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一、发行情况

今年全年累计发行地方债1,991支，发行总额为74,826亿，较去年全年64,438亿上升16.1%。其中专项债49,190亿（新增35,805亿，再融资13,385亿），较去年全年41,404亿上升18.8%，新增专项债券发行额度完成98.1%；一般债25,636亿（新增7,832亿，再融资17,804亿），较去年全年23,034亿上升11.3%，专项债和一般债占比分别为65.7%、34.3%。

12月，共发行地方债92支，发行总额为3,179亿，较去年同期1,836亿上升73.1%，较今年11月6,804亿下降53.3%。其中专项债2,812亿（新增1,011亿，再融资1,801亿），较去年同期1,108亿上升153.9%，较今年11月6,206亿下降54.7%；一般债367亿（新增125亿，再融资242亿），较去年同期728亿下降49.7%，较今年11月598亿下降38.7%。比例上，专项债和一般债占比分别为88.5%、11.5%。

从区域分布情况来看，12月，全国共有12个地区发行地方债，发行规模位居前3的省份分别是北京、湖北、内蒙古，分别发行1721、574、172亿。

从全年来看，全国共有31个地区发行地方债，发行规模位居前3的省份分别是广东、山东、浙江，分别发行6,688、5,631、4,236亿。

2021年全年，新增专项债券发行3.58万亿元，发行额度完成98.1%。2021年全国人大批准安排新增地方政府专项债券的额度是3.65万亿元（不包括2020年用于支持化解地方中小银行风险专项债券结转额度）。与前两年相比，今年新增债发行进度总体偏后置，节奏较均匀。其中，11月新增专项债发行5761亿元，是2021年单月新增专项债发行最多的月份。

二、收益水平和成交情况

从发行规模加权平均利率来看，2021年地方债发行利率震荡下行。

同比来看，3Y、5Y地方债加权平均利率较去年同期分别下行36、25BP；7Y、10Y、30Y地方债加权平均利率较去年同期分别下降23、43、50BP。

从发行规模加权平均期限来看，2021年全年，地方债平均期限为12年。其中，11月地方债加权发行期限16.83年，为全年最高。12月发行的地方债平均期限为9年，环比11月下降明显；较年初的8年略有回升，较去年同期8年略微上升。

从期限结构来看，当月发行地方债中，占比靠前的期限分别是7Y、5Y，分别占25.6%、23.2%，一般债发行以5Y为主，专项债发行以7Y为主。

从全年来看，占比靠前的期限是10Y、7Y，分别占28.9%、20.5%，一般债、专项债发行以10Y为主。

从发行规模加权平均认购倍数来看，截止到12月，3Y、5Y、7Y、10Y、15Y、20Y、30Y地方债认购倍数分别为3、8、4、25、26、23、21，整体较去年有所回落。各期限青睐度方面，15Y、10Y、20Y较为靠前。

从成交额来看，2021年全年，地方债成交额79,401亿元，较去年134,975亿元减少41.2%。而考虑到地方债规模进一步攀升，其交易流动性水平反而进一步降低。12月，地方债成交额为7,319亿，较上年末不足4000亿的水平大幅回升，相比去年同期3,215亿的水平上升高达127.7%。

加点数变化方面，6月成为鲜明的分界线。1-5月，地方债定价仍以+25BP为主流，鲜有部分加点数偏高的情形。而6月之后，部分沿海发达省份打破平静，加点数转为+15BP，随后+15BP、+20BP相继出现，内陆中西部省份则仍然沿袭前期+25BP定价。

12月超过25BP既有底价的有6笔，主要包括北京5笔、青海1笔；显著低于25BP既有底价的有38笔，区域主要包括湖北、山东、广东、吉林、天津、重庆，分别有20笔、9笔、5笔、2笔、1笔、1笔。

三、后续的看点配置建议

供给方面，开年地方债发行进度前置较为明确，发行规模预计介入2019、2020年水平之间【4200，7800】。开年流动性仍将保持合理充裕，缴税、现金漏损等扰动因素不至于形成巨大冲击。资金利率存在冲高可能，以匹配旺盛的资产投放需求。开年，无风险利率相对偏低，降息预期若打破，中性配置调降将具备。

开局阶段，刚性配置压力固然存在，配当然要配，等并不可取。但也应视乎利率水平灵活调节配置的期限。若地方债收益率仍在目前点位徘徊，刚性配置期限控制偏短（5Y以内）；若如预判小幅走高，则可进一步放宽到10Y以内。超长端关注绝对水平，以及20-10Y、30-10Y等期限利差，审慎参与。

附录