5月20日，国有大行下调存款挂牌利率，活期存款、2年及以内定期存款和2年以上定期存款分别下调5bp、15bp和25bp；同日，1年LPR和5年LPR下调10bp。我们曾在5月12日发布的报告中指出，为了稳定净息差，定期存款利率需要相较于LPR进行更大幅度下调。特此重发，以飨读者。

货币政策和流动性前瞻：第一季度资金面一度紧张，表明稳息差成为制约货币与债券市场的关键因素。5月7日，央行宣布降准降息，新闻发布会提及“将通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率”。从银行年报来看，2024年商业银行存款降成本的成效如何？下一步，如何针对性地推动存款成本下行？

2024年，企业定存和个人定存的成本走势更加一致，同步下行20bp左右，表明利率传导和执行得到加强；企业活期成本下行26bp，个人活期成本下行7bp，可能表明规范存款“手工补息”推动了企业活期成本的额外下行。

然而，2024年上市银行存款平均成本下行幅度仅16bp，明显低于定期存款和活期存款利率下行幅度，银行净息差仍面临压力。存款成本下行偏慢，主要是存款定期化趋势延续，尤其是企业存款定期化加剧，额外推升银行存款成本。

为了稳定银行净息差，后续的存款降成本可以从以下方向发力：一是定期存款利率需要相较于LPR进行更大幅度的下调，对冲存款定期化的影响；当前活期存款挂牌利率仅有0.10%，协定存款、7天通知存款利率仍有一定下调空间。二是进一步推动存款利率曲线平坦化，更大幅度下调3年和5年挂牌存款利率。三是下调存款利率上限，进一步降低实际执行的存款利率。

4月流动性回顾：4月MLF净投放和买断式逆回购净回笼金额完全对冲，流动性投放期限拉长，资金利率中枢进一步回落。4月DR007中枢为1.72%，较3月回落15bp。1年期股份制银行NCD发行利率从1.90%左右回落至1.75%附近。

5月流动性展望：央行宣布降准降息，预计流动性进一步转松。降准对流动性补充1万亿元左右，短端资金利率进一步回落。后续存款利率有望跟随下调，关注存款利率下调幅度。5月政府债净融资可能达到1.9万亿元左右，预计央行将通过公开市场操作维护流动性合理充裕。

2025年第一季度银行间流动性一度紧张，表明国债利率大幅下行后稳息差成为货币政策的焦点之一。5月7日，人民银行宣布了一揽子金融政策，全面降准降息，并对结构性货币政策工具扩容。同时，发布会提及，“将通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率”。5月9日，人民银行发布《2025年第一季度货币政策执行报告》，再度强调“降低银行负债成本”。

2024年，利率自律机制多管齐下推动降低银行存款成本。那么，从上市银行年报来看，2024年，商业银行存款降成本的成效如何？下一步，如何针对性地推动存款成本下行？

一、存款降成本的效果和发力方向

从2024年存款利率的调整和存款自律规范来看，存款挂牌利率的调整分别在2024年7月和2024年10月两次下调：第一次将活期存款利率下调5bp，1年期及以内定期存款利率下调10bp，1年以上定期存款利率下调20bp；第二次将活期存款利率下调5bp，全部定期存款均同步下调25bp。全年来看，活期存款合计下调10bp，定期存款各期限下调35-45bp不等；对比来看，2024年，1年LPR下调35bp，5年LPR下调60bp，且部分存量房贷加点幅度进行了下调。2024年4月，规范存款“手工补息”行为；2024年12月，将非银同业活期存款纳入自律，并引入“利率调整兜底条款”。由于后者在2024年12月初宣布，对2024年存款成本影响较小，本文主要讨论前者的影响和效果。

在自律机制的规范之下，企业定存和个人定存的成本走势更加一致，企业活期成本出现额外下行。2022年至2023年上半年，一度出现了尽管存款挂牌利率下调，但企业定期存款成本不降反升的现象；而企业活期存款成本则自2017年开始连续多年上行，直到2024年开始才转为下行。从上市银行的报表来看，2024年，企业定期成本和个人定期成本均同比下降20bp，二者下行的步伐更为一致；从活期存款来看，活期存款成本下降12bp，高于挂牌利率下调幅度（10bp），其中，企业活期成本下降26bp，个人活期成本下降7bp，或许表明规范“手工补息”推动企业活期成本额外下降了15bp以上。

规范存款“手工补息”后，企业存款定期比例明显上升，额外推升银行存款成本。尽管银行定期存款成本下降20bp，活期存款成本下降24bp，由于存款定期化仍在继续，2024年银行全部存款成本仅下降了16bp。2024年，银行定期存款占比73%，较上年增加3个百分点，主要是企业定期存款占比由68%大幅提升至73%。这和我们此前的研究结论一致，存款定期化额外推升了银行成本，存款定期化每提升1个百分点，抬升银行存款成本2bp左右。

从净息差来看，2025年第一季度重定价后，银行净息差仍有下行压力。2022年至2024年，净息差每年下行15-20bp左右，且快速下行的时点主要集中在第一季度。2024年，净息差同比下降17bp，较2023年22bp的水平有所收窄。不过，考虑到2025年第一季度有大量贷款集中重定价，第一季度净息差仍有下行压力，根据上市银行一季报估算，多数国有大银行和股份制银行第一季度净息差下行幅度在5-10bp不等。

可以看出，经过存款自律机制的不断规范，利率传导和执行得到加强；但2024年存款利率下调幅度仍低于贷款利率，同时存款定期化对银行负债成本的影响仍在继续，存款定期化趋势不仅推升了平均付息成本，也导致存款重定价节奏放缓，进一步增加了净息差的压力。

为了解决上述问题，后续的存款降成本可以从以下方向发力：

一是定期存款利率需要相较于LPR进行更大幅度的下调，对冲存款定期化的影响。当前国有大行活期存款挂牌利率仅有0.10%，进一步下调的空间已经较为有限，协定存款、7天通知存款利率仍有一定下调空间。预计后续挂牌利率下调将主要针对定期存款利率，考虑到存款定期化和存款重定价的滞后效应，定期存款利率需要相较于同期限LPR下调更大幅度。建议存款利率下调幅度高于贷款利率10bp左右。

二是进一步推动存款利率曲线平坦化，更大幅度下调3年和5年挂牌存款利率。目前1年和2年挂牌利率之间的利差已经较小，仅为10bp，3年和5年挂牌利率有更大下调空间。考虑到当前国债收益率曲线较为平坦化，可以更大幅度下调3年和5年存款利率，推动缩短存款平均期限。

三是下调存款利率上限，进一步降低实际存款利率。通过将存款利率上限在存款基准利率上的加点幅度下调，推动实际存款成本下行。当前定期存款利率上限在存款基准利率上的加点幅度为大行+50bp，其他银行+75bp，仍有较大下调空间，可以进一步下调。

二、2025年4月流动性回顾和2025年5月流动性展望

2.1 2025年4月流动性回顾

4月MLF净投放和买断式逆回购净回笼金额完全对冲，流动性投放期限拉长，资金利率中枢进一步回落。4月DR007中枢为1.72%，较3月回落15bp。1年期股份制银行NCD发行利率从1.90%左右回落至1.75%附近。4月MLF净投放5000亿元，而买断式逆回购当月净回笼5000亿元，公开市场操作以调整流动性投放期限为主，补充银行中长期流动性。4月国债启动了注资特别国债和超长特别国债的发行，但国债到期规模较高，政府债净融资仅8000亿元左右，供给压力较小。

2.2 2025年5月流动性展望

央行宣布降准降息，预计流动性进一步转松。5月7日，央行宣布全面降准降息，同时对结构性货币政策工具扩容。降准对流动性补充1万亿元左右，资金面进一步转松。后续存款利率有望跟随下调，关注存款利率下调幅度。5月政府债净融资可能达到1.9万亿元左右，预计央行将通过公开市场操作维护流动性合理充裕。