11月末产业债、城投债利差呈现收窄趋势。产业债AAA级利差中，煤炭行业利差有所修复；产业债AA+、产业债AA级利差收窄明显，重点关注汽车、化工、新能源、休闲服务等行业。城投债方面，城投债利差整体呈收窄趋势，高等级城投债利差收窄幅度较大，七成以上个券利差呈收窄趋势，新发行高等级城投债较上月明显增多。分区域来看，山西省、黑龙江省、湖南省利差收窄明显，天津市、河北省、江西省利差走阔。此外湖南省、江西省省内城投利差涨跌互现，分化较为明显。永续利差方面，永续利差小幅收窄，整体波动较小。

 

引言

 

兴业研究信用债利差指数涵盖了2013年第一个交易日至今的所有数据，并根据信用债的发行与到期情况进行每日动态调整。

 

兴业研究信用债利差指数包括信用利差及超额利差两种口径。信用利差的基准为国开债收益率，超额利差的基准为同评级同券种的一类券的收益率。从结果上来讲，信用利差包含信用风险溢价与流动性风险溢价；而超额利差由于减去了市场平均水平，我们认为其仅反映各行业信用风险之间的差异。流动性的影响问题偏宏观，本篇报告采用超额利差进行跟踪。

 

永续利差：我们用发行主体永续债收益率与相同发行主体非永续债相同剩余期限收益率之差来衡量永续利差，并采用采用国开债收益率曲线作为基准消除期限影响。

 

样本筛选标准：选取短融、中期票据、企业债、非私募的公司债，并采用兴业研究行业标准进行行业分类。剔除：（1）剩余期限小于0.5年的债券，避免到期前的流动性影响。（2）有担保债券。（3）累进利率的债券。

 

利差输出口径：各组内进行个券极端估值去噪处理后，提供中位数、余额加权、算术平均三种不同口径结果。

 

一. 整体表现

 

11月末产业债、城投债利差均呈现收窄趋势；与上月末相比，全体产业债利差收窄2BP，其中产业债AAA利差走阔4BP、产业债AA+利差收窄16BP、产业债AA利差收窄15BP；城投债方面，全体城投债较上月末收窄4BP。分评级来看城投债AAA收窄12BP，城投债AA+利差收窄3BP、城投债AA利差收窄4BP。

 

二. 产业债AAA级

 

本月产业债AAA级高利差行业主要集中在计算机、农林牧渔、汽车、电气设备、煤炭、燃气、钢铁，其次为房地产、有色金属、休闲服务、投资平台、商业贸易、机械设备、建筑装饰，此后依次为环保、化工、非银金融、交通运输、传媒、食品饮料、建筑材料、新能源，最低的分别为电子、通信、电力、医药生物、国防军工；从利差变化情况来看，本月产业债AAA级利差收窄2BP，其中利差收窄较为明显的行业为煤炭（-13BP），利差反向走阔的行业为计算机（+96BP）、电气设备（+42BP）、农林牧渔（+22BP）。

 

煤炭：本月煤炭行业主体收益率整体呈现下行趋势带动利差收窄。其中华阳新材料科技集团有限公司个券利差下行60BP，晋能控股电力集团有限公司个券利差下行近40BP，晋能控股煤业集团有限公司利差下行20BP，冀中能源集团有限责任公司、山西潞安矿业(集团)有限责任公司、山东能源集团有限公司亦有明显下行。此外，本月晋能控股装备制造、晋能控股电力、晋能控股煤业集团有限公司本月有多只新债发行，利差有所修复。

 

计算机：行业内主体联想控股股份有限公司、同方股份有限公司本月收益率明显上行，当前个券收益率在11.5%-12.5%，联想控股个券利差走阔超200BP，同方股份个券利差走阔超150BP。

 

电气设备：行业内主体特变电工股份有限公司相关个券收益率本月有所上行，当前个券收益率4.0-4.5%区间，利差走阔70BP。但整体仍处于较低水平。

 

农林牧渔：行业内主体新希望集团有限公司相关个券收益率本月上行，当前个券收益率在5.5-6.0%区间，利差走阔超50BP。

 

三. 产业债AA+级

 

本月产业债AA+级利差行业由高到低依次为主要集中在汽车、轻工制造、有色金属、化工，其次为医药生物、煤炭、钢铁、商业贸易、新能源、非银金融、投资平台、建筑装饰，此后依次为交通运输、电气设备、休闲服务、房地产、食品饮料，最低的分别为电力、传媒、燃气、环保；从利差变化情况来看，本月产业债AA+级利差收窄16BP。其中利差收窄最为明显的行业集中在汽车（-25BP）、化工（-22BP）、新能源（-31BP）、房地产（-22BP）；利差走阔较为明显的行业为休闲服务（+19BP）。

 

汽车：行业内样本数量较为有限，受低利差主体北方凌云工业集团有限公司21凌云工业MTN001发行影响，带动利差下行。组内北京新能源汽车股份有限公司、新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司相关个券收益率仍维持高位水平，当前收益率在7.5-8.5%区间。

 

化工：行业内利差整体呈现收窄趋势。其中新疆中泰化学股份有限公司相关个券收益率下行，当前收益率在6.1-6.6%区间，利差下行20BP。此外受高利差主体广汇能源股份有限公司个券移出样本影响（21广汇能源CP001个券收益率9.9%），带动组内利差收窄。

 

新能源：行业内样本数量较为有限，行业内高利差主体中国宝安集团股份有限公司当前个券收益率6.5-7.5%之间，受19宝安集MTN002移除样本影响，组内利差收窄。

 

房地产：近期房地产信用风险暴露，但房地产利差呈现收窄趋势。我们在计算利差时剔除收益率偏离较大样本。从统计结果来看，80%以上样本收益率维持在低位，且利差波动幅度不大，随着这些高收益房地产债券的出清，行业内利差位置较低水平。由于短期内房地产债券收益率呈现极为明显的分化，此外不排除投资端向低风险资产转移的影响，带动房地产利差有所收窄。

 

休闲服务：行业内个券利差上行幅度高于利差收窄幅度。其中利差上行个券主体集中在青岛旅游集团有限公司、西安曲江文化产业投资(集团)有限公司，利差上行超20BP。利差下行的主体有浙江省旅游投资集团有限公司、武汉旅游体育集团有限公司，下行区间在10-15BP。

 

四. 产业债AA级

 

产业债AA级利差样本数量偏少，利差易受到样本变化和单一个券利差走势扰动的影响。本月产业债AA级利差从高到低依次为房地产、化工、投资平台、交通运输、休闲服务、建筑装饰、食品饮料、环保。从利差变化情况来看，本月产业债AA级利差收窄15BP。利差收窄幅度最为明显的为休闲服务（-55BP）。

 

休闲服务：行业内主体相关个券收益率整体呈现下行趋势，且下行幅度较大。其中重庆旅游投资集团有限公司、陕西华山旅游集团有限公司、龙城产业投资控股集团有限公司相关个券利差下行在40-70BP区间。且本月伴随着低利差主体昆山文商旅集团有限公司、苏州文化旅游发展集团有限公司新债发行，利差进一步压缩。

 

五. 城投债

 

本月城投债利差较上月末收窄4BP。分评级来看城投债AAA利差收窄12BP，城投债AA+利差收窄3BP、城投债AA利差收窄4BP。城投AAA样本中，利差收窄个券占比72.3%。此外，本月城投AAA新增样本较上月有明显增多，新发行低利差样本带动组内利差收窄。分区域来看，利差收窄较为明显的区域有山西省（-21BP）、黑龙江省（-15BP）、湖南省（-14BP）。利差走阔的区域有天津市（+26BP）、河北省（+25BP）、江西省（+14BP）。

 

山西省：区域内主体晋中市公用基础设施投资控股(集团)有限公司相关个券利差收窄10-20BP。此外伴随着低利差个券21晋中公用MTN002、21龙城发展MTN004新债发行，区域利差收窄。

 

黑龙江省：区域内主体双鸭山市大地城市建设开发投资有限公司相关个券收益率本月继续收窄，利差下行超20BP，当前个券收益率在6.8%-7.3%区间。

 

湖南省：区域内个券利差呈明显分化，利差收窄的主体主要包含怀化市交通建设投资有限公司、湖南金阳投资集团有限公司、宁乡经济技术开发区建设投资有限公司，相关个券利差下行超30BP。利差上行明显的主体包括郴州市百福投资集团有限公司、常德市金禹水利投资有限公司、张家界市经济发展投资集团有限公司，相关个券利差上行超20BP。

 

天津市：区域内天津城市基础设施建设投资集团有限公司主体相关债券样本数量较多，受个券收益率上行影响带动利差走阔。个券利差收窄的主体主要集中在天津津南城市建设投资有限公司、天津市武清区国有资产经营投资有限公司、天津轨道交通集团有限公司。

 

河北省：区域内低利差主体石家庄国控城市发展投资集团有限责任公司相关个券移出样本，利差反向走阔，其余主体个券利差变化幅度较为有限。

 

江西省：区域内个券利差涨跌互现，分化较为明显。其中南昌市城投利差有10-20BP收窄，赣州、萍乡、上饶等地城投利差走阔10-30BP。

 

六. 永续利差

 

本月共统计永续个券982只，AAA级永续个券占比91.5%。本月末全体永续利差为17.09BP，较上月末收窄4BP；永续AAA级利差为16.78BP，较上月末收窄4BP；永续AA+级利差为38.14BP，较上月走阔2BP。永续AA级利差样本券不足，无利差生成。