按照申万行业划分，动态来看，与上月相比，大部分行业的信用利差有明显的下行，尤其是有色、纺织服装、钢铁、化工等过剩行业。我们认为这一方面是由于7月信用利差呈横向调整，相对6月整体偏低；另一方面6月工业企业利润数据表明制造业目前盈利向好，市场认为其信用风险水平或有所降低。而通信、交运、公用事业等风险较低的行业，行业信用利差反而出现上行。静态来看化工、轻工、纺织服装行业市场认为其整体风险最高，公用事业、交通运输、国防军工行业市场认为其整体风险最低。

分区域来看，中部、东部地区产业债区域利差有所下行，值得一提的是，山东地区信用利差此前受区域性事件影响处于高位，但本月已恢复至年初水平。而新疆、云贵、内蒙、东北以及河南地区的利差仍然处于高位，市场认为这些区域信用风险水平较高。城投债方面，全国大多数省份的信用利差较上月有所下行，省份之间区分度减小。而山西省尽管4支样本券收益率在本月也有所下行，但下行幅度较小，导致信用利差变化不明显，其绝对值相对其他省份较高。

我们将行业信用利差当前水平、行业信用利差历史区间、行业信用风险水平（兴业研究各行业主体打分均值，打分越高风险越大）汇总在一张图中，按照风险从左到右降序排序，以此观察利差与风险的匹配程度。在各个行业中，医药行业信用风险水平较低，但信用利差目前较高，具有一定的票息收益；同时利差已处于历史高位，未来上行空间有限，甚至可博利差回归中位带来的资本利得。随着医药行业整合加速，企业间分化加大，建议配置当前利差较高，但在医改中占据优势的企业。按此逻辑，商贸行业、电子行业目前也具备一定的配置价值。与之相反，钢铁、机械设备行业，风险仍然相对偏高，而利差较低，票息保护不足，总的来看目前配置价值不高。

外部评级往往存在虚高的现象，而隐含评级是通过市场价格推算得到，体现了市场对主体及债项的认知与评价。相比于估值收益率，隐含评级受流动性影响小，区分更明显，同时与外部评级的可比性也更强。这里我们展示重点行业当前隐含评级与外部主体评级的分布情况，以期给投资者多个角度参考。样本方面我们剔除了有担保的债项和剩余期限小于0.5年的债项，从而保证债项隐含评级能等价于主体隐含评级。此外，城投当做单独的一个行业，因而其他行业中不包含城投债主体。

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