夯实货币市场利率曲线—《货币市场基金监督管理办法》简评20151222

本次《管理办法》将货币基金投资的品种范围扩大扩大至同业存单、非金融企业债务融资工具、ABS等，同时将投资信用等级扩大至AA+及以上的债券与非金融企业债务融资工具。无疑这些品种都将受益，并且在《管理办法》正式实施前就将反映在市场上。与此同时，本次《管理办法》对流动性管理的要求更加严格，特别是高流动性资产的硬性要求，短期利率债将受到追捧，譬如近似按月滚动发行的1年期国债和按周滚动发行的3个月记账式贴现国债，这也为建立和完善货币市场利率曲线提供了契机。

（作者：郭草敏，何津津）

《应对资产管理业务结构脆弱性的政策建议（征求意见稿）》框架及内容20161223

在过去的几十年中，资产管理业务增长迅猛，资产规模逐渐扩大。其特殊的结构有利于实现全球金融体系的稳定，但其结构暴露出的脆弱性问题已经对全球金融市场的发展构成严峻挑战。这种状况在2008年金融危机中表现得尤其突出，为此，2016年6月22日，金融稳定理事会发布了《应对资产管理业务结构脆弱性的政策建议（征求意见稿）》，面向全球公开征求意见。《征求意见稿》是FSB为了有效回应资产管理业务中的结构脆弱性和潜在风险而制定的，涉及的机构包括资产管理公司、交易所交易基金、货币市场基金、共同基金、主权财富基金、养老基金等。其主要针对流动性错配、杠杆作用、投资计划转换的操作风险、证券借贷行为等结构性问题提出了改进建议。

（作者：王凤岩 , 鲁政委）

新规将令货基收益率下行—评媒体报道的货币基金新规20170812

媒体报道，有关货币基金的新规则或将出台。新规的主要内容包括两个方面：第一，限制货币基金对部分商业银行同业存单的投资；第二，同一基金管理人管理的货币基金投资同一商业银行的银行存款、同业存单与金融债券，不得超过该行净资产的10%。我们研究后认为，新规的影响是：对货币基金而言，大型货币基金规模扩张可能受阻，货币基金收益率面临下行压力，同时小型基金迎来提高市场份额的机会。对商业银行而言，执行之初，吸收货币基金存款较多的银行会承受基金配置分流的流动性压力；信用资质较低的商业银行发行同业存单的成本可能提高；给定货币政策松紧等因素不变，该规则有利于货币基金收益率和货币市场利率下行。

（作者：郭于玮 , 鲁政委）

货基新规强化流动性管理—《公开募集开放式证券基金流动性风险管理规定》简评20170903

9月1日，证监会发布的流动性管理规定中特设“货币市场基金特别规定”，规定将从2017年10月1日起施行，过渡期共6个月。货基新规在规模、投资品种、集中度、久期、强制赎回费、信息披露等方面作出了新的限制性规定，核心是强化流动性风险管理。具体来说，核心要点如下：1. 严格约束单一投资者占比超过50%的新设立货基，未来定制货基或绝迹。2. 货基规模与风险准备金挂钩，预计未来货基规模或缩减。3. 提高优质流动性资产占比，缩短久期，严格强制赎回费规定，强化流动性风险管理。未来货基投资标的与持有人结构存在调整压力。4. 增加了对同业存单与银行存款的规定，未来货基收益率或下行，不同评级银行之间NCD将分化加剧，中小银行发行成本上升，将面临更大的流动性管理压力。

（作者： 何津津 , 鲁政委）

货币基金并非万无一失20160927

近几年，我国货币市场基金发展迅猛。作为前期债市杠杆研究的后续，本文将通过梳理美国、日本等发达经济体货币市场基金发展中出现亏损的案例来分析国内货币市场基金当下以及在未来可能面临的风险。海外经济体的经验显示，货币市场基金亏损主要是由于利率风险（1994年美国货币基金亏损）以及流动性风险（次贷危机时期美国货币基金亏损）引发的基金净值跌破1单位。除此之外，投资标的收益率的不断下行会引发货币市场基金的主动清盘（Paypal货币基金以及当前日本货币基金的关闭）。

（作者： 郭草敏，何津津 ）

货币市场基金国际监管的基本框架及内容（上篇）20170204

货币市场基金（MMFS）长期以来被认为能够提供具有较高的流动性、保值性和较高市场收益率的金融工具，然而，2008年金融危机暴露出了货币市场基金（MMFs）传播甚至引发系统性危机的潜力，引起了G20的广泛关注。由此，G20下辖的全球金融稳定委员会（FSB）责成IOSCO于2012年10月发布了《货币市场基金的政策建议》，成为了各国制定货币市场基金监管的基本指引性文件。本报告主要对其进行梳理。IOSCO的《政策建议》其主要针对固定净值（CNAV）、先发优势、公布的净值与实际净值之间的差异、隐性支持、货币市场基金监管和投资者评级的重要性等五个方面存在的问题提出了改进建议。 

（作者：王凤岩 , 鲁政委）

货币市场基金国际监管的基本框架及内容（下篇）20170204

（接上篇）一般而言，信用评级机构应当努力尝试教育投资者，使投资者了解他们的评级方法以及不同方法之间的区别。为了避免不必要的损失清仓，必须在CRA评级方法中明确，在资金组合所持有的特殊工具下调评级的情况下，基金应当可以采取有效的补救行动解决CRA评级方法设定的标准上的潜在偏离。同时，投资者还应当直观了解与基金相关的风险和评级所代表的意义，从这个角度上看，“AAA”评级虽然从表面上传递了安全的印象，但是却也可能在一定程度上导致投资者在选择基金时变得“不谨慎”“不认真”。从而加剧了一个或一组货币市场基金降级所可能带来的潜在风险。因此应当密切关注基金评级的优缺点以及相应的潜在风险。

（作者：王凤岩 , 鲁政委）