境内机构外币债务行为变化是中短期影响人民币汇率走势的核心因素之一。

政策红利与市场因素双重影响下，2017年中资机构外币债发行放量，加杠杆引发的结汇需求支持人民币稳中有升。但对冲有限下存量债务规模创下新高，将累积未来购汇压力。

2018上半年大规模外币债集中到期，汇率预期改变之前，该到期规模或不足以对人民币汇率形成显著冲击。此外，中资外币债在4月、5月、11月面临发行高峰，部分抵消年中和年末购汇压力。

政策红利提高中资主体外币举债意愿，而carry trade交易方向的变化直接影响外币杠杆水平与人民币汇率趋势。当前套息空间转正支持人民币升值，但空间有限并不支持单边升值。