2023年6月30日，交易商协会发布《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能 增强服务实体经济发展质效的通知》（以下简称《通知》），这是在盘活存量资产、扩大有效投资背景下，继2023年3月份交易商协会发布《银行间债券市场企业资产证券化业务规则》进行业务规则完善之后，发布的“提高企业资产证券化业务的发展定位”的通知，这对于作为ABN承销商的商业银行来说，无疑是构建资产的重要机会。

《通知》要求各市场成员立足国家战略要求和企业发展需求、针对重点企业、重点领域、重点区域、重点资产和产品，投入更多资源和力量，全面谋划业务布局。在重点企业方面，重点支持科技型企业和民营小微企业；在重点领域方面，重点支持盘活不动产和PPP项目；在重点区域方面，重点支持与公募REITs试点区域高度一致的国家重大区域和债务压力较大地区。上述重点支持企业、领域具体体现为重点资产，叠加本次《通知》重点支持的产品类型，未来ABN市场重点发行产品类型包括银行间类REITs、ABCP、CB、CMBN、基础设施收费收益权ABN、PPP相关的类REITs和收费收益权ABN、知识产权ABN、微小企业相关的贷款债权ABN、融资租赁债权ABN、保理融资债权ABN、应收账款ABN、票据ABN以及三大资管公司的债权ABN。而无论类REITs、CMBS（含CMBN），还是基础设施收费收益权ABS、融资租赁ABS均出现过各类信用风险事件，且他们的发行时间普遍处于高速展业时期，因此在抢抓业务机会的同时，仍需对原始权益人信用资质和基础资产进行谨慎筛选。

2023年6月30日，交易商协会发布《关于进一步发挥银行间企业资产证券化市场功能 增强服务实体经济发展质效的通知》（以下简称《通知》），这是在盘活存量资产、扩大有效投资背景下，继2023年3月份交易商协会发布《关于<银行间债券市场企业资产证券化业务规则>及<银行间债券市场企业资产证券化业务信息披露指引>施行有关事宜的通知》完善ABN业务规则之后，发布的“提高企业资产证券化业务的发展定位”的通知，这对于作为ABN承销商的商业银行来说，无疑是重要的业务机会。

一、ABN新的发展定位

本次《通知》提出ABN要“强化战略功能，提高企业资产证券化业务发展定位”，并提出“（一）统一认识，提高站位。企业资产证券化是服务实体经济的重要举措，对于盘活存量资产、扩大有效投资、稳定宏观杠杆率、促进经济转型具有重要作用。各市场成员务必高度重视、提高意识，充分认识到当前企业资产证券化在服务构建新发展格局、加快建设现代化经济体系中的重要战略意义，投入更多资源和力量，推动银行间企业资产证券化高质量发展。（二）统一目标，全面布局。各市场成员应明确设定银行间企业资产证券化业务发展的目标，立足国家战略要求和企业发展需求、针对重点区域、重点领域、重点产品、重点企业、重点资产，全面谋划业务布局，全力提升服务效能，促进企业资产证券化业务质的有效提升和量的合理增长。（三）统一行动，积极推进。各市场成员应坚持问题导向、结果导向，更加精准地服务企业个性化、差异化、定制化融资需求，主动创新，快速响应，跨前服务，积极推动项目落地，全面提升服务实体经济能力”。

从ABN的全新定位来看，交易商协会要求“各市场成员务必高度重视、提高意识”、“投入更多资源和力量”，“立足国家战略要求和企业发展需求、针对重点区域、重点领域、重点产品、重点企业、重点资产”进行资产布局，促进ABN业务“质的有效提升和量的合理增长”。

二、重点支持的ABN类型

本次《通知》提出“大力推进不动产信托资产支持票据（银行间类 REITs）业务”、“持续推动资产支持商业票据（ABCP）深化发展”、“积极推进资产担保债务融资工具（CB）试点”。

2.1 不动产信托资产支持票据（银行间类REITs）

《通知》将银行间类REITs列为重点支持和发展的首类ABN产品类型，“重点支持租赁住房、能源、公用事业、交通运输、仓储物流、新基建、生态环保、产业园区、水利设施、旅游基础设施等领域通过发行类 REITs有效盘活存量资产”。《通知》明确表明，“按照《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》《加大力度支持科技型企业融资行动方案》等政策要求”，即《通知》一定程度上是在落实和支持盘活存量资产的相关政策的背景下出台的，而ABS尤其是类REITs亦是盘活存量资产的重要方法之一。从支持发行类REITs进行有效盘活存量资产的领域来看，亦与公募REITs的试点范围高度一致。

类REITs作为ABS市场上的常规产品之一，自2014年首单“中信启航专项资产管理计划”后市场共发发行189单，发行规模合计3,959.17亿元，发行体量并不大，其中大部分还是在交易所市场发行，银行间市场发行的仅有13单，发行规模仅为270.95亿元。本次《通知》可提高ABN市场上类REITs的发行节奏。

2.2 资产支持商业票据（ABCP）

《通知》强调“持续推动资产支持商业票据（ABCP）深化发展”，尤其“大力支持企业以应收账款、融资租赁债权、保理融资债权等债权类资产发行ABCP”。

ABCP是2020年交易商协会在ABN市场上推出的创新ABS产品，具有单期发行期限短、滚动发行的特征，满足了投资者配置短期ABS的投资需求，截至目前共计发行420单，发行规模4,543.27亿元，发展速度较快，正因为此，2023年交易所推出了与ABCP类似的可续发型ABS 。

2.3 资产担保债务融资工具（CB）

《通知》要求推进CB试点，“鼓励支持以不动产、土地使用权、应收账款、收费收益权、碳排放权及非上市公司股权等多种资产类型发行CB，充分发挥资产和主体‘双重增信’机制，降低企业融资成本和盘活存量资产。鼓励交易结构创新，在抵质押模式基础上，引入信托计划等破产隔离载体，实现更好的投资人保护效果”。相较于ABS需要引入外部增信机制才能实现资产和主体“双重增信”机制，CB本身就具备的“双重增信”功能使其交易结构更简单，预计会成为ABN市场上的常规产品类型。

三、重点支持企业、领域和区域

本次《通知》在强化重点支持方面提出了三个方向：服务重点企业、拓展重点领域、聚焦重点区域。

在服务重点企业方面，一是服务科技型企业，“支持不同发展阶段的科技型企业使用战略性新兴产业和高精尖产业的专利权、商标权等存量知识产权为标的资产，以知识产权质押贷款、许可使用费及融资租赁等多种模式开展证券化融资”；二是创新民营小微企业盘活存量方式，“鼓励以支持民营和中小微企业融资所形成的微小企业贷款债权、融资租赁债权、保理融资债权、应收账款等作为基础资产发行银行间企业资产支持证券。鼓励以上海票据交易所供应链票据作为基础资产发行资产证券化产品”；三是支持优质资产管理公司盘活低效资产。“鼓励和支持优质资产管理公司等以不良资产收购、实质性重组等方式形成的资产开展证券化融资”。即知识产权ABN、微小企业贷款债权ABN、融资租赁债权ABN、保理融资债权ABN、应收账款ABN、票据ABN、三大资管公司的债权ABN也会成为重点发力产品。

在拓展重点领域方面，一是支持不动产领域盘活存量资产，“鼓励和支持企业以其持有的基础设施、商业物业等不动产作为基础资产，或以基础设施的未来收益作为基础资产，发行类REITs、商业物业抵押贷款资产支持证券（CMBN）等银行间企业资产支持证券，积极盘活存量资产，并将回收资金用于再投资”，即盘活存量资产除前文提及的类REITs外，CMBS和基础设施收费收益权ABS亦受支持，这与我们此前在报告中提出的盘活存量资产ABS方式完全一致；二是鼓励基础设施领域开展证券化融资。“鼓励和支持拥有长期稳定经营性收益的优质存量政府和社会资本合作（PPP）项目作为标的资产开展证券化融资，包括以PPP项目收益权、PPP项目资产、PPP项目公司股权等作为基础资产或底层资产发行企业资产支持证券”。

在聚焦重点区域方面，一是鼓励和支持国家重大区域盘活存量，“围绕落实京津冀协同发展、雄安新区高质量建设、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、黄河流域生态保护和高质量发展等区域重大战略，以存量基础资产开展证券化融资，专项用于支持区域建设，促进落实国家重大区域发展战略”，其对于重点区域的范围划定与公募REITs基本一致；二是支持债务压力较大地区企业缓解债务压力，“在符合防范化解地方政府隐性债务相关政策的基础上，支持债务压力较大地区的企业以应收账款、商业物业、基础设施及其收益权等优质存量资产，因地制宜创新拓展资产证券化融资，探索在控杠杆模式下形成投融资正向循环”。值得注意的是，基础设施收费收益权ABN系债务融资，若要起到控杠杆作用，只能是以ABN低成本融资置换非标等高成本融资、节约利息开支的方式来实现。而在信用风险方面，基础设施收费收益权系原始权益人的未来资产，其产生现金流的持续性极度依赖原始权益人的运营，因此无法从实质上实现与原始权益人的信用风险隔离；在快速展业的过程中容易出现下沉原始权益人信用质量、高估未来现金流的情况；一旦出现主体信用风险，未来现金流难以持续，更不存在处置该基础资产；因此需要注意筛选原始权益人主体信用风险、谨慎评估未来现金流。据我们曾于2022年10月发布的《ABS深度观察：ABS风险案例全盘点》梳理，基础设施收费收益权ABS曾发生过12单包括触发外部支持、现金流未按时归集、证券本息逾期等信用风险事件，包括3单交通类收费收益权ABS、9单水电热气等公用事业类收费收益权ABS，产品的发行期普遍处于2014-2017年的高速展业期，民企、国企的原始权益人都有涉及。除此之外，尽管一旦发生违约事件后，类REITs、CMBS（CMBN）、融资租赁ABS有可定向追偿的既定资产，一定程度上降低损失率，但均曾经出现过不少信用风险案例，其发行期亦集中在高速展业期，因此在ABN全新定位的背景下、抢抓业务机会的过程中，亦需要谨慎筛选原始权益人和基础资产的信用质量。

四、ABN新定位的配套支持

为配合ABN新的业务发展定位实施，精准落实重点支持的ABN发展类型、企业、领域和区域，《通过》提出包括强化市场规范、强化市场培育、强化自律举措的配套支持措施。这些措施原则上均是ABN市场上的常规措施，只是本次《通知》进行了强化要求。

在强化市场规范方面，《通知》提出了主承销商、信托公司等业务参与机构要加大资源投入，强化组织保障，包括建立健全组织架构、完善专门业务体系、加大考核激励机制；但在加大业务投入的同时，还得注意加强业务规范，包括切实规范履行职责义务、持续加强尽职调查规范、着力提升信息披露水平、引导市场规范有序展业。

在强化市场培育方面，鼓励机构按照“真实出售、破产隔离”原则开展企业资产证券化业务，引导企业用好用足资产证券化产品，持续丰富投资人群体。尤其是在丰富投资人群体方面，积极支持银行、理财资金、券商、信托、公募基金、保险资金等不同类型投资人投资银行间企业资产支持证券。

在强化自律举措方面，一是优化市场服务举措，包括丰富业务培训形式、畅通市场沟通机制、延伸市场服务链条、提升注册发行便利、优化信息披露制度，尤其是“对于符合国家重点战略和产业政策领域的优质项目开辟‘绿色通道’，专人对接，即报即看”。二是全面提升自律管理水平，包括实行定期报告制度、强化业务评价体系、加大业务督导力度。