11月CPI同比-0.5%，低于市场预期的-0.2%。11月CPI环比受到食品、汽油与服务价格共振下行的拖累，CPI同比读数创出年内新低。食品中主要分项价格以跌为主，11月份全国大部分地区平均气温较常年同期偏高为主要原因。非食品方面，汽油价格出现补跌。服务业方面，价格环比表现处于2018年以来的低位，旅游价格疲弱为主要拖累因素。往后看，食品价格有望出现企稳，政策发力亦有望提振服务业价格读数，CPI同比有望走出触底回升态势。

11月PPI同比录得-3.0%，较前月下降0.4个百分点；PPI环比则自0.2%下降至-0.3%。工业品价格方面，主要商品价格出现较大分化，国内定价商品走势显著好于国际定价商品。其中原油价格11月继续回调，黑色系商品整体上涨，但上游价格强于下游价格。11月PPI读数或因滞后因素出现补跌。

事件：

2023年11月CPI同比-0.5%，前值-0.2%，市场预期-0.2%。PPI同比-3.0%，前值-2.6%，市场预期-2.8%。

点评：

11月CPI环比受到食品、汽油与服务价格共振下行的拖累，CPI同比读数创出年内新低。PPI环比则因滞后效应出现补跌，国内定价商品价格表现好于国际定价商品。

一、CPI：共振下行致使CPI同比读数创出年内新低

11月CPI同比录得-0.5%，较前月下降0.3个百分点。CPI环比则由-0.2%下降至-0.5%，其中食品价格环比由-0.8%下降至-0.9%，消费品价格环比由-0.1%下降至-0.5%，服务价格环比由-0.1%下降至-0.4%。11月食品、汽油与服务业价格共振下行，致使CPI同比读数创出年内新低，核心CPI环比亦由0.0%下降至-0.3%。

1.1 食品价格下行为主

11月食品各分项价格以下行为主。11月CPI食品烟酒项环比由-0.4%下降至-0.6%。因11月份全国大部分地区平均气温较常年同期偏高，有利于农产品生产储运，鲜菜、鸡蛋和水产品等鲜活食品价格环比分别-4.1%、-3.1%和-1.6%。生猪出栏量有所增加，加之天气偏暖部分腌腊需求延后，猪肉价格超季节性回落，环比-3.0%。往后看，中期随着天气扰动的消退，食品价格或保持平稳运行态势。

1.2交通工具燃料价格出现补跌

非食品方面，交通工具用燃料项由升转跌。11月CPI交通通信项环比由0.0%下降至-1.4%，其中交通工具用燃料项CPI环比由1.8%下降至-2.7%，相对中国汽油批发价格指数的走势出现补跌。交通工具CPI仍旧表现较弱，环比自-0.2%下降至-0.3%，年初至今累计环比已达到-4.8%，汽车行业价格战或继续压制交通工具CPI的表现。

服务业方面，11月服务业价格环比表现处于2018年以来的低位，旅游价格疲弱为主要拖累因素。服务价格11月环比-0.4%，低于2018-2022年（除2020年，下同）的均值-0.3%。旅游出行进入淡季，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格分别下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%。故CPI层面旅游价格环比-5.9%，显著低于同期均值的-3.2%。

后市来看，整体物价或处于触底回升阶段。食品价格方面，近期北方非洲猪瘟或对市场产生扰动，需进一步观察，目前仍维持猪肉价格保持震荡上升格局的判断。原油方面，参考兴业研究外汇商品团队的观点，近期美加原油产量超预期增长、中美经济数据显疲弱、原油需求季节性弱势，油价弱势仍将维持一定时间。

二、PPI：较工业品价格变动出现补跌

工业品价格方面，主要商品价格出现较大分化，国内定价商品走势显著好于国际定价商品。11月PPI同比录得-3.0%，较前月下降0.4个百分点；PPI环比则由0.2%下降至-0.3%。11月份主要工业品价格分化明显，黑色系商品价格在经上月盘整后继续上涨，焦煤、铁矿、螺纹钢分别环比13.6%、11.4%与6.6%。有色金属中铜、铝分别环比3.0%与0.5%。原油价格受供给相对充足影响，环比-9.5%。11月PPI的环比下行或为对上月工业品价格下行的补跌。

2.1 建材有色：品种间出现分化

11月建材价格维持上游强于下游的特征，表明终端需求仍有待提振。PPI中黑色金属采选项环比自10月的1.6%上升至11月的1.8%，而黑色金属加工项自10月的-0.6%上升至11月的1.1%。非金属矿方面，PPI中非金属矿物制品环比则持平于-0.1%，水泥降价速度放缓，库容比出现高位企稳。

有色方面，11月PPI有色金属相关科目环比出现震荡态势。PPI中有色采选分项环比自10月的0.6%下降至11月的-0.5%，但有色冶炼分项环比10月的-0.2%上升至11月的-0.1%。

2.2 能源价格：国际油价出现回落

11月国际能源价格继续回落，PPI原油相关科目环比出现较大幅度下行。PPI油气开采项环比自10月的2.8%下降至11月的-2.8%，PPI石油加工项环比自10月的2.5%下降至11月的-2.5%。10月份PPI油气项滞后于当月原油价格的下行，相关科目在本月出现一定补跌。