更有优势，未来参与相关业务的突破点在于如何打通场景引流。

 

C端：长租贷款（住房后市场）

 

近年来核心城市房地产快速上涨，同时人口向核心一二线城市流动趋势不减，这种情况下高房价刺激购房需求转向租房需求。预计后续居民将逐步培养长期租房的消费习惯，住房长租市场在我国有快速增长的可能性。在这一过程中，长期租房业务的金融属性将逐步渗透。2017年以来，国务院、住建部等机构相继出台政策支持住房租赁市场发展，地方积极跟进，试点城市陆续出台方案支持当地住房租赁市场发展，各地出台的“租购同权”保障承租人享受公共服务的权益，这有利于长租公寓发展。根据中国指数研究院测算，我国当前租赁市场的规模已经达到1.38万亿元（年租金）左右，以个人提供服务为主，租赁人口数量约1.9亿人。我们预计租赁市场规模将由过去五年年化复合增速15%增长至25%左右，五年后有可能达到约3万亿元（年租金）规模，机构租房服务和个人服务预计各占一半。

 

目前已有银行开始试水长租贷款产品。2017年11月，建设银行深圳分行联合万科、碧桂园等11家房地产企业签订房屋租赁战略合作协议，同时建设银行深圳市分行还推出全国首个个人住房租赁贷款产品“按居贷”。根据产品说明，“按居贷”执行4.35%的基准年利率，最高额度达100万，最长期限10年，银行直接将资金打到房主账户中。这也是国内推出的首个租房贷款产品。假定租赁规模保持3万亿元，金融业务渗透率25%，按照类似“按居贷”的业务模式（10年期/4.35%利率水平），预计当年租赁贷款约6万亿元。

相关产品对于租客而言，可以以相对较低的资金成本锁定租期和租金，对银行而言，该业务衍生出的支付结算、租金代收、现金及财富管理业务会有更大想象力。

 

B端：供应链贷款（小微金融的风控升级）

 

小微企业融资难，主要体现在短时间内无法评估和判断中小微企业的信用状况。相对于普通小微企业，供应链金融的授信风控依托于中小企业产业链上背后的核心企业，即不仅要Know Your Customer(了解客户)，还要Know Your Customer’s Customer（了解客户的客户，即产业链上的核心客户）。

 

供应链金融的产品分为应收类（基于应收账款融资）、预付类（基于预付款融资）和存货类（基于现货质押融资）三大类产品。根据咨询公司Choice数据，2016年末我国企业应收账款/存货/预付账款余额（企业流动资产主要规模）近90万亿元，根据行业协会数据，全国企业总应收账款约26万亿元，假定银行可以渗透10%，仅应收账款融资就有2万亿元以上的市场空间，相关产品可以提供年化8%-10%的收益水平。

 

供应链金融的风控优势体现在利用核心企业的数据积累了解产业链上的中小企业信用情况。商业银行可借由核心企业平台上的数据，了解中小微企业财报、库存、上下游交易情况，除了现金流信息外，直接获取它的物流和现金流情况。

供应链金融的发展机会契合近年来行业龙头效应提升的产业逻辑。核心企业要想持续经营，它必然要对供应链上的中小企业（特别是提供定制服务的上下游企业）进行专用投资，保障其长期生存发展。故供应链本身就是具有风险控制能力，相对小微企业常见的互保模式等更为可靠。

 

供应链金融将对中小微企业的风控转移到对核心企业的评估。特别是核心企业选择客户供应商的过程实际上起到了隐形担保作用，这降低了银行的潜在风险。只要核心企业本身不出现重大经营风险，则整个业务网络就基本不会出现系统性风险，而个体风险银行可以通过信用分析进行排查和给予风险定价。这就为中小微企业融资起到了可靠的风控手段。

 

具体在细分行业选择上，具体领域建议考虑以下几类：（1）子行业本身规模较大，一般在千亿元以上；（2）有对应的流通行业，这有利于资产流动性提升；（3）提供资金流、物流、信息流量的基础设施完善。
 

B端：并购贷款（产业整合时代的利器）

 

并购贷款，即商业银行向并购方企业或并购方控股子公司发放的，用于支付并购股权对价款项的本外币贷款。并购贷款针对了有竞争力的客户在改制改组过程中，有偿兼并、收购其他企事业法人、债务重组中产生的融资需求等而发放的贷款。相对于正常企业贷款，并购贷款在准入条件、担保要求、调查要求上更加严格。并购贷款涉及的具体交易类型包括PE收购、MBO(管理层收购)/LBO（杠杆收购）、RTO(反向收购)、大股东增持等。我国于2008年正式放开了并购贷款，目前国际市场上并购贷款额一般可占到收购资金总额的50%-70%，我国一般可以做到50%以内。

 

根据证监会披露，我国上市公司2016年并购重组金额达到了2.4万亿元人民币，年均增长41%，业务规模在全球居第二位。随着我国产业整合的格局到来，预计并购重组业务的市场空间将大幅高于目前IPO业务空间：假设并购重组交易目前40%融资选择并购贷款，则业务空间约1万亿元，假设年化20%增长，则五年后业务规模约2.4万亿元左右，这与目前并购重组金额相当。

 

并购交易中，牵涉金额巨大，融资方案选择将对交易回报会产生重大的影响，并购贷款有审核方便、保密性强、避免对股权稀释、有税收节约作用的实际好处，故在实操上并购贷款成为成熟市场并购交易常用的融资手段。利用杠杆并购一方面增加交易规模，另一方面享受利息税务抵免来增加回报。近期典型案例有西王食品收购加拿大营养品公司Iovate，交易产生较大递延所得税资产，可以起到抵扣后续利息支出的可能性。

 

商业银行参与模式有差异，这取决于能否在并购交易中发挥风险定价和方案设计的作用。实际交易中，大多数银行缺乏相关能力，在投行的牵头下加入银团贷款，而个别银行可以在提供贷款的同时，直接担任并购交易的财务顾问，参与交易全过程。由于海外成熟市场上，并购贷款不是以借款人的偿债能力作为借款的条件，而是以被并购对象的偿债能力作为条件（特别是LBO收购以并购标的未来现金流偿还），这需要商业银行像投行一样对收购标的的现金流进行预测分析。

 

发展并购贷款业务需要商业银行在既有负债端优势和资产定价和交易能力上进行权衡。特别是随着券商自身也在加杠杆转变为资本中介服务商，商业银行需要与相关直接融资中介机构直面竞争。以美国资本市场为例，并购交易额一般是IPO融资额的10~20倍，故并购交易是大型投资银行业务的主要业务来源，由于并购承销费率更低（IPO费率在4%-6%，而并购融资费率1%左右），故利用并购贷款等衍生业务成为投行的赚钱利器，海外高盛等机构设有专门的并购贷款业务部门。

 

注：

[1]一般小微口径指国家四部委颁布，符合银监会监管口径的小微贷款

[2]《兴业研究金融行业报告：租赁:综合金融的试金石——金融同业观察第6期》

[3]根据中国银行年报，东北地区包括黑龙江省、吉林省、辽宁省；华北地区包括北京市、天津市、河北省、内蒙古自治区；华东地区包括上海市、江苏省、浙江省、安徽省、福建省、江西省、山东省；西部地区包括重庆市、四川省、贵州省、云南省、陕西省、甘肃省、宁夏回族自治区、西藏自治区级新疆维吾尔自治区；中南地区包括河南省、湖北省、湖南省、广东省、广西壮族自治区及海南省。