宏观经济：美国通胀再度升温，欧央行“鸽派”加息25bp、经济增速预期下调。访港旅客进一步复苏、H按封顶利率调升下二手楼价进一步下跌。新加坡第二季度就业人数微降。

金融市场：绿债发行前港元流动性趋紧，多间银行调升定存利率，HIBOR波动上行；在港央票发行加码，在、离岸人民币均企稳，离岸人民币掉期短端仍有波动；海南省在港发行离岸人民币债。

后市展望：中债基本面预期改善仍将在短期主导债市走势，降准落地后资金面对债市的利空仍在，债市收益率近期向上调整动能仍然存在。若美国通胀担忧延续，叠加经济数据韧性，可能触发此后加息预期上修，进一步推升美债收益率。逆周期调节下，短线USDCNY上行动能减弱，60日均线斜率走平，可能以此为中枢展开震荡。伦敦金震荡看待；待黄金境内外价差回落至合意水平后，境内外黄金走势同步性才会再度提升。

后续关注内地LPR，美国新屋开工数据，欧元区PMI，美、日央行议息会议。

一、宏观形势

1.1 美国

美国通胀担忧再起。能源价格高企下，美国8月非季调CPI同比上升3.7%，预期为3.6%、前值为3.2%；8月CPI环比升0.6%，预期为0.6%、前值为0.2%，创14个月来最大环比升幅。核心非季调CPI同比升幅由7月的4.7%降至4.3%、连续6个月下降、为2021年9月以来新低；核心通胀率8月环比报0.3%，预期为0.2%、前值为0.2%，主要升幅来自住房及租金的上涨。同时，8月PPI同比报1.6%、环比报0.7%，两者均高于预期，显示物价仍有反弹空间，市场对美联储11月加息25bp的预期微升。

1.2 欧洲

欧央行加息25bp、欧元区经济增长预期下调。欧央行周内将主要再融资利率、边际借贷利率和存款便利利率分别上调至4.5%、4.75%和4%。但会后欧央行声明表示“目前的政策利率已经达到了可以让通胀回归目标的水平”，显示进一步加息的空间较小，被市场解读为一次鸽派加息。周内欧元区7月工业产值环比下降1.1%、预期降幅0.9%，抹掉了工业产值整个第二季度的增长。随着欧元区经济增长数据显露疲态，欧盟委员会下调了欧盟和欧元区今明两年经济增长预期，将2023年欧盟经济增长率从春季预测的1%下调至0.8%、2024年从1.7%下调至1.4%；将2023年欧元区经济增长率从1.1%下调至0.8%、2024年从1.6%下调至1.3%。

1.3 中国及亚太市场

内地：社融数据亮眼。内地8月新增人民币贷款1.36万亿，预期1.10万亿、前值3459亿。新增社会融资规模3.12万亿，预期2.69万亿、前值5282亿元。数据显示地方专项债融资提速、企业中长期贷款仍具韧性。零售、工业生产数据均胜逾期。内地8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较7月加快2.1个百分点；8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，较7月加快0.8个百分点。周初公布的8月CPI同比、PPI环比由负转正，有助于提振市场对内地经济企稳复苏的预期。

周尾人民银行如期下调金融机构存款准备金率25bp（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），为今年内第二次降准。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。降准释放中长期资金，有利于降低银行负债成本、加强金融业服务实体经济的可持续性。

香港：8月访港旅客进一步回升。受暑假旅游旺季带动，香港8月访港旅客初步数字为410万人次，其中84%来自内地。8月旅客人次环比增加约14%、相等于疫情前平均数的84%。今年1-8月录得超过2000万访港旅客人次。二手楼价高频数据延续跌势。反映香港二手楼价走势的中原城市领先指数（CCL）最新报159.87点、按周跌1.19%，已连跌5周、创32周新低。周内汇丰、恒生先后调升HIBOR挂钩按揭贷款封顶利率，短期二手楼价预计将继续受压下跌。

“一带一路”合作方面，周内香港与埃及签署合作谅解备忘录，承诺共同促进两地在投资推广交流及支持的合作关系，加强两地互惠互利紧密关系，促进相互合作推广两地投资往来。合作谅解备忘录鼓励两地分享在营商环境和投资机遇信息，以及双方在吸引外来投资的实践经验，并鼓励本地有意拓展海外业务的公司，在对方所属地开设或拓展业务。另外，周内媒体报道称，沙特投资部将在大湾区设办事处，以加强其在中国南部的影响力、从而支持“沙特2030愿景”。报道称，沙特投资部副部长赛乐在香港第八届“一带一路”高峰论坛的闭门圆桌论坛结束后称，该国希望办事处遍布中国所有主要城市，“以确保我们与整个中国保持联系”。

日韩：日央行态度转鹰。日本央行行长植田和男近期于访谈中表示，一旦确认日本物价和工资将持续上涨，结束负利率政策将是可行选项之一。市场做出鹰派解读，日本债市长期利率、日元兑美元汇率一度冲高。韩国今年制造业原材料对华依赖程度高。韩国关税厅发布的今年1-7月进口数据显示，韩国主要制造业所需原材料大部分自中国进口。其中，半导体生产所需三大稀有气体氖、氙、氪的主要进口国原本是乌克兰和俄罗斯，但受地缘局势影响从中国进口比例激增4倍。

东南亚：新加坡第二季度就业人数小幅萎缩。新加坡第二季度《劳动市场报告》显示，受到餐饮和零售业减少招聘等季节性因素影响，今年第二季度本地居民就业人数减少1200个，这也是自2020年次季以来首次出现萎缩。6月的失业率依旧处于低水平，整体失业率达1.9%。报告预计，在旅游业复苏、一级方程式大赛和年终节庆等活动的带动下，第三和第四季度居民就业人数预料将会回升，但增幅或比去年同期低。泰国三大民营机构下调GDP预估至2.5%-3%。周内，泰国三大民营机构联合委员会[1]公布下调2023年泰国经济预测框架，从此前预期GDP增长3%-3.5%下调至2.5%-3%，主要受到全球经济增长放缓、出口连续下跌拖累。但同时仍维持出口跌幅为0.5%-2%、通货膨胀率1.7%-2.2%的预测。该委员会表示，如果泰国政府采取积极措施，包括削减燃油成本、降低家庭债务等，或使得今年经济增长仍能达到3%。

二、金融市场动态

2.1 货币市场

中资美元拆借方面，周内离岸中资银行间美元流动性平稳。周尾隔夜美元报价5.33%，1周美元报5.42%，1个月美元报5.63%，3个月美元报5.75%。美元Repo方面，1周、2周、1个月及3个月分别收报5.50%、5.53%、5.58%、5.73%。整体美元报价与前一周尾持平。

港元拆借方面，本地港元需求升温、拆息再度大幅上行。隔夜、1个月、3个月港元拆息周尾分别报4.42%、5.00%、5.00%，周度分别变动+154.4bp、+76.9bp、+42.1bp；1个月拆息是继8月初以来再度突破5%。一方面，美联储议息决议公布前，HIBOR继续滞后于美元LIBOR波动向上；另一方面，香港特区政府新一批150亿港元绿色债券将于9月18日开启认购，发行前银行业预计将逐步锁定认购期流动性，规模预计在200-300亿港元，相当于银行体系总结余的40%-70%，叠加季度结算临近，短期内拆息预计仍将维持高位、美港利差将进一步收窄。

消息面，本地银行接连调升HIBOR挂钩按揭贷款封顶利率。本周汇丰银行、中银香港先后确定计划于9月18日起，将1个月港元HIBOR挂钩的按揭利率（H按）封顶利率（Cap Rate）调升50bp。随后，东亚银行、恒生银行、渣打银行及花旗银行先后宣布调升H按封顶息率50bp，生效时间均为9月18日。同时，汇丰、中银香港、建行亚洲等大行调升港元定期存款利率，进一步吸纳港元资金。

离岸人民币方面，流动性进一步收紧、短端资金面波动较大。1周、1个月及1年CNH HIBOR截至9月15日分别收报5.09%、5.10%、3.70%，周度分别变动+162.3bp、+153.3bp、+28.7bp。人民银行本周宣布将于9月19日在香港招标发行150亿元人民币6个月期央票，以丰富香港高信用等级人民币金融产品、完善香港人民币收益率曲线。本次发行是2018年人行在香港开始发行离岸央票以来，发行规模最大的6个月期央票。周内，中央政府亦公布将于9月20日在澳门特区发行50亿元人民币国债。

2.2 债券市场

美债：截至9月15日，2年期美债收益率周度升4bp至5.02%，5年期美债收益率升6bp至4.45%，10年期美债收益率收升7bp至4.33%。周内分别有美国3-6个月，3年，10年以及30年的国债拍卖，其中短期限债券依然受欢迎，但长期债券的直接参与率及中标利率较高，且10年国债的债券质押率在近期低至5.0%，反映市场对于久期的需求仍然偏淡。

中债：内地最新经济、社融指标显示更多经济企稳复苏迹象，中债收益率于央行降准前冲高回落，降准后未明显进一步下行。央行周内净投放资金1840亿元，银行间资金面压力释放。截至9月15日，一年期存单收益率上行1bp至2.44%，10年期国债活跃券收益率周度持平于2.67%，10年期国开活跃券收益率回落5.4bp至2.71%。

离岸债市场：周内中资美元债共有5笔新发，发行金额共13.7亿美元，仍以金融债为主；另有8笔离岸人民币债券发行，发行金额约90.5亿人民币。其中，海南省人民政府在港发行50亿离岸人民币债券，分为2年、3年和5年期。2年期为可持续发展债券，3年期为生物多样性主题绿色债券，5年期为蓝色债券。募集资金主要投向医疗、教育等民生保障与环境监测修复、物种资源保护及海洋保护等重点领域。

2.3 外汇市场

港汇进一步脱离弱方兑换保证。港元HIBOR周内显著上行，美港利差收窄下美元兑港币周尾回落至7.8296。周内金管局公布，8月底香港外汇基金的境外资产减少64亿港元，至34,834亿港元。货币基础为18,766亿港元，包括负债证明书、政府发行的流通纸币及硬币、银行体系结余，以及已发行外汇基金票据及债券。外汇基金对香港私营部门的债权总额为2,731亿港元、对外负债总额为221亿港元。

在岸及离岸人民币均企稳。逆周期调节持续发力，中秋及国庆假期前人民币汇率贬值压力减小；但周内离岸市场实际购汇需求影响下美元买盘仍有支撑、短期料高位维持。在岸及离岸美元兑人民币即期周内均企稳，价差周尾倒挂于113bp。掉期方面，本周短端流动性维持波动，美元兑离岸人民币1日掉期点由-1.8pips升至-0.9pips；人行加强人民币收紧力度，美元兑离岸人民币一个月掉期点由-72.6pips拉升到-25pips，一年掉期点由-1801pips拉升到-1645pips。

三、后市策略展望

中债方面，8月各项经济金融数据呈现一定改善趋势；整体来看，当前经济环比改善的持续性暂时无法证伪，预期改善将短期主导债市走势，不排除后续增量政策出台继续改善预期。降准落地后资金面对债市的利空仍在，债市收益率近期向上调整动能仍然存在。

美债方面，近期原油价格反弹、汽车工人罢工要求涨薪，使得市场对于美国去通胀前景产生担忧，通胀预期反弹成为支撑美债收益率的主要因素。经济数据韧性也使得期限溢较为稳定。若通胀担忧延续，叠加经济数据韧性，可能触发此后加息预期上修，进一步推升美债收益率。短线可能上探4.4%、4.48%一线阻力，下方支撑4.1%、4%。

人民币汇率方面，国际而言，市场预期接下来欧央行将进入高利率维持期，货币政策上与美联储并未形成明显分化；美国经济基本面依然保持相对优势，美元指数延续走强。国内而言，一系列国内经济数据强于预期，央行降准稳定市场增长预期，同时官媒密集发声稳定汇率预期。虽然中美基本面分化尚未实质性逆转，但在较强维稳预期下，短线USDCNY上行动能减弱，60日均线斜率走平，可能以此为中枢展开震荡。

贵金属方面，美国通胀重来的风险、经济强势以及欧央行加息周期结束预示美元指数强势恐并未停止。在黄金大周期强势、美元指数和美债收益率上行背景下，黄金明显强于非美汇率，不过美国经济进入上行周期施压金价，伦敦金仍按照高位震荡看待。参考历史，黄金境内外价差仍有一定回落空间。不过如果黄金进口仍未放开，则黄金境内外价差或仍能维持10元/克以上。待黄金境内外价差回落至合意水平后，未来境内外黄金走势同步性或再度提升。

注：
[1]由泰国商会、工业院和银行业协会组成。