引言

兴业研究信用债利差指数涵盖了2013年第一个交易日至今的所有数据，并根据信用债的发行与到期情况进行每日动态调整。

兴业研究信用债利差指数包括信用利差及超额利差两种口径。信用利差的基准为国开债收益率，超额利差的基准为同评级同券种的一类券的收益率。从结果上来讲，信用利差包含信用风险溢价与流动性风险溢价；而超额利差由于减去了市场平均水平，我们认为其仅反映各行业信用风险之间的差异。流动性的影响问题偏宏观，本篇报告采用超额利差进行跟踪。

永续利差：我们用发行主体永续债收益率与相同发行主体非永续债相同剩余期限收益率之差来衡量永续利差，并采用采用国开债收益率曲线作为基准消除期限影响。

样本筛选标准：选取短融、中期票据、企业债、非私募的公司债，并采用兴业研究行业标准进行行业分类。剔除：（1）剩余期限小于0.5年的债券，避免到期前的流动性影响。（2）有担保债券。（3）累进利率的债券。

利差输出口径：各组内进行个券极端估值去噪处理后，提供中位数、余额加权、算术平均三种不同口径结果。

一. 整体表现

10月末产业债利差小幅走阔，城投债利差呈现收窄趋势；与上月末相比，全体产业债利差走阔1BP，其中产业债AAA利差走阔1BP、产业债AA+利差收窄1BP、产业债AA利差收窄6BP；城投债方面，全体城投债较上月末收窄2BP。分评级来看城投债AAA收窄1BP，城投债AA+利差走阔2BP、城投债AA利差收窄6BP。

二. 产业债AAA

本月产业债AAA级高利差行业主要集中在计算机、农林牧渔、汽车、煤炭、燃气、电气设备、钢铁，其次为休闲服务、投资平台、有色金属、房地产、商业贸易、机械设备、建筑装饰，此后依次为非银金融、环保、化工、交通运输、食品饮料、传媒、建筑材料、新能源，最低的分别为电子、通信、电力、医药生物、国防军工；从利差变化情况来看，本月产业债AAA级利差走阔1BP，其中利差收窄较为明显的行业为传媒（-131BP），其余行业利差波动较小。

传媒：行业内高利差主体北京市文化投资发展集团有限责任公司相关个券移除样本，带动组内利差大幅收窄。当前相关个券收益率超9.0%，较上月末上行100BP。

三. 产业债AA+级

本月产业债AA+级利差行业由高到低依次为主要集中在汽车、轻工制造、化工、有色金属，其次为医药生物、煤炭、农林牧渔、新能源、钢铁、商业贸易、建筑装饰，此后依次为非银金融、投资平台、房地产、交通运输、电气设备、食品饮料、电力、休闲服务、传媒，最低的分别为燃气、环保；从利差变化情况来看，本月产业债AA+级利差收窄1BP。其中利差收窄最为明显的行业为农林牧渔（-62BP），房地产（-66BP）；利差走阔较为明显的行业为休闲服务（+25BP）。

农林牧渔：行业内主体广西农垦集团相关个券利差收窄近100BP，当前个券收益率在5.5%-6.0%区间。

房地产：行业内70%以上个券利差走阔。受高利差主体福建阳光集团有限公司相关个券移除样本，组内整体利差被动收窄。当前福建阳光集团有限公司个券收益率近7.0% 

休闲服务：行业内80%以上个券利差走阔。行业内低利差主体保利文化集团股份有限公司、无锡灵山文化旅游集团有限公司、扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司本月移除样本亦对行业利差上行产生一定影响。

四. 产业债AA级

产业债AA级利差样本数量偏少，利差易受到样本变化和单一个券利差走势扰动的影响。本月产业债AA级利差从高到低依次为房地产、交通运输、化工、投资平台、休闲服务、电力、建筑装饰、食品饮料、环保。从利差变化情况来看，本月产业债AA级利差收窄6BP。利差收窄幅度最为明显的有环保（-100BP）、建筑装饰（-94BP），利差走阔最为明显的为房地产（+25BP）。

环保：本月行业内低利差主体太仓市水务集团有限公司、福州市水务投资发展有限公司新债发行，当前相关个券收益率2.9-3.1%，带动组内利差明显收窄。

建筑装饰：本月行业内高利差主体欣捷投资控股集团有限公司、山东金鲁班集团有限公司相关个券移除样本，带动组内利差被动收窄。当前个券收益率超7.5%

房地产：华远地产股份有限公司相关个券本月利差上行超40BP，当前收益率近7.5%。鑫苑(中国)置业有限公司相关个券收益率出现异常偏离，移除样本，当前个券收益率36.5%。

五. 城投债

本月城投债利差较上月末收窄2BP。分评级来看城投债AAA利差收窄1BP，城投债AA+利差走阔2BP、城投债AA利差收窄9BP。其中利差收窄较为明显的区域有黑龙江省（-36BP）、江西省（-32BP）。

黑龙江省：区域内主体双鸭山市大地城市建设开发投资有限公司相关个券收益率本月下行超70BP，当前个券收益率在7.0%-7.5%区间。

江西省：区域内个券利差涨跌互现。受高利差主体新发行债券及低利差主体个券移除样本影响，组内利差呈收窄趋势。高利差主体主要集中在新余市渝水区城区建设投资开发有限公司、赣州市南康区城市建设发展集团有限公司、赣州市章贡区建设投资集团有限公司；低利差主体主要有南昌轨道交通集团有限公司、南昌城市建设投资发展有限公司、南昌水利投资发展有限公司。

六. 永续利差

本月共统计永续个券987只，AAA级永续个券占比91.2%。本月末全体永续利差为21.56BP，较上月末走阔1BP；永续AAA级利差为21.08BP，较上月末走阔1BP；永续AA+级利差为36.51BP，较上月收窄2BP。永续AA级利差样本券不足，无利差生成。